【正文】 壓力不是有人比你努力，而是那些比你牛幾倍的人依然比你努力。最值得欣賞的風(fēng)景，是自己奮斗的足跡。不要做金錢、權(quán)利的奴隸；應(yīng)學(xué)會做“金錢、權(quán)利”的主人。贈語； 如果我們做與不做都會有人笑，如果做不好與做得好還會有人笑，那么我們索性就做得更好，來給人笑吧！ 現(xiàn)在你不玩命的學(xué)，以后命玩你。例如，是否應(yīng)該對以資產(chǎn)支持證券為代表的表外證券化和以擔(dān)保債券為代表的表內(nèi)證券化進(jìn)行比較分析，探討哪種證券化模式更有利于促進(jìn)金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展？ 考慮到中國目前正在開展資產(chǎn)證券化試點，回答上述問題具有重要的現(xiàn)實意義。由于以兩房為代表的政府支持機(jī)構(gòu)（Governmentsponsored Enterprise，GSE）在美國的資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮了重要作用，因此有必要加強對GSE 所從事的資產(chǎn)證券化及其影響的研究。在以證券化為核心的影子銀行體系蓬勃發(fā)展的背景下，中央銀行貨幣政策的中間目標(biāo)是否依然有效，是未來研究需要關(guān)注的重要方向。例如，資產(chǎn)證券化與經(jīng)濟(jì)增長、資產(chǎn)價格、經(jīng)常賬戶等宏觀變量之間究竟存在什么樣的關(guān)系，而這些關(guān)系對衡量資產(chǎn)證券化的社會收益和成本具有很大幫助。四、結(jié)論通過梳理以上文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，迄今為止的證券化相關(guān)研究文獻(xiàn)依然存在一些局限，集中表現(xiàn)在如下幾點：第一，與證券化相關(guān)的理論研究和實證研究存在顯著的分割，大多數(shù)實證文獻(xiàn)都是以簡約式（reducedform）的回歸分析和對比分析為主，回歸方程的設(shè)定缺乏充分的理論支持。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處在培育期，總量還很微小。風(fēng)險留存與豁免的根本目的是在宏觀層面上達(dá)到風(fēng)險與信用成本的平衡。發(fā)行機(jī)構(gòu)的行為可能更容易受到市場和利潤影響。各類項目會計或利潤計算并無區(qū)別。但是也要看到，行政鼓勵與利用市場機(jī)制進(jìn)行誘導(dǎo)有不同效果。2015年5月13日，國務(wù)院常務(wù)會議決定新增5 000億信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，鼓勵投資于鐵路、水利、棚戶等國計民生項目。當(dāng)前，我國面臨著極大的基礎(chǔ)建設(shè)投資需求，在一些方面資金嚴(yán)重缺乏。2015 年12 月4 日， 億元的RMBS，為首只在銀行間市場發(fā)行的公積金證券化產(chǎn)品。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司證券化研究組認(rèn)為，2015 年，國家出臺多項政策推動互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)范發(fā)展，且“互聯(lián)網(wǎng)+”正逐步成為推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)換代升級的技術(shù)手段，成為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的實踐平臺，未來互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及類金融機(jī)構(gòu)的合作將進(jìn)一步加強。12 月29 日，“嘉實資本—分期樂1 號資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券”收到上交所無異議確認(rèn)函。值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)金融加速滲透資產(chǎn)證券化市場。融資租賃企業(yè)的資金大多來自銀行，資金成本較高，資產(chǎn)證券化為其提供了新的融資方式。民營融資租賃企業(yè)首次嘗試ABS 項目。外資銀行發(fā)行首單產(chǎn)品。國內(nèi)第一單采用循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計的產(chǎn)品是于2013 年7 月發(fā)行的“阿里巴巴1 號專項資產(chǎn)管理計劃”，由于小貸資產(chǎn)期限短，而ABS 產(chǎn)品期限長，所以以小貸作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品多采用循環(huán)購買的動態(tài)池結(jié)構(gòu)。該債券是銀行間市場發(fā)行的首單循環(huán)購買型ABS 產(chǎn)品，通過在信托存續(xù)期內(nèi)不斷地向資產(chǎn)池注入新的消費貸款來保持資產(chǎn)池的穩(wěn)定。三是循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計得到更廣泛應(yīng)用。3 月18 日，由國開行發(fā)起的“2015 年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”在銀行間市場發(fā)行，此單產(chǎn)品的次級檔采取認(rèn)購金額的方式公開發(fā)行，是國內(nèi)第一只次級檔采用公開方式發(fā)行的ABS 產(chǎn)品。