【正文】 2023/3/12 股票的特征及估價 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? ?普通股的收入不穩(wěn)定。 ? ?普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。 2023/3/12 股票的特征及估價 （ 2）股票投資的缺點 股票投資的缺點主要是風(fēng)險大，這是因為： ? ?普通股對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。 ? ?能適當降低購買力風(fēng)險。因此，普通股股票的價值為 2023/3/12 股票的特征及估價 ? ? ? ?? ???? ????????13322101 111tttrDrDrDrDP ?? 需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進行股票股價。 ? 普通股股票估值公式： 2023/3/12 股票的特征及估價 ? ? ? ? ? ?? ? ? ? nnntttnnnnrPrDrPrDrDrDP?????????????? 11 111112210 ?? 實際上，當?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。 2023/3/12 ? 3. 優(yōu)先股的估值 ? 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為 D， n年后被公司以每股 P元的價格回購，股東要求的必要收益率為 r，則優(yōu)先股的價值為： 2023/3/12 股票的特征及估價 nrPVI FPPVI FADV nr , ????優(yōu)先股一般按季度支付股利。 ?相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標與其它多只股票（對比系）進行對比。 ? 股票估值分為絕對估值、相對估值和聯(lián)合估值。 ? 第三方債券估值制度事實上已超越了過去的商業(yè)目的，成為穩(wěn)定金融市場、完善金融監(jiān)管機制的一項政策措施。共同采取逐日盯市主要措施，并相應(yīng)地為此又設(shè)立或指定了第三方機構(gòu)來提供估值。 ? 目前解決公允價值計量問題的有效途徑主要是引入 獨立 “第三方估值 ”。由于利率上升導(dǎo)致的債券價格下降的風(fēng)險稱為利率風(fēng)險。 ? ?需要承受利率風(fēng)險。 ? ?沒有經(jīng)營管理權(quán)。 2023/3/12 債券的特征及估價 ? （ 2）債券投資的缺點 ? ?購買力風(fēng)險比較大。 ? ?許多債券都具有較好的流動性。 ? ?收入比較穩(wěn)定。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險證券。 2023/3/12 債券的特征及估價 %31004%,%, ?????? PVIFPVIFAP? 例題 3： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當時市場利率為 8%，其價格為多少時，投資者才會購買？ 2023/3/12 債券的特征及估價 5%,8 ????? PVIFP? 3. 債券投資的優(yōu)缺點 ? （ 1）債券投資的優(yōu)點 ? ?本金安全性高。只有債券的內(nèi)在價值大于購買價格時，才值得購買。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。當企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。 2023/3/12 財務(wù)管理的價值觀念 ? 貨幣時間價值 ? 風(fēng)險與收益 ? 證券估價 2023/3/12 證券估價 ? 當公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。 ? 通過對原始指標變量進行綜合和簡化得到的公共因子變量之間基本上不存在線性相關(guān)性，更利于對變量進行分析。 2023/3/12 ? 套利定價模型的一般形式為： 2023/3/12 主要資產(chǎn)定價模型 )()()( 2211 FFnjnFFjFFjFj RRRRRRRR ????????? ???例題 某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素A與 B敏感，對風(fēng)險因素 A敏感程度為 ,對風(fēng)險因素 B的敏感程度為 ，風(fēng)險因素 A的期望報酬率為5%，風(fēng)險因素 B的期望報酬率為 6%，市場無風(fēng)險報酬率 3%，則該證券報酬率為： 因子分析法的優(yōu)點 ? 公共因子變量是根據(jù)原始指標變量的信息進行綜合簡化得到的。 2023/3/12 主要資產(chǎn)定價模型 套利定價模型研究方法 ? Roll和 Ross經(jīng)典文獻（ 1986）的研究方法 ? 在將股票分組后，對每一組股票首先采用因子分析方法來估計影響股票收益率的因子數(shù)目，并估計每只股票的因子載荷；然后，利用股票收益率數(shù)據(jù)和已估計出的因子載荷做橫截面回歸，估計因子的風(fēng)險溢價，進而檢驗多因子模型的適用性。 ? 套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。 ? 多因素模型構(gòu)建 根據(jù)對宏觀經(jīng)濟變量在類別內(nèi)與類別間的信息比較與篩選，得到基于兩組樣本的兩個多變量回歸模型。更一般地，假設(shè)有 種相互獨立因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即 2023/3/12 主要資產(chǎn)定價模型 ???? )...,( 21 nFi FFFRRR2023/3/12 主要資產(chǎn)定價模型 例題 假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、 GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為 1和 ,市場無風(fēng)險報酬率為 3%。因為，即使無風(fēng)險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低 β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。 2023/3/12 資產(chǎn)估值 ? 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，每一證券的期望收益率應(yīng)等于無風(fēng)險利率加上該證券由 β系數(shù)測定的風(fēng)險溢價： 2023/3/12 資源配置 ? 證券市場線表明， β系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性，因此，當有很大把握預(yù)測牛市到來時，應(yīng)選擇那些高 β系數(shù)的證券或組合。 ? 在資產(chǎn)估值方面，資本資產(chǎn)定價模型主要被用來判斷證券是否被市場錯誤定價?，F(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。 β值越高，要求的風(fēng)險收益率越高，在無風(fēng)險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。它說明必要收益率 R與不可分散風(fēng)險 β系數(shù)之間的關(guān)系。 （ 8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 （ 6）沒有稅收。 （ 4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。 （ 2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。 ? 資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設(shè)基礎(chǔ)之上： （ 1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。資本市場線在 A點與有效投資組合曲線相切， A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。 2023/3/12 證券組合的風(fēng)險與收益 從點 E到點 F的這一段曲線就稱為有效投資曲線 （ 2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素 ——無風(fēng)險資產(chǎn)?；蛘哒f， β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。 ? 從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額。其計算公式是： 2023/3/12 1np i iiw???? ? 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 3. 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進行補償。 ? β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的 β值為 。 ? 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。 ? 完全負相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2023/3/12 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2023/3/12 Copyright 169。 ? 1. 證券組合的收益 ? 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。 2023/3/12 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 1. 資本資產(chǎn)定價模型 ? 市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償，用公式表示為： 2023/3/12 主要資產(chǎn)定價模型 PFM RRR ??在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（ Capital Asset Pricing Model， CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。 ? 兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避。如果預(yù)測 A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占 50%，則股票投資的預(yù)期價值為 0+ 21=。 ? 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益 ? 假設(shè)通過辛勤工作你積攢了 10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為 5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的 元收益；第二個項目是購買 A公司的股票。 西京公司的變異系數(shù)為 ，而東方公司的變異系數(shù)則為 。 2023/3/12 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 2. 計算預(yù)期收益率 2023/3/12 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？ ? 3. 計算標準差 （ 1）計算預(yù)期收益率 （ 3）計算方差 （ 2）計算離差 （ 4） 計算標準差 2023/3/12 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 兩家公司的標準差分別為多少？ ? 已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標準差可利用如下公式估算： 2023/3/12 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? ?112?????nrrntt?估計是指第 t期所實現(xiàn)的收益率， 是指過去 n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。市場需求正常的概率為 40%，此時股票收益適中。 2023/3/12 ? 風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策 2. 風(fēng)險性決策 3. 不確定性決策 2023/3/12 風(fēng)險與收益的概念 風(fēng)險與收益 ? 風(fēng)險與收益的概念 ? 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 主要資產(chǎn)定價模型 2023/3/12 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 ? 收