【正文】 反之亦然。 內(nèi)部報(bào)酬率為 15%時(shí)， (P/A， 15%， 6)= 5 內(nèi)部報(bào)酬率為 16%時(shí)， (P/A， 16%， 6)= 7 采用內(nèi)插法計(jì)算，內(nèi)部報(bào)酬率 i為： 例 88 年凈現(xiàn)金流入量和有效使用年限對(duì)內(nèi)部報(bào)酬率的影響程度可用敏感系數(shù)表示。假定方案在有效使用年限內(nèi)的年凈現(xiàn)金流入量不變，仍然保持在 80 000元的水平上，有效使用年限的下限即是使該方案的凈現(xiàn)值為零的有效使用年限，即當(dāng) 80 000 (P/A, 10%,n)300 000=0時(shí) : ? 例 88 表明有效使用年限的下限在 4～ 5年之間。假定使用年限仍為 6年，每年凈現(xiàn)金流入量的下限就是使該方案的凈現(xiàn)值為零時(shí)的年凈現(xiàn)金流入量。敏感性分析就是要解決這兩個(gè)因素可以在多大的范圍內(nèi)變化，而該方案的投資報(bào)酬率仍然大于預(yù)定貼現(xiàn)率 10%的問題。 例 88 例 88 按照折現(xiàn)率 10%為方案的選擇標(biāo)準(zhǔn)，該方案的凈現(xiàn)值為 : 凈現(xiàn)值 =80000 (P/A,10%,6)300 000 =80 000 3300 000 =348 424300 000 =48 424(元 ) 例 88 凈現(xiàn)值大于零，說明該方案的投資報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。 投資決策 的敏感性分析 如果上述某變量的較小變化將對(duì)目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該因素的敏感性強(qiáng)；反之則表明該因素的敏感性弱。試計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。 試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資本成本。其計(jì)算公式為： K=Σ （ ki wi） 式中： K為加權(quán)平均的資本成本； Ki為第 i種資本的成本； Wi為第 i種資本占總資本的比重。 ? ? ? ? 1 1 . 9 4 %5%100%4%16000%f1PDKE1E ???????????（四）普通股成本 留存收益資本成本 = 股利增長率留存收益額預(yù)計(jì)第一年股利 ?【 例 】 某公司留存收益 100萬元，年股利率為 6%，預(yù)計(jì)股利以后每年遞增 3%，求公司留存收益的成本？ K= +3%= 9% 各種長期籌資方式的籌資成本由低到高排列： 國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股（留存收益）。 ? ? ? ? %100%12%11759%150100%f1PDKPPP ?????????（三）優(yōu)先股成本 【 例 】 東海公司折價(jià)發(fā)行 1 000萬元面值的優(yōu)先股，發(fā)行價(jià) 950萬元，籌資費(fèi)率為 4%，每年支付 12%的股利，則優(yōu)先股的成本為： K= D P（ 1— f） = ——————— 1000 12% 950— 950 4% = % 普通股資本的占用成本具有很大的不確定性，普通股資本成本的計(jì)算方法主要有以下兩種： 股利折現(xiàn)法 股利增長率籌資費(fèi)率）（1股票發(fā)行總額 第一年預(yù)計(jì)股利額k ????【 例 】 某公司發(fā)行面值為一元的股票 1 000萬股，籌資總額為 6000萬元，籌資費(fèi)率為 4％，已知第一年每股股利為 0． 4元，以后每年按 5％的比率增長。 ? ?? ?? ?? ? %100%4%1250033%112%2022100%f1BT1IKB ???????????（二）債券成本 【例】南方公司發(fā)行一筆期限為 5年的債券，債券面值為 1 000萬元，票面利率為 12%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為 3%，所得稅稅率為 40%，債券按1200溢價(jià)發(fā)行。 【 例 】 某公司向銀行申請(qǐng)取得為期 5年的長期借款1000萬元，年利率 6%，每年付息一次，到期一次還本。其中主要包括 長期借款成本 、 債券成本 、 優(yōu)先股成本 、普通股成本 和 留用利潤成本 ，前兩者可統(tǒng)稱債務(wù)成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益成本。 ?在不考慮籌資費(fèi)用的前提下，資本成本即是籌資者為獲得資本使用權(quán)所必須支付的最低價(jià)格，也是投資者提供資本所要求的最低收益率。 籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資本過程中為獲取資本而支付的費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)，股票、債券的發(fā)行費(fèi)等。 用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而支付的代價(jià)，如股利、利息等。包括 用資費(fèi)用 和 籌資費(fèi)用 兩部分內(nèi)容。但這種 分析是不全面的，而應(yīng)根據(jù)年均凈現(xiàn)值的大小選擇， 很明顯，上述兩項(xiàng)目，應(yīng)選擇 A項(xiàng)目投資。 5＝ 6000 （ 1）每年的 NCF ＝ （ 1500050006000）（ 140％）＋ 6000 ＝ 2400＋ 6000 ＝ 8400 （ 2） NPV ＝ 8400（ P/A， 10％， 5）－ 30000 ＝ 8400 － 30000 ＝ （ 3）現(xiàn)值指數(shù) PI 3000030000510/8400??＝）％，（ AP （ 4）投資回收期＝ 8 4 0 03 0 0 0 0 ?例：某公司有兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目 A的投資 額為 150 000元，壽命期為 5年， 5年中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流 量為 58 000元；項(xiàng)目 B的投資額為 200 000元，壽命期為 8年， 8年中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為 55 000元，假設(shè)資本成 本為 15%。 （ 4） 計(jì)算方案的投資回收期 。 （ 2） 計(jì)算方案的凈現(xiàn)值 。 甲方案需投資 30 000元 ， 使用壽命 5年 ， 采用直線法計(jì)提折舊 ， 5年后設(shè)備無殘值 ， 5年 中每年銷售收入為 15 000元 ， 每年的付現(xiàn)成本為 5 000元 ， 假設(shè)所得稅率為 40%， 資金成本率為 10%。 ) 3 5 7(6 9 1 606 9 1 6???某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力 。于是把貼現(xiàn)率提高到24%進(jìn)行測(cè)試，凈現(xiàn)值為 6916元，仍為正數(shù)，再把貼現(xiàn)率提高到 28%重新測(cè)試，凈現(xiàn)值為 ，是負(fù)數(shù)，說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率在 24%～ 28%之間。 ? ②根據(jù)上述相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。 解：年金現(xiàn)值系數(shù) = = 查年金現(xiàn)值表，在第五年行內(nèi)與 利率 12%與 14%之間即： IRR=12%+ （ 14%12%） =% 14200500004 3 3 0 4 5 2 1 0 4 ???以上計(jì)算結(jié)果表明，該企業(yè)購入設(shè)備方案的內(nèi)含報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率 %（ %12%），此方案可行。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤 5000元，貼現(xiàn)率為 12%。 ③根據(jù)相鄰的利率，采用插入法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率。 （ 1）經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)，其計(jì)算程序如下： ①計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。 ? 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算結(jié)果可能出現(xiàn)以下三種情況： 第一，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率大于期望報(bào)酬率時(shí)，可以獲得高于期望的收益，該項(xiàng)投資方案應(yīng)予采納； 第二，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率等于期望報(bào)酬率時(shí)，可以獲得期望的收益； 第三，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率小于期望報(bào)酬率時(shí)，不可能獲得期望的收益，該項(xiàng)投資方案是不可行的。則該項(xiàng)目凈現(xiàn)值為 （ ） A． 540萬元 B． 140萬元 C． 100萬元 D． 200萬元 B 內(nèi)含報(bào)酬率法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR），又稱內(nèi)部收益率，是指使投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總數(shù)等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值總數(shù)的報(bào)酬率。 獲利指數(shù)法（現(xiàn)值指數(shù)法 ） ? 獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）（ PI）是指投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總數(shù)（或未來報(bào)酬的現(xiàn)值）與原始投資額現(xiàn)值總數(shù)的比率。 解： NCF0=－ 50000（元） NCF1～ 5=5000 =14200（元） NPV=14200 (P/A,12%,5)50000 =14200 － 50000 =（元） 5400050000 ??? 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，因而能夠較好地反映出投資方案的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤 5000元，貼現(xiàn)率為 12%。（ 2）判明投資中決策應(yīng)采用哪個(gè)方案為優(yōu)。 ? [例 ]某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，提出甲、乙兩個(gè)方案，投資額均是 120220元，銀行借款年利率 8%。其計(jì)算公式如下： 凈現(xiàn)值＝ Σ 投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值－原始投資額 ? 凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果可能出現(xiàn)以下三種情況： ? 第一，凈現(xiàn)值為正數(shù) ，表示此方案按現(xiàn)值計(jì)算的投資報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率， 方案為可行； ? 第二，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù) ，表示此方案按現(xiàn)值計(jì)算的投資報(bào)酬率低于貼現(xiàn)率， 方案不可行； ? 第三，凈現(xiàn)值為零 ，表示此方案按現(xiàn)值計(jì)算的投資報(bào)酬率正好等于貼現(xiàn)率，應(yīng)對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行 綜合考慮 。 21 0 0 0 0 05)1 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 5 0 0 01 5 0 0