金融市場學rdchappt課件(編輯修改稿)
2025-06-03 04:12 本頁面
【文章內容簡介】 此： ? 又由于 c=C，我們有： ? 即 。 ? 結合式 （ 1） ， 我們可得： ? （ ） ? 這就是美式看漲期權和看跌期權的平價關系 。 SPXc ???SPXC ???XSPC ???)( tTrXeSPCXS ??????? ? 同樣，我們只要把組合 A的現金改為D+X，就可得到有收益資產美式期權必須遵守的不等式： ? SDX?CP?SDXer(Tt) () 五、布萊克－斯科爾斯 (BlackScholes) 期權定價公式 ? (一 )期權價格的特征 ? (二 ) 期權價格的影響因素 ? (三 ) 布萊克 —— 斯科爾斯期權定價公式 (一 ) 期權價格的特征 ?期權價格 (或者說價值 ) 等于期權的內在價值加上時間價值。 ?期權的內在價值 (Intrinsic Value) ?期權的內在價值（ Intrinsic Value），是 0與多方行使期權時 （看漲期權）或 (看跌期權 ) 貼現值的較大值，這里的 是指多方行使期權的時刻。以無收益資產的歐式看漲期權為例，其內在價值為 。由于歐式期權和美式期權可執(zhí)行的時間不同，其內在價值的計算也就有所差異。 SX? ? XS???? ?? ?m a x , 0r T tS X e ????對歐式期權來說，多方只能在期權到期時決定行權與否并獲得相應回報，故此 T? ??期權的時間價值 ?期權的時間價值（ Time Value）是指在期權有效期內標的資產價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標的資產價格的波動率越高，期權的時間價值就越大。 (二 ) 期權價格的影響因素 ?期權價格的影響因素主要有五個，他們通過影響期權的內在價值和時間價值來影響期權的價格。 ?1．標的資產的市場價格與期權的協議價格 ?由于看漲期權在執(zhí)行時，其收益等于標的資產當時的市價與協議價格之差。因此，標的資產的價格越高、協議價格越低，看漲期權的價格就越高。 ?對于看跌期權而言，由于執(zhí)行時其收益等于協議價格與標的資產市價的差額，因此，標的資產的價格越低、協議價格越高，看跌期權的價格就越高。 ?2．期權的有效期 ?在一般情況下 (即剔除標的資產支付大量收益這一特殊情況 )，由于有效期越長，標的資產的風險就越大，空頭虧損的風險也越大，因此即使是歐式期權，有效期越長，其期權價格也越高，即期權的邊際時間價值為正值。 ?隨著時間的延長，期權時間價值的增幅是遞減的。這就是期權的邊際時間價值遞減規(guī)律。換句話說，對于到期日確定的期權來說，在其它條件不變時，隨著時間的流逝，其時間價值的減小是遞增的。 ?3．標的資產價格的波動率 ?簡單地說，標的資產價格的波動率是用來衡量標的資產未來價格變動不確定性的指標。由于期權多頭的最大虧損額僅限于期權價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權時標的資產市場價格與協議價格的差額，因此波動率越大，對期權多頭越有利，期權價格也應越高。 ?4．無風險利率 ?利率上升時，由于高利率水平降低了執(zhí)行價格的現值，在其他條件不變的情況下，看漲期權價值增加，看跌期權價值下降。 ?5．紅利支付 ?由于標的資產分紅付息等將減少標的資產的價格，而協議價格并未進行相應調整，因此在期權有效期內標的資產產生收益將使看漲期權價格下降，而使看跌期權價格上升。 (三 ) 布萊克 —— 斯科爾斯期權定價公式 ? 1973年，布萊克和斯科爾斯成功地獲得了歐式看漲期權和看跌期權的精確公式。一個不付紅利的歐式看漲期權的定價公式為： )()( 2)(1 dNXedSNc tTr ????tTdtTtTrXSdtTtTrXSd??????????????????12221))(2/()/l n ())(2/()/l n (? N(x) 為標準正態(tài)分布變量的累計概率分布函數 (即這個變量小于 X的概率 )，根據標準正態(tài)分布函數特性，我們有 )(1)( xNxN ???第二節(jié) 權證 ? 一 、 權證的定義 ? 二 、 權證與股票期權的區(qū)別 ? 三 、 權證的基本要素 ? 四、股本權證的稀釋效用 (Dilution Effect) ? 五、權證和股權激勵計劃 一、權證的定義 ?權證 (Warrants) 是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權證允許持有人在約定的時間 (行權時間 )，可以用約定的價格 (行權價格 ) 向發(fā)行人購買或賣出一定數量的標的資產。 ? 根據認股權證的權利不同，認股權證可以分為認購權證和認沽權證。 ?認購權證賦予權證持有者在一定期限內按照一定的價格向發(fā)行人購買一定數量的標的資產的權利。而認沽權證則賦予權證持有者在一定期限內按照一定的價格向發(fā)行人出售一定數量的標的資產的權利。 ? 權證按照發(fā)行者不同一般分為股本權證與備兌權證 (香港交易所稱之為“衍生權證” )。 ?如果權證由上市公司自己發(fā)行，就叫做股本權證。它授予持有人一項權利，在到期日或之前按執(zhí)行價向上市公司買賣該公司股票。如果該權利是買股票，此類權證
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