【正文】 （ 10）其他資產(chǎn)和收入 包括：高收入債券；公園門(mén)票收入、俱樂(lè)部會(huì)費(fèi)收入；專(zhuān)利、版權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)收入等等。 1996年開(kāi)始，一些保險(xiǎn)公司為了提高大災(zāi)難的在保險(xiǎn)能力，陸續(xù)發(fā)行了保費(fèi)收入支持的債券。因此資產(chǎn)證券化對(duì)于租賃公司有很大的吸引力，它可以釋放資本、允許更多的獨(dú)創(chuàng)性，防止成本收益質(zhì)量低的金融資產(chǎn)過(guò)度增長(zhǎng)。 （ 7）設(shè)備和交通工具租賃費(fèi) 設(shè)備和交通工具租賃包括計(jì)算機(jī)租賃、辦公設(shè)備租賃、汽車(chē)租賃、飛機(jī)租賃等。在美國(guó)和歐洲只有少量的大額貸款證券化的案例，以中小規(guī)模工商業(yè)貸款組合為基礎(chǔ)的證券化依然沒(méi)有大舉進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)。應(yīng)收款在國(guó)際上被作為資產(chǎn)證券化的理想資產(chǎn)。 貿(mào)易應(yīng)收款包括零售類(lèi)應(yīng)收款、商業(yè)類(lèi)應(yīng)收款和批發(fā)類(lèi)應(yīng)收款。貿(mào)易和服務(wù)：應(yīng)收款一般不付利息，或支付低于債務(wù)人內(nèi)部收益率的利息。從發(fā)行主體看，信用卡的發(fā)展趨勢(shì)是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu) (如商業(yè)、旅游業(yè)、汽車(chē)、汽油、航空等 )發(fā)行并駕齊驅(qū)，甚至聯(lián)合發(fā)卡，共同開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。以每百人持卡計(jì)，美國(guó)是 300張，日本是 120張，香港是 25張，臺(tái)灣是 3張。汽車(chē)貸款的現(xiàn)金流質(zhì)量較高，平均損失率在 %— %之間，低于其他消費(fèi)者信貸的損失率。在美國(guó)汽車(chē)貸款規(guī)模每年遞增 15%左右，占非抵押消費(fèi)貸款的 40%以上。一方面住宅抵押貸款規(guī)模的增長(zhǎng)為證券化提供了充分的信用資源，另一方面也可以說(shuō)住宅抵押債務(wù)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，在相當(dāng)程度上得益于二級(jí)市場(chǎng) —— 住房抵押證券化的發(fā)展。 1．幾種常見(jiàn)的證券化品種 （ 1）住宅抵押貸款 如前面章節(jié)所述，住宅抵押貸款是最早實(shí)施證券化的資產(chǎn)。 二． 資產(chǎn)證券化的應(yīng)用領(lǐng)域 證券化的品種可以按照不同的方式進(jìn)行分類(lèi)，這里我們根據(jù)以資產(chǎn)證券化品種出現(xiàn)的在時(shí)間上的大致順序介紹常見(jiàn)的國(guó)際市場(chǎng)上已出現(xiàn)的證券化品種。一般而言，這些條件包括： （ 1）可理解的信用特征； （ 2）明確界定的支付模式／可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量； （ 3）平均償還期至少為一年； （ 4）拖欠率和違約率低； （ 5）完全分期攤還； （ 6）多樣化的借款者； （ 7）清算值高 很顯然，并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化，宜于進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的最關(guān)鍵的條件或者說(shuō)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，換言之，證券化的成功必然是以被證券化的資產(chǎn)的良好的預(yù)期收益為前提的，對(duì)缺乏良好收益前景的資產(chǎn)進(jìn)行證券化無(wú)異于緣木求魚(yú)。從原則上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機(jī)制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金收入流，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)就會(huì)越來(lái)越多。 第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的實(shí)施條件及應(yīng)用領(lǐng)域 一．資產(chǎn)證券化的實(shí)施條件 如上文所述，資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個(gè)從住房抵押貸款證券化到非抵押債權(quán)資產(chǎn)（汽車(chē)貸款、信用卡貸款、企業(yè)應(yīng)收款以及資產(chǎn)支撐商業(yè)票據(jù)等）證券化的過(guò)程。