【正文】 1990199110319921993199440819951996199719981999200020011848200220032004200520063204數(shù) 據(jù) 來 源 ： 中 國 人 民 銀 行 網(wǎng) 站 ， ； 中 華 人 民 共 和 國 統(tǒng) 計 局 網(wǎng) 站 ，；中國外匯管理局網(wǎng)站， 將外商的直接投資利潤匯出率定在 12%—18%，干預(yù)外匯市場所用外匯與交易總額的比率為 10%—20%，對于外債的還本付息，我們認(rèn)為這里的還本付息應(yīng)該是能夠還掉短期外債的“本”，還掉外債總額的“息”，根據(jù)國際經(jīng)驗我們?nèi)「断⒙蕿?10%，則最適度外匯儲備的上下限如下： 上限：ROPT=D*(logm+logq1logq2)/logπ+10%H1+H2+18%+20%T下限：ROPT=D*(logm+logq1logq2)/logπ+10%H1+H2+12%+10%T其中，D、m、2q 、1q 、π 的值我們沿用前面的未修改的阿格沃爾模型分析中的值。那么，這么多的外匯儲備對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有什么樣的影響呢？實際上，外匯儲備并不是多多益善的，過多的外匯儲備也會對中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。雖然中國近年來都有巨額外貿(mào)順差，但中國的外債規(guī)模卻大幅增加，外商直接投資規(guī)模很大，2006年中國外債總額達(dá) 3204 億美元，其中短期外債為 1811 億美元。中國近年來的巨額外匯儲備使中國避免在國際收支發(fā)生暫時性困難時采取調(diào)整行為，這樣可保證必要的國際支付，并且將國際收支調(diào)整對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的影響減少到 一定的程度。表 各年度外匯儲備規(guī)模適度情況 單位：億美元 年份適度外匯儲備下限適度外匯儲備上限實際外匯儲備適度與否1990不足1991不足1992不足1993不足1994不足1995不足1996適度1997適度、偏高1998適度、偏高1999適度、偏高2000適度、偏高2001適度2002偏高2003過高2004過高2005過高2006過高從表 可知，1990 年—1995 年中國外匯儲備不足，1996 年—2001 年外匯儲備適度，2002 年—2006 年外匯儲備嚴(yán)重過剩。償債性外匯儲備我們采用外債余額的利息數(shù)額表示，而預(yù)防性外匯儲備主要包括兩個方面：一是當(dāng)匯率出現(xiàn)波動時，為了維持本幣匯率的穩(wěn)定而需要持有的外匯儲備；二是為了設(shè)立發(fā)展基金以滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展所應(yīng)持有的外匯儲備。如何重新定義邊際成本和收益是一件難事，因為很多變量無法量化。適度外匯儲備的大小取決于以上參數(shù)的值。但是這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，尤其是當(dāng)運(yùn)用阿格沃爾模型來估計中國的適度外匯儲備規(guī)模時發(fā)現(xiàn)與中國實際外匯儲備規(guī)模相差巨大。表 1990—2006 年中國追加資本中的進(jìn)口含量 單位：億元 年份進(jìn)口生產(chǎn)資料新增固定資產(chǎn)投資總額q11990107199110781992248619934992199439701995297719962894199720281998346519991449200030632001394720025941200311534200414955200518297200621096數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站， ，中國外匯管理局網(wǎng)站， （5）進(jìn)口的生產(chǎn)資料占總產(chǎn)出的比率見表 ：表 1990—2006 年中國進(jìn)口生產(chǎn)資料占總產(chǎn)出的比率 單位：億元 年份進(jìn)口生產(chǎn)資料GDPq2199018548%199121618%199226638%199334634%199446759%199558478%199667885%199774463%199878345%199982067%200089404%2001109655%2002120333%2003135823%2004159878%2005183868%2006209407%數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站， ，中國外匯管理局網(wǎng)站， 將以上確定的數(shù)值代入模型表達(dá)式R =D(lg m +lg q ?lg q) / lg π 得到：表 各年度外匯儲備適度情況 年份mq2q1適度外匯儲備額實際外匯儲備額適度與否1990%不足1991%不足1992%不足1993%適度1994%偏高1995%偏高1996%偏高1997%過高1998%過高1999%過高2000%過高2001%過高2002%過高2003%過高2004%過高2005%過高2006%過高從表 中可以看出，通過阿格沃爾模型所得的中國適度外匯儲備額與中國近 10 年來的實際外匯儲備額相差甚遠(yuǎn)。表 1990—2006 年資本產(chǎn)出比率倒數(shù) 年份gt（GDP增長率%）It1(投資率%）m19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國國統(tǒng)計局網(wǎng)站， ，中國外匯管理局網(wǎng)站， 。作為國際收支差額中重要的組成部分，經(jīng)常項目差額對外匯儲備的影響是關(guān)鍵的。與海勒模型相比，阿格沃爾模型是專為發(fā)展中國家而設(shè)立的，力圖反映發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和制度方面的差異。這表明在中國進(jìn)口增加、國債增加、經(jīng)濟(jì)增長的同時，中國的外匯儲備的增長己經(jīng)超過了中國經(jīng)濟(jì)的增長的速度，至少在比例分析的層面上顯示出中國持有外匯儲備過多。 近年來，尤其是從 2002 年開始，中國的短期外債迅速增加，它所要求的適度外匯儲備規(guī)模也在 2002 年首次超過了依據(jù)外債總額計算所需的適度外匯儲備的規(guī)模。