全球機(jī)場(chǎng)估值水平持續(xù)上升航空機(jī)場(chǎng)業(yè)20xx年中期投資策略(參考版)
2024-07-29 10:01本頁(yè)面
【正文】 謝謝大家 ! 歡迎交流！ 。 最新股價(jià) E P S 20 06 E E P S 20 07 E P E 20 06 E P E 20 07 E 合理 PE 倍數(shù) 合理價(jià)格 投資建議深圳機(jī)場(chǎng) 20 22 推薦 A上海機(jī)場(chǎng) 18 20 15 17 推薦 A白云機(jī)場(chǎng) 18 20 推薦－A定價(jià)分析深圳機(jī)場(chǎng)：穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期，高分配率以及相對(duì)透明的披露和投資者關(guān)系上海機(jī)場(chǎng)：信息披露，投資者關(guān)系以及增長(zhǎng)預(yù)期等方面存在問(wèn)題；否則，合理定價(jià)在2 5 倍以上。 －－ 特許經(jīng)營(yíng)權(quán)推廣有助于提升機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)以及估值水平： 首都機(jī)場(chǎng) 05年起降架次增長(zhǎng)12％，但整體贏利增長(zhǎng)了 26％，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)施提升了機(jī)場(chǎng)整體運(yùn)營(yíng)效率和贏利能力。 ? 機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建以及持續(xù)性資本支出不會(huì)影響股價(jià)表現(xiàn)： 機(jī)場(chǎng)性質(zhì)決定不定期的資本支出難以避免，但穩(wěn)定的投資預(yù)期有利于穩(wěn)定股價(jià)。 ? 較低的公司風(fēng)險(xiǎn)： 完善的會(huì)計(jì)信息披露，投資者關(guān)系，治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定的增長(zhǎng)預(yù)期能降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（市場(chǎng)要求回報(bào)率在 8％－ 10％）。 ? 在國(guó)外 ,地面服務(wù)業(yè)務(wù)普遍不帶有絕對(duì)壟斷性 ,成熟機(jī)場(chǎng)通常引進(jìn)數(shù)家地面服務(wù)供應(yīng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng) ,以保障公平以及服務(wù)水平 . ? 從單機(jī)收費(fèi)水平看，法蘭克福機(jī)場(chǎng)（含旅客收費(fèi)）約高出國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)對(duì)外航收費(fèi) 70％，很大程度反映了機(jī)場(chǎng)在管理和運(yùn)營(yíng)能力上的差距。 ? 機(jī)場(chǎng)高效管理和運(yùn)作能力的體現(xiàn)： 生產(chǎn)效率提升是增加地面處理業(yè)務(wù)量的核心；成本控制能力是提高盈利的關(guān)鍵。 ? 業(yè)務(wù)構(gòu)成包括零售，物業(yè)出租，停車(chē)場(chǎng)收費(fèi)以及 IT其他項(xiàng)目，其中前二者是主要的價(jià)值來(lái)源。 資料來(lái)源 :公司公告 航空性收費(fèi)（百萬(wàn)歐元） 2022 2022 增長(zhǎng)％ 分析收入 626 689 % ％，收費(fèi)價(jià)格上升2％，安檢服務(wù)增長(zhǎng)23 ％人力成本 169 179 % 安全要求導(dǎo)致人力成本上升非人力成本 312 352 % 候機(jī)樓改造帶來(lái)非人力成本上升息稅前利潤(rùn) 91 94 %凈資產(chǎn) 856 874 %價(jià)值創(chuàng)造（稅前） % 航空性業(yè)務(wù)從利潤(rùn)貢獻(xiàn)角度并不創(chuàng)造價(jià)格凈資產(chǎn)回報(bào)率 %比較國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)的起降費(fèi)水平 ? 目前國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)對(duì)外航起降收費(fèi)水平遠(yuǎn)高于法蘭克福機(jī)場(chǎng)收費(fèi)：外航收費(fèi)大約是內(nèi)航 － ，而法蘭克福機(jī)場(chǎng)起降費(fèi)用大約是內(nèi)航 45％－ 65％水平，僅有外航收費(fèi)的 16％－ 18％左右。 ? 作為交通基礎(chǔ)設(shè)施的公益性質(zhì)決定，機(jī)場(chǎng)的壟斷性收益不可能過(guò)高。 PropertiesGround Handling External Activities資料來(lái)源 :公司公告 資料來(lái)源 :公司公告 航空性收費(fèi)業(yè)務(wù)分析 ? 業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)緩慢 :基礎(chǔ)設(shè)施不足以及基數(shù)大。 主營(yíng)收入構(gòu)成%%%%Aviation Retail amp。 資料來(lái)源 :公司公告 主營(yíng)分業(yè)務(wù)分析 利潤(rùn)主要來(lái)源于商貿(mào)物業(yè) ? 05年機(jī)場(chǎng)收入 21億歐元，航空性收費(fèi)，商貿(mào)物業(yè)以及地面服務(wù)費(fèi)各占 33％， 18％和 30％。 法蘭克福機(jī)場(chǎng)的定價(jià)分析 資料來(lái)源 :Bloomberg 長(zhǎng)期業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)放緩 ?過(guò)去 15年，年均復(fù)合增長(zhǎng) ％。 行業(yè) :景氣度持續(xù)上升 （需求 /客座率 /票價(jià)） 航空公司投資分析：油價(jià)和票價(jià)是關(guān)鍵。預(yù)計(jì)南航 06年依舊虧損。 ? 匯率因素： 每年 3％－ 5％升值幅度是可以預(yù)期的。 5月 25日再次提價(jià)500元 /噸 ,期待后續(xù)國(guó)家扶持政策出臺(tái) . ? 客座率將持續(xù)上升： 預(yù)計(jì) 06年南航和上航分別達(dá)到 ％和 70％，同比增幅％和 ％。 資料來(lái)源 :公司資料 境內(nèi)航油價(jià)格 2022 2022 2022E 2022E 2022E國(guó)家航油零售均價(jià) 3,840 4,815 5,737 4,736 4,499南航境內(nèi)平均油價(jià) 3,880 4,748 4,985 4,736 4,499增長(zhǎng)％ 22. 4% 5. 0% 5. 0% 5. 0%差價(jià)％ 1. 0% 1. 4% 13. 1% 0. 0% 0. 0%境外航油價(jià)格 2022 2022 2022E 2022E 2022E新加坡航油離岸價(jià) 47 69 75 71 68對(duì)應(yīng)人民幣價(jià)格 3,060 4,429 4,680 4,446 4,224增長(zhǎng)％ 45% 9% 5% 5%南航境外平均油價(jià) 3,516 4,443 4,887 4,643 4,4
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