有了透徹的了解，投資者不僅能保證投資符合其風(fēng)險(xiǎn)偏好，而且他也能夠區(qū)分出各種各樣投資質(zhì)量，并保證他為他所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)獲得恰當(dāng)?shù)难a(bǔ)償。不論哪種情況，投資者都應(yīng)了解保證的局限性及在保證下的支付限制和支付保留，同時(shí)應(yīng)調(diào)查清楚不同保證人審查該交易時(shí)的盡職程度。消除風(fēng)險(xiǎn)所采用的方法是第三方保證，這種保證通常以擔(dān)保人擔(dān)保書(shū)或信用證的形式來(lái)進(jìn)行。在某些情況下，投資者會(huì)質(zhì)疑由這些文件提供的“無(wú)保留”意見(jiàn)的合理程度，因?yàn)闀?huì)計(jì)師的觀點(diǎn)需要依賴(lài)于發(fā) 行人所提供的財(cái)務(wù)和其他信息。 （四）會(huì)計(jì)師的無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)和證書(shū) 資產(chǎn)證券化的某些融資特點(diǎn)常由獨(dú)立注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)和證書(shū)來(lái)表示的。 雖然法律意見(jiàn)書(shū)試圖使投資者消除對(duì)各種證券化風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，但投資者應(yīng)明白法律界的俗語(yǔ)：“法律意見(jiàn)書(shū)畢竟只是一個(gè)意見(jiàn)。 （三）法律意見(jiàn) 資產(chǎn)證券化所需的主要法律保證習(xí)慣上是按獨(dú)立的律師所提出的法律意見(jiàn)書(shū)所評(píng)價(jià)的。 (二 ) 盡職調(diào)查 通常資產(chǎn)支持交易的不同主體要進(jìn)行盡職調(diào)查，通過(guò)調(diào)查來(lái)確認(rèn)證券化和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。 出具的陳述書(shū)、保證書(shū)基于“盡量了解” (我們所知的標(biāo)準(zhǔn) )的程度。 陳述書(shū)、保證書(shū)或賠償協(xié)議的出具者的資信狀況。下面的因素必須給予考慮： 對(duì)出具特別的陳述書(shū)、保證書(shū)和賠償協(xié)議者可進(jìn)行追索的程度。這些文件是為了對(duì)必需的、根本的信息的準(zhǔn)確性和可靠性所作出的必要保證。除此之外減少風(fēng)險(xiǎn)的另一通常方法是給投資者提供一攬子方案，如陳述書(shū)、保證書(shū)、聽(tīng)證調(diào)查、法律意見(jiàn)書(shū)、無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)、信用提高以及其他類(lèi)似的文件。 二 . 風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與防范 雖然投資者在資產(chǎn)支撐的結(jié)構(gòu)化的融資方式中不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，但他們可以與其他任何融資方式一樣，不同程度地減少風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化特別容易受到等級(jí)下降的損害，因?yàn)樽C券化交易與構(gòu)成交易的基礎(chǔ)中包含許多復(fù)雜多樣的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，整個(gè)發(fā)行的等級(jí)就會(huì)陷入危險(xiǎn)境地。然而，陳述書(shū)也可能被違反，因此，對(duì)陳述書(shū)適用的賠償必須經(jīng)過(guò)詳盡的調(diào)查，在許多情況下，唯一適用的賠償就是要求賣(mài)主購(gòu)回。 第四，一種潛在的風(fēng)險(xiǎn)是，當(dāng)發(fā)生抵押品的所有權(quán)被證明是不充分的情況時(shí)，不足以向財(cái)產(chǎn)行使追索權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。 第二，保險(xiǎn)險(xiǎn)別對(duì)抵押品的某些風(fēng)險(xiǎn)是不適用的。 首先，雖然為防止財(cái)產(chǎn)毀損或其他風(fēng)險(xiǎn)，可對(duì)抵押品進(jìn)行保險(xiǎn)，但是事實(shí)證明財(cái)產(chǎn)意外事故險(xiǎn)的收入往往是不可獲得的。它是指證券化交易的結(jié)構(gòu)允許去除那些有利環(huán)境中建立的額外保護(hù)，并減少對(duì)投資者在不利環(huán)境中的保護(hù)。它是指證券化的結(jié)構(gòu)可能模糊到足以使投資者相信，他們所獲得的第一損失信用保護(hù)比其后來(lái)被提供的要好。