表 外匯儲備與外債比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 年份短期外債額100%短期外債外債總額30%外債總額實際外匯儲備額比較結(jié)論1991103適度、偏高1992適度、偏低1993適度、偏低1994適度、偏高1995過高1996過高1997過高1998過高1999過高2000過高2001過高2002558過高2003過高20041043過高2005過高2006過高數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站， 中國外匯管理局網(wǎng)站， 。儲備/外債總額的比率主要是針對發(fā)展中國家的。而 2006 年進(jìn)口和外匯儲備達(dá)到最高，分別為 7916 億美元和 10663 億美元。3．偏低階段（1990 年—1993 年）這一時期中國的外匯儲備和進(jìn)口額都有大量的增加，但是外匯儲備的增加幅度趕不上進(jìn)口的增加幅度，所以這一時期中國的外匯儲備總體來說還是偏低的。2．過低階段（1985 年—1989 年） 通過上表我們看到，這五年中中國外匯儲備額一直低于進(jìn)口額的 20%，外匯儲備規(guī)模過低。表 外匯儲備與進(jìn)口比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 年份進(jìn)口額20%下限30%調(diào)節(jié)限40%上限實際外匯額是否適度1982193適度1983214偏高1984274適度1985422過低1986429過低1987432過低1988553過低1989591過低1990533適度，偏低1991638適度1992806適度,偏低19931040208312416適度，偏低19941156偏高19951321過高19961388過高19971424過高19981402過高19991657過高20002251過高20012436過高20022952過高20034128過高20045612過高20056600132019802640過高20067916過高數(shù)據(jù)來源：進(jìn)口額數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站， ，外匯儲備數(shù)據(jù)來源于中國外匯管理局網(wǎng)站， 。因此，國際貨幣基金組織時至今日，也依然采用這個指標(biāo)來衡量一國的外匯儲備的適度性。中國外匯儲備對美元的過度依賴，不利于外匯儲備管理，也容易使外匯儲備遭受到匯率風(fēng)險的損失。外匯儲備的總量偏大，增長速度過快己經(jīng)成為目前中國外匯儲備規(guī)模的重要特征。 從儲備規(guī)模和儲備結(jié)果兩方面考慮，當(dāng)前中國外匯儲備現(xiàn)狀具有以下特征。外匯儲備由 1993 年底的 億美元增長到2006 年的 億美元。這段時期內(nèi)中國外匯儲備的最大規(guī)模為 1991 年的 億美元，相對于進(jìn)口規(guī)模這段時期內(nèi)的外匯儲備規(guī)模并不充足。這一時期中國外匯儲備管理體制從統(tǒng)收統(tǒng)支的計劃管理體制轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵭型鈪R留成制度。表 給出了 1950 年以來中國歷年外匯儲備額。1979 年 3 月，國家外匯管理局正式成立，行使管理國家外匯儲備等職能。外匯管理制度上貫徹“集中管理、統(tǒng)一經(jīng)營”的方針，對外匯收支實行全面的指令性計劃管理，外匯收入和支出實行兩條線管理，統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支。在這段時間內(nèi)，外匯儲備由短缺轉(zhuǎn)變?yōu)槌渥?，外匯儲備對國民經(jīng)濟(jì)的影響由微不足道轉(zhuǎn)變?yōu)槿找嬷匾?，外匯管理體制由統(tǒng)收統(tǒng)支的計劃管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)樵阢y行結(jié)售匯制度基礎(chǔ)上的計劃與市場相結(jié)合的模式。例如，阿格沃爾模型忽視國際收支調(diào)節(jié)中儲備融資與政策調(diào)節(jié)的可替代性；忽視多種調(diào)節(jié)政策的選擇；忽視發(fā)展中國家在國際金融市場籌款以及資本流動對儲備需求和國際收支的影響；忽視對儲備資產(chǎn)收益的討論等等。在模型中，充分考慮了發(fā)展中國家的外匯短缺、必需品進(jìn)口的不可壓縮性、閑置資源的存在等特點，從而使模型對發(fā)展中國家儲備需求的研究比較全面、深刻和切合實際。持有外匯儲備的收益指在出現(xiàn)短期或非預(yù)期的國際收支逆差時，由于使用外匯儲備而避免的不必要的調(diào)節(jié)，從而得以維持的那部分進(jìn)口量所帶來的國內(nèi)產(chǎn)出。其中，海勒和阿格沃爾的模型最具有代表性。持有外匯儲備的收益是指利用外匯儲備彌補(bǔ)國際收支逆差和穩(wěn)定匯率以及阻止其他外部沖擊，以避免對本國經(jīng)濟(jì)造成的損失。成本收益法是一種考慮較為全面的分析外匯儲備適度規(guī)模的方法。隨著這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化，自由的儲備水平也在不斷發(fā)生變化。再次，儲備需求函數(shù)也不再局限于傳統(tǒng)的靜態(tài)分析，儲備需求決定的過程被看作上許多因素影晌的動態(tài)過程，如滯后調(diào)整的需求函數(shù)能使對儲備的需求分析更加合理。有關(guān)發(fā)展中國家儲備需求函數(shù)的優(yōu)秀研究成果主要集中在 70 年代。最后，比例分析法把儲備持有額和儲備需求量等同起來，片面的認(rèn)為過去的儲備實際持有額就是必需持有的儲備量。這種方法在國際經(jīng)濟(jì)交往處于以商品貿(mào)易為主的階段應(yīng)該是合適的，但對于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全球化、國際資本自由流動、資本項下往來遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)常項下交易的開放性國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，其實用性就值得懷疑了。首先，比例分析法只是一個經(jīng)驗法則，缺乏理論依據(jù)。這些有關(guān)適度規(guī)模的研究有的是針對國際儲備而言，但正如前文所述，由于外匯儲備在國際儲備中的絕對地位，這些方法同樣適用于