【正文】 ? 最后，計(jì)算股票目前的價(jià)值 :V0= 6. 539 + 84. 90 = 91. 439。 表 26為非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的價(jià)值。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為 12%。 返回 下一頁 上一頁 第三節(jié) 證券估價(jià) ? ? 非固定成長(zhǎng)的股票由于各年的股利不同，即由該股票帶來的現(xiàn)金流量不同，只能逐年進(jìn)行折現(xiàn)處理。 返回 下一頁 上一頁 第三節(jié) 證券估價(jià) ? ，固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值 ? 長(zhǎng)期持有股票，固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值用公式表示為 ? ? (227) ? 設(shè) :Kg，將分上式兩邊同時(shí)乘以 后減去上式得 ? 返回 下一頁 上一頁 第三節(jié) 證券估價(jià) ? 由于 :Kg，當(dāng) ? 即 ? ? 所以 (228) ? 式中 :d0——上年股利 。 ? N——預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。 ? K——投資有要求的必要報(bào)酬率 。 ? ? 短期持有股票的估價(jià)模型為 ? ? (225) 返回 下一頁 上一頁 第三節(jié) 證券估價(jià) ? 式中 :V——股票現(xiàn)在價(jià)值 。同樣可以利用貨幣的時(shí)間價(jià)值規(guī)律對(duì)其進(jìn)行估值。可以理解為債券的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于現(xiàn)在購買債券的價(jià)格。 ? ? 一次還全付息，且不計(jì)復(fù)利的債券估值模型為 ? (222) 返回 下一頁 上一頁 第三節(jié) 證券估價(jià) ? ? 貼現(xiàn)債券是指沒有票面利率，到期時(shí)按面值償還的債券，其估值模型為 ? (223) 返回 下一頁 上一頁 第三節(jié) 證券估價(jià) ? （略） ? 債券的到期收益率是指購進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。 ? 正確答案： D 答案解析：債券的價(jià)值＝ 1000 （ P/F， 6％， 5）＋ 1000 5％ （ P/A， 6％， 5）＝ （元）。 返回 下一頁 上一頁 思考： ? 某公司發(fā)行 5年期債券，債券的面值為 1000元，票面利率 5％，每年付息一次，到期還本，投資者要求的必要報(bào)酬率為 6％。 ? M——面值 。 ? I——每年利息 。 返回 下一頁 第三節(jié) 證券估價(jià) ? 因此，一般情況下的債券估價(jià)模型為 ? ? ? (221) ? 式中 :P——債券價(jià)格 。 返回 上一頁 第三節(jié) 證券估價(jià) ? 一、債券的估價(jià) ? 債券是企業(yè)的一種籌資方式，有關(guān)債券的相關(guān)知識(shí)點(diǎn)我們將在第七章中討論，本節(jié)僅限于利用貨幣的時(shí)間價(jià)值規(guī)律對(duì)債券的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。 ? Km——所有股票的平均報(bào)酬率或市場(chǎng)報(bào)酬率 。用字母表示的公式為 ? Ki= RF + βi(Km RF) (220) ? 式中 :Ki——第 i種股票或證券組合的必要報(bào)酬率 。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? 四、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 ? 投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，其期望的報(bào)酬率就越高。 ? Km——所有股票的平均報(bào)酬率或市場(chǎng)報(bào)酬率 。(Km RF) (219) ? 式中 : Rp——證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? (2)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 ? Xi——第 i種股票的投資比重 。由于投資組合的 β系數(shù)只是投資組合中個(gè)別證券的 β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)而已，因此，如果個(gè)別證券的 β系數(shù)很低，則由這些證券構(gòu)成的投資組合的 β系數(shù)也很低。某股票的 β系數(shù)為 2，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)的 2倍。例如某股票的 β系數(shù)為 0. 5，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)一半 。 它能夠衡量出個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)的股票的變動(dòng)程度。事實(shí)上兩種現(xiàn)象是非常極端的，不同股票的價(jià)格變化的相關(guān)系數(shù)都在 5. 5~0. 7之間，這樣投資組合一定能降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? 以組合中只包含兩支股票為例，當(dāng)兩支股票完全正相關(guān)的時(shí)候，與投資其中的一支股票收益與風(fēng)險(xiǎn)一樣 。這里的股票是資產(chǎn)的一種，其他資產(chǎn)同樣適用這個(gè)理論。因而，個(gè)別投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益應(yīng)從該項(xiàng)投資如何影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益這一角度進(jìn)行分析才有意義。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? (四 )計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 ? 標(biāo)準(zhǔn)離差是以期望值為基礎(chǔ)計(jì)算出來的，因而當(dāng)期望值不同時(shí)，直接比較標(biāo)準(zhǔn)離差是不準(zhǔn)確的，可以利用標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較，它是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，也稱為變異系數(shù)。 ? Pi——第 i種可能結(jié)果的概率 。 ? ——期望報(bào)酬率 。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? (三 )計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 ? 標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散度的一種量度。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? 【 例 2 17】 東方制造公司和西京自來水公司股票的報(bào)酬率及其概率分布情況詳見 表 25，要求 :試計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率。 ? Ki——第 i種結(jié)果出現(xiàn)的預(yù)期報(bào)酬率 。在這里資產(chǎn)的報(bào)酬率的期望值。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? (二 )計(jì)算期望報(bào)酬率 (平均報(bào)酬率 ) ? 隨機(jī)變量的各個(gè)取值以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)叫隨機(jī)變量的期望值。所有的概率即 Pi都在 0~1之間，所有結(jié)果的概率之和等于 1,即 ? n為可能出現(xiàn)的結(jié)果的個(gè)數(shù)。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? (一 )確定概率分布 ? 概率是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，用 Pi來表示。風(fēng)險(xiǎn)與概率直接相關(guān)，并由此 同期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差 率等發(fā)生聯(lián)系，因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量時(shí)要考慮以上幾個(gè)指標(biāo)值。罷工和銷售決策失誤引起的是特定風(fēng)險(xiǎn)。 返回 下一頁 上一頁 思考： ? 下列各項(xiàng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)中屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的是（ ）。 ? 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可以通過多角化投資來分散，因此，這類風(fēng)險(xiǎn)也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者的影響不能通過投資組合來分散，因此又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指對(duì)所有公司影響因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? (三 )分類 ? 風(fēng)險(xiǎn)從不同的角度可分為不同的種類 :主要從公司本身和個(gè)體投資主體的角度。 ? (4)風(fēng)險(xiǎn)可能給人們帶來收益，也可能帶來損失。 ? (2)風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間的延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? (二 )投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) ? (1)風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外的報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)具有兩面性 :風(fēng)險(xiǎn)本身未必只能帶來超出預(yù)計(jì)的損失，風(fēng)險(xiǎn)同樣可以帶來超出預(yù)期的收益。 返回 下一頁 上一頁 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 ? 一般來講，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)間內(nèi)某一行動(dòng)發(fā)生的不確定性，具有客觀性，其大小隨時(shí)間延續(xù)而變化。因此，有人