它是指雖然各方估計(jì)或核定的某個(gè)證券化交易結(jié)構(gòu)的第一損失水平已經(jīng)相當(dāng)高，但對(duì)第一損失保護(hù)的數(shù)量仍然是不充分的。 (3)結(jié)構(gòu)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)證券化交易是資本市場(chǎng)中最富有創(chuàng)造力的創(chuàng)新，它產(chǎn)生了極其新穎的融資方式，但它也造成了一種不能按其本意保護(hù)參與者的偶然結(jié)構(gòu)。 (2)設(shè)備故障 證券化過(guò)程和交易在很大程度上依賴(lài)于先進(jìn)而且復(fù)雜的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來(lái)監(jiān)控契約的履行。雖然受托入的經(jīng)營(yíng)狀況不直接影響由應(yīng)收款組合所帶來(lái)的資金，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。例如，在一項(xiàng)應(yīng)收款支持的融資中，服務(wù)公司能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合同的執(zhí)行，服務(wù)過(guò)程的中斷不僅可能導(dǎo)致對(duì)投資者的延遲支付，而且可能引起整個(gè)信用質(zhì)量的下降，當(dāng)應(yīng)收款支持的交易被結(jié)構(gòu)化時(shí)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，一般會(huì)作出關(guān)于拖欠、違約及追賠的一些假設(shè)。 a. 服務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上經(jīng)常做不到對(duì)這樣一個(gè)約定提供完全的保護(hù)。由于每一方所扮演的關(guān)鍵角色，按慣例協(xié)議到期之前或可接受的替代方接任之前，不允許任何一方放棄他們的職責(zé)。 投資者面臨的金融工程風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于三個(gè)方面：參與者不能按協(xié)議進(jìn)行交易；執(zhí)行所有交易的設(shè)備出現(xiàn)故障；交易結(jié)構(gòu)受到干擾。如果這些因素中的任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)故障，整個(gè)交易就會(huì)中斷。即使沒(méi)有法律上的變動(dòng)，一份恰當(dāng)?shù)胤从沉说湫屠C的正確的法律意見(jiàn)書(shū)也常不能預(yù)見(jiàn)到對(duì)法規(guī)解釋的變動(dòng)。法律意見(jiàn)書(shū)的撤團(tuán)對(duì)債券持有人有一個(gè)不利的效應(yīng)，并在債券的發(fā)行下可以使其對(duì)其權(quán)利產(chǎn)生質(zhì)疑。 這些法律函件在關(guān)于實(shí)際的法律和規(guī)則方面比法律意見(jiàn)書(shū)的結(jié)論性稍差。 2．法律不明確和法律條款的變化 盡管法律意見(jiàn)書(shū)的本來(lái)意圖是為了消除交易外部的風(fēng)險(xiǎn)因素，但它自身也可能在交易期內(nèi)成為風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。 在許多更復(fù)雜和創(chuàng)新的融資活動(dòng)中，盡管一個(gè)法律事務(wù)所能夠提出一個(gè)有效意見(jiàn)書(shū)。那么發(fā)行人就不再對(duì)證券持有人有進(jìn)行支付的義務(wù)；類(lèi)似地，如果一份重要的交易文件被宣布無(wú)效。 1．合同協(xié)議或證券失效風(fēng)險(xiǎn) 失效是由法律意見(jiàn)書(shū)指明并通常由陳述書(shū)、保證書(shū)及賠償書(shū)支持的一種風(fēng)險(xiǎn)。在每一證券化過(guò)程中，這五種風(fēng)險(xiǎn)并不單獨(dú)存在，而是相互關(guān)聯(lián)。 這些證券化風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)和它們發(fā)生的可能性依交易不同而不同。一個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題一般只是導(dǎo)致現(xiàn)金流的減少，但是，證券化結(jié)構(gòu)的問(wèn)題卻可能導(dǎo)致信用級(jí)別的損失或一個(gè)支付的完全中斷，甚至證券自身的無(wú)效。因此，即使支撐的資產(chǎn)繼續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流，這一投資在資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)仍有可能失敗，即證券化風(fēng)險(xiǎn)。 在投資者購(gòu)買(mǎi)