【正文】 ?2．普通可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)購權(quán)證一般是與債券同步到期的，分離交易可轉(zhuǎn)債則并非如此。它把原來傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)債分離為一個(gè)純企業(yè)債和若干數(shù)量的看漲期權(quán)，擁有期權(quán)的投資者可以按一個(gè)約定的固定價(jià)格在未來一段時(shí)間內(nèi)買入 股票 ?？赊D(zhuǎn)債的價(jià)值與標(biāo)的股票價(jià)格的關(guān)系如圖 86所示。 ? 這些期權(quán)主要有： ?1．投資者按照一定價(jià)格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán) (轉(zhuǎn)股權(quán) )； ?2．投資者在一定條件下將債券按照一定價(jià)格回售給公司的期權(quán) (回售權(quán) )； ?3．公司在一定條件下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的期權(quán) (轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低權(quán) )； ?4．公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán) (贖回權(quán) )。此外，可轉(zhuǎn)債比股票還有優(yōu)先償還的要求權(quán)。有的還規(guī)定超過一定幅度需要股東大會(huì)通過。 ?影響回售權(quán)價(jià)值大小的因素有回售期限、回售價(jià)格、回售條件、股票價(jià)格波動(dòng)率等。對(duì)投資者而言，是否要回售，取決于可轉(zhuǎn)債價(jià)值和回售價(jià)格的大小。 ? (七 ) 回售條款 ?回售條款是當(dāng)發(fā)行公司的股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格并達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有者有權(quán)按事先約定的價(jià)格將所持債券賣給發(fā)行公司的規(guī)定。 ?贖回條款是上市公司所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價(jià)格在若干個(gè)交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價(jià)格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。 ? (五 ) 轉(zhuǎn)換期 ? 轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換期的有效期限?？赊D(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率存在以下關(guān)系： ?轉(zhuǎn)換比率 =債券面值 /轉(zhuǎn)換價(jià)格 ? (四 ) 票面利率 ? 可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率。 ? (二 ) 轉(zhuǎn)換價(jià)格 ? 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價(jià)格。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況看，其期限一般在 10年以上，有時(shí)甚至在 20年以上。即使在轉(zhuǎn)換成功后，如果公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，投資者的股利收益也將面臨損失。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，可轉(zhuǎn)換債券既能夠保證投資者獲得穩(wěn)定的利息收入，當(dāng)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、股票價(jià)格上漲時(shí)，又可使投資者按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票，分享公司成長(zhǎng)的收益 ?4．收益的不確定性 ?盡管可轉(zhuǎn)換債券具有較好的投資價(jià)值，但并不意味著其收益就相當(dāng)穩(wěn)定。 ?2．利率較低 ?由于可轉(zhuǎn)換債券附有轉(zhuǎn)化為股份的權(quán)利，轉(zhuǎn)換權(quán)能使債權(quán)人獲得潛在收益，所以，投資者愿意接受比一般債券略低的利率。 ?(二 ) 可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn) ?1．可轉(zhuǎn)換性 ?可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和認(rèn)購權(quán)證 (或轉(zhuǎn)換期權(quán) ) 的特點(diǎn)于一身，從債權(quán)特點(diǎn)看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權(quán)憑證。 ?從證券權(quán)利角度分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有人一種特殊的選擇權(quán)，即可以按照事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票選擇權(quán)利。 第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券 ? 一 、 可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn) ? 二 、 可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素 ? 三 、 可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析 ? 四 、 分離交易可轉(zhuǎn)債 一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn) ? (一 ) 可轉(zhuǎn)換債券的定義 ?可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Bonds) 是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具。 現(xiàn)有股東的股權(quán)價(jià)值為 ，其價(jià)值被稀釋了。假設(shè)沒有認(rèn)購權(quán)證的情況下公司股票在 T 時(shí)刻的價(jià)格為 ，公司的股權(quán)價(jià)值為 。 ? 假設(shè)公司打算發(fā)行 M份股本權(quán)證，該權(quán)證持有者有權(quán)按照 K的價(jià)格在時(shí)刻 T購買一股的公司股票。 認(rèn)購比率 ) ?杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)也越大。 ? 6．認(rèn)購比率 ? 認(rèn)購比率是每張權(quán)證可認(rèn)購正股的股數(shù)，如認(rèn)購比率為，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購一股標(biāo)的股票。 ? 4．認(rèn)股價(jià) (執(zhí)行價(jià) ) ? 認(rèn)股價(jià)是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時(shí)所訂下的價(jià)格，持證人在行使權(quán)利時(shí)以此價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購標(biāo)的股票。該期限過后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱恪? 三、權(quán)證的基本要素 ? 1．發(fā)行人 ? 股本權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的上市公司；備兌權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方，一般為券商。 ?（ 3）是否影響總股本。股本權(quán)證由于先發(fā)行后交易，在發(fā)行后，其流通數(shù)量是相對(duì)固定的。股本權(quán)證在進(jìn)入交易市場(chǎng)之前，必須由發(fā)行股票的公司向市場(chǎng)發(fā)行；而期權(quán)無需經(jīng)過發(fā)行環(huán)節(jié)，只要買賣雙方同意，就可直接成交。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時(shí)所買賣的股票數(shù)量，從而對(duì)股票價(jià)格有攤薄或提升的作用；備兌權(quán)證到期行權(quán)時(shí)由其發(fā)行者，即獨(dú)立于公司的第三方來進(jìn)行股票或現(xiàn)金的交割，行權(quán)時(shí)所需的股票完全從市場(chǎng)上購入，上市公司的總股本并不會(huì)增減。股本權(quán)證的發(fā)行人為上市公司，而備兌權(quán)證的發(fā)行人為獨(dú)立的第三方，一般為投資銀行。根據(jù)該協(xié)議 ,中國(guó)石化通過北京飛天吸收合并北京燕化的方式對(duì)北京燕化進(jìn)行整合 ,北京飛天就擬注銷的所有北京燕化 H股向北京燕化 H股股東支付現(xiàn)金 ,同時(shí)還向持有所有北京燕化內(nèi)資股的唯一股東中國(guó)石化發(fā)行北京飛天新注冊(cè)股本 ,最后北京飛天對(duì)該協(xié)議應(yīng)支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)約 億港元。股本權(quán)證的發(fā)行通常作為公司員工激勵(lì)機(jī)制的一部分，或是作為促進(jìn)融資和傳達(dá)公司信心的手段；而備兌權(quán)證則是由投資銀行或其它第三方根據(jù)市場(chǎng)需求或特殊目的（如中國(guó)股權(quán)分置改革時(shí)大股東作為支付對(duì)價(jià)的手段）而發(fā)行的。實(shí)際上備兌權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)除了可以是個(gè)股股票外，還可以是股價(jià)指數(shù)、一攬子股票或其他標(biāo)的物 (如利率、匯率和商品 ) 等。如果該權(quán)利是買股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)購權(quán)證