全球機場估值水平持續(xù)上升航空機場業(yè)20xx年中期投資策略-閱讀頁
2024-08-06 10:01本頁面
【正文】 成%%%%Aviation Retail amp。 ? 機場收費水平難以提高（高鐵網(wǎng)絡(luò)逐步完善導(dǎo)致歐洲樞紐機場間競爭加劇以及航空公司不斷轉(zhuǎn)嫁成本壓力）。 ? 結(jié)論：機場收費業(yè)務(wù)并不創(chuàng)造股東價值。 ? H股機場 PE估值長期偏低 :境外投資者擔(dān)憂國內(nèi)機場起降費長期將呈現(xiàn)下調(diào)趨勢 . 起降費用比較 內(nèi)航標(biāo)準(zhǔn) 外航標(biāo)準(zhǔn) 法蘭克福機場737 － 200 收費標(biāo)準(zhǔn) 2 2 .4 元 / 噸 5 5 8 ＋9* ( T 5 0 ) 1 .3 4 歐元 / 噸實際收費 1232 4896 8017 4 7 收費標(biāo)準(zhǔn) 3 4 .5 元 / 噸 2022+12*(T200) 1 .3 4 歐元 / 噸實際收費 13047 33920 5520資料來源 :公司公告 商貿(mào)以及物業(yè)管理業(yè)務(wù)分析 ? 最主要的利潤貢獻業(yè)務(wù)，占 EBIT59％。 資料來源 :公司公告 商貿(mào)物業(yè)業(yè)務(wù)（百萬歐元） 2022 2022 增長％ 分析收入 374 374 % 最大利潤來源人力成本 159 160 % 成本控制能力息稅前利潤 175 182 %凈資產(chǎn) 919 888 %價值創(chuàng)造（稅前） 價值創(chuàng)造的主要來源凈資產(chǎn)回報率 % % 高回報率關(guān)鍵因素 :商業(yè)面積規(guī)劃以及提升單位價值量 提高 每 百萬 旅客 的 商鋪 面積 不斷 增加 商鋪 面積 提升 單位旅客 消費 額 資料 來源 : 公司 公告 地面處理業(yè)務(wù)分析 領(lǐng)先行業(yè)的運營效率指標(biāo) : 53％旅客中轉(zhuǎn)率 ,最低 45分鐘的航班中轉(zhuǎn)時間 ,%正點率 ,%貨郵行損失率以及 40個高效飛行接點 . 資料來源 :公司公告 效率帶來效益 ? 強大地面處理能力對于吸引航空公司以及提增機場業(yè)務(wù)量意義重大。 資料來源 :公司公告 地面處理業(yè)務(wù)（百萬歐元） 2022 2022 增長％ 分析收入 608 632 % 航空業(yè)務(wù)量增長地面服務(wù)費 415 428 %地面基礎(chǔ)設(shè)施使用費 184 192 %人力成本 347 352 % 成本控制能力非人力成本 208 206 % 成本控制能力息稅前利潤 31 52 %凈資產(chǎn) 233 226 %價值創(chuàng)造（稅前） 價值創(chuàng)造凈資產(chǎn)回報率 % % 高回報率比較國內(nèi)機場的地面服務(wù)費 ? 地面服務(wù)業(yè)務(wù)：通常包括地面服務(wù)和地面基礎(chǔ)設(shè)施使用收費兩項。 機場地面服務(wù)收費比較020,00040,00060,00080,000100,000737200 737300 737400 737500 737700 737800 757200 767200 767300 777A 777B 777200 747400B 747400C 319 320 320200 320232 321231 300600R 310200 340300 MD82 MD90 MD11法蘭克福機場 外航資料來源 :招商證券 估值分析 回歸 PE： ? 長期的高股息分配率： 每年 50％以上 ? 很低的業(yè)務(wù)量增長 ,很強的成本控制能力 穩(wěn)定的盈利增長率： 每年 2%3％業(yè)務(wù)量增長， 5％－ 10％內(nèi)生性業(yè)績增長。法蘭克福機場長期 PE定價 20－ 25倍左右。 grrr EDgr EDPEfmf ?????? ))(*( // ?法蘭克福機場 15年發(fā)展規(guī)劃和資本支出計劃 資料來源 :公司公告 全球機場估值不斷提升 資料來源 :Bloomberg T ick er 收盤價 PB RO E 06 年 PE 07 年 PE357 4 694 9706 1096 600004 600009 600897 A F I A IA A O T A S URB BAA 948 F LU F RA G A P B G E M G E MR K B HL 1800 MA HB 機場投資評級 －－ A股機場優(yōu)勢在于業(yè)務(wù)量增長較快，以及機場收費水平依舊穩(wěn)定 ,從而帶來較高的利潤率；但對比國外，機場運營效率還有待提高。 －－ 結(jié)論： A股機場整體 PE估值中樞 20倍左右。白云機場: 需要進一步加強管理和成本
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