該專項計劃引入了有償流動性支持機(jī)制，由原始權(quán)益人的關(guān)聯(lián)方為計劃提供上限為5032 萬元（相當(dāng)于總規(guī)模8%）的流動性支持，并由計劃支付一定的流動性支持服務(wù)費，以滿足原始權(quán)益人出表要求。一是交易所產(chǎn)品引入真實出表設(shè)計。2015 年全年ABS 產(chǎn)品的流動性雖較2014 年提升較多，但與市場平均水平仍有較大差距，此次做市成交成功是銀行間市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品做市機(jī)制的重要突破。12 月1 日，興業(yè)銀行發(fā)行的“興銀2015年第四期信貸資產(chǎn)支持證券”首次實現(xiàn)做市成交， 億元。本次發(fā)行首次引入RQFII 資金參與認(rèn)購?fù)顿Y，進(jìn)一步豐富了我國資產(chǎn)證券化市場的參與主體，對拓寬離岸人民幣投資渠道，促進(jìn)人民幣國際化具有積極意義。與此同時，投資主體更加豐富。（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多元化伴隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展日趨常態(tài)化，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加豐富。2015 年受益于政策推動和市場供需，資產(chǎn)證券化繼續(xù)穩(wěn)步增長，各類型基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較2014 年均有了較大幅度上升。三、國內(nèi)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀特點分析伴隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展日趨常態(tài)化，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加豐富。資產(chǎn)證券化中影響較大的兩種風(fēng)險為提前償還風(fēng)險和違約風(fēng)險，而這兩種風(fēng)險都與利率、投資者行為密切相關(guān)。該假說可通過對比資產(chǎn)證券化前后，基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率進(jìn)行驗證，具有較大的可操作性。其發(fā)放貸款行為以及貸款審核標(biāo)準(zhǔn)是否發(fā)生了改變，進(jìn)行檢驗。有關(guān)資產(chǎn)證券化的不利影響中，發(fā)起人因為通過資產(chǎn)證券化拓寬了融資渠道而產(chǎn)生了道德風(fēng)險行為，是學(xué)者普遍認(rèn)可的一個假說，但尚未有相關(guān)研究對此進(jìn)行實證檢驗。相較于國外針對資產(chǎn)證券化較成熟的發(fā)展和研究狀況，我國對資產(chǎn)證券化的研究還停留在理論階段，有關(guān)這一創(chuàng)新金融產(chǎn)品對發(fā)起人尤其是我國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主體( 銀行) 的研究聊勝于無。Lockwood et． al( 1996) 按照財務(wù)寬松程度把樣本銀行一分為三，發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)支持證券公告期內(nèi)，財務(wù)寬松的銀行的利率風(fēng)險顯著下降，而財務(wù)緊張的樣本銀行的利率風(fēng)險和市場風(fēng)險都會顯著上升。第二，為了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的順利發(fā)行，財務(wù)狀況較差的銀行需要花費成本更高的信用增級方式和擔(dān)保措施( 比如現(xiàn)金擔(dān)保) ，降低了資產(chǎn)證券化發(fā)行所帶來的收益，更會增加投資者的不良預(yù)期( Schwarcz， 1993) 。最后，資產(chǎn)證券化對那些財務(wù)狀況不好的銀行所帶來的負(fù)面效應(yīng)更大。［29］在把公告日( announcementdate) 換為發(fā)行日( issue date) 后，結(jié)論依然保持穩(wěn)健。 Ambrose et． Al，2005) ，［26］［27］這就會導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化，在一定程度上就會增加銀行的風(fēng)險( Instefjord， 2005) 。［25］對銀行而言，盡管可以獲得監(jiān)管資本套利，但是這是建立在銀行拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)上的。其次，資產(chǎn)證券化所帶來的效應(yīng)因行業(yè)的不同而不同。3. 資產(chǎn)證券化的負(fù)面影響分析盡管資產(chǎn)證券化具有降低融資成本、增加流動性，提升發(fā)起人聲譽等一系列積極作用，但是其對發(fā)起人還是會帶來一些不利的影響。同時，通過降低杠桿操作以及發(fā)起過程中對應(yīng)收賬款的提前贖回，資產(chǎn)證券化可降低發(fā)起機(jī)構(gòu)的市場風(fēng)險( Stone 和Austin， 2005) 。其次，不同于其他債務(wù)融資工具擴(kuò)大了發(fā)行主體的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，加重了利息負(fù)擔(dān)，資產(chǎn)證券化通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的提前變現(xiàn)，在增加了流動性的同時，也