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2025-05-04 04:12 本頁面
【正文】 分離交易可轉(zhuǎn)債和普通可轉(zhuǎn)債的主要區(qū)別有： ?1．分離交易可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)和贖回條款，有利于發(fā)揮發(fā)行公司通過業(yè)績增長來促成轉(zhuǎn)股的正面作用，避免了普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行人往往不是通過提高公司經(jīng)營業(yè)績、而是以不斷向下修正轉(zhuǎn)股價或強制贖回方式促成轉(zhuǎn)股而帶給投資人的損害。 ?通過上面的分析，我們可以判斷當(dāng)股價較低時，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的是債券的性質(zhì)，當(dāng)股價較高時，可轉(zhuǎn)債就表現(xiàn)出其股性。 三、可轉(zhuǎn)換債券價值的分析 ? 可轉(zhuǎn)債具備了股票和債券兩者的屬性，結(jié)合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢。如果可轉(zhuǎn)債價值大于回售價格，則投資者仍然會持有債券；如果可轉(zhuǎn)債價值小于回售價格，則投資者就會選擇回售。影響贖回權(quán)價值大小的因素包括贖回權(quán)的期限、贖回條款、股票價格波動率等。 ? (六 ) 贖回條款 ?贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。 ? (三 ) 轉(zhuǎn)換比率 ?轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股的股數(shù)。 ?5．期限較長 ?可轉(zhuǎn)換債券是一種長期融資工具，其期限一般都很長。 ?3．多選擇性 ?可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的雙重特點，使投資者有了更多的選擇機會。這樣，可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的股票與債券的融資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換之前屬于企業(yè)發(fā)行的債務(wù)，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行企業(yè)的股權(quán)資本。 0S0NSTS TNSTSK?TNS MK?T TN S M K SNM? ??T TN S M KN N SNM? ??五、權(quán)證和股權(quán)激勵計劃 ? 股權(quán)激勵計劃 (Executive Stock Option) 是上市公司經(jīng)常采用的經(jīng)營激勵措施，其特征和認購權(quán)證一樣，持有者有權(quán)在一定期限內(nèi)按照一定價格向上市公司購買一定數(shù)量的新發(fā)行股票。公司現(xiàn)有的股票數(shù)量為 N,股票價格為 (公司股權(quán)價值為 )。 ? 7．杠桿比率 (Leverage ratio) ?杠桿比率是正股市價與購入一股正股所需權(quán)證的市價之比，即： ?杠桿比率＝正股股價 /(權(quán)證價格 247。 ? 3．執(zhí)行方式 ? 在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時間內(nèi)均可行使認購權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認購權(quán)。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升的作用；股票期權(quán)的行權(quán)時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減，期權(quán)行權(quán)對上市公司無任何影響。 ?（ 2）數(shù)量是否有限。 ? (3) 是否影響總股本。 ? 有關(guān)對價的概念曾在 04年底中國石化全資擁有的子公司北京飛天與北京燕化簽訂的合并協(xié)議中出現(xiàn)。 ?如果權(quán)證由獨立的第三方 (通常是投資銀行 ) 發(fā)行，則稱為備兌權(quán)證。 ? 權(quán)證按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證 (香港交易所稱之為“衍生權(quán)證” )。權(quán)證允許持有人在約定的時間 (行權(quán)時間 )，可以用約定的價格 (行權(quán)價格 ) 向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)。 ?4．無風(fēng)險利率 ?利率上升時，由于高利率水平降低了執(zhí)行價格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價值增加，看跌期權(quán)價值下降。這就是期權(quán)的邊際時間價值遞減規(guī)律。因此，標的資產(chǎn)的價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)的價格就越高。 SX? ? XS???? ?? ?m a x , 0r T tS X e ????對歐式期權(quán)來說，多方只能在期權(quán)到期時決定行權(quán)與否并獲得相應(yīng)回報，故此 T? ??期權(quán)的時間價值 ?期權(quán)的時間價值（ Time Value）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。 SPXc ???SPXC ???XSPC ???)( tTrXeSPCXS ??????? ? 同樣，我們只要把組合 A的現(xiàn)金改為D+X，就可得到有收益資產(chǎn)美式期權(quán)必須遵守的不等式： ? SDX?CP?SDXer(Tt) () 五、布萊克－斯科爾斯 (BlackScholes) 期權(quán)定價公式 ? (一 )期權(quán)價格的特征 ? (二 ) 期權(quán)價格的影響因素 ? (三 ) 布萊克 —— 斯科爾斯期權(quán)定價公式 (一 ) 期權(quán)價格的特征 ?期權(quán)價格 (或者說價值 ) 等于期權(quán)的內(nèi)在價值加上時間價值。 ? 如果美式期權(quán)在時刻提前執(zhí)行，則在時刻 ，組合 B的價值為 X，而此時組合 A的價值大于等于 。投資者可以購買 “ 便宜 ” 的組合 (股票加看跌期權(quán) )，同時賣出 “ 貴 ” 的組合 (看漲期權(quán)加債券 )。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時刻 t必須具有相等的價值，即： SpXec tTr ??? ?? )(?其中 c表示歐式看漲期權(quán)的價格， p表示歐式看跌期權(quán)的價格， S表示標的資產(chǎn)的價格?；厮菘礉q期權(quán)的持有者可按期權(quán)有效期內(nèi)的最低價格購買標的資產(chǎn)。 (六 ) 障礙期權(quán) ? 障礙期權(quán) (Barrier Option) 是指其收益依賴于標的資產(chǎn)價格在一段特定時期內(nèi)是否達到了一個特定水平的期權(quán)。有的認股權(quán)證甚至規(guī)定協(xié)議價格隨執(zhí)行日期的推遲而增長。打包期權(quán)的一個例子是范圍遠期合約 (Range Forward Contracts)。股票價格越低，買方的凈盈余就越多。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下 ?1．如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或高于 30美元，則看漲期權(quán)就無價值。 ?從圖中可以看出，如果不考慮時間因素，期權(quán)的價值 (即盈虧 ) 取決于標的資產(chǎn)市價與協(xié)議價格的差距。 ? 如果在期權(quán)到期時，
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