【正文】 乙方案凈現(xiàn)值 =132480－ 120220=12480（元） （ 2）因為：方案乙凈現(xiàn)值 方案甲凈現(xiàn)值 所以：應(yīng)選用方案乙為優(yōu) ? [例 ]某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值 50000元，按直線法計提折舊，使用壽命 5年，期末凈殘值為 4000元。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值。但是，凈現(xiàn)值法也有一定的局限性，主要是不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際內(nèi)部收益率水平，特別是當(dāng)幾個方案的原始投資額不相同的情況下，只憑凈現(xiàn)值的絕對數(shù)的大小，不能判斷出投資獲利能力與水平的高低，因此，還必須結(jié)合其他一些評價方法。 ? 評價標(biāo)準(zhǔn)：獲利指標(biāo) ≥ 1方案可行 獲利指標(biāo) ≤ 1方案不可行 ? 凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)之間存在著同方向變動關(guān)系，即： 凈現(xiàn)值 0，現(xiàn)值指數(shù) 1 凈現(xiàn)值 =0，現(xiàn)值指數(shù) =1 凈現(xiàn)值 0，現(xiàn)值指數(shù) 1 某投資項目于建設(shè)期初一次投入原始投資 400 萬元，獲利指數(shù)為 。內(nèi)含報酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計算的，是方案本身的投資報酬率。 內(nèi)含報酬率法 ? 內(nèi)含報酬率的計算方法視每期現(xiàn)金流入量相等或不等而采用不同的方法。 年金現(xiàn)值系數(shù) = ② 從年金現(xiàn)值表中找出有關(guān)年數(shù)欄內(nèi)上述年金現(xiàn)值系數(shù) 相鄰的兩個利率。 每年等額現(xiàn)金凈流量投資額的現(xiàn)值? [例 ]某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值 50000元，按直線法計提折舊，使用壽命 5年，期末凈殘值為 4000元。要求：計算內(nèi)含報酬率。 ? （ 2）經(jīng)營期內(nèi)各年平均現(xiàn)金凈流量不相等時，其計算過程如下： ? ①估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值。經(jīng)過多次測試，尋找出以某一個貼現(xiàn)率所求得的凈現(xiàn)值為正值，而以相鄰的一個貼現(xiàn)率所求得的凈現(xiàn)值為負(fù)值時，則表明內(nèi)含報酬率就在這兩個貼現(xiàn)率之間。 ? [例 ]某企業(yè)正在考慮購置一臺生產(chǎn)設(shè)備，該設(shè)備為一次性投資 170000元，預(yù)計使用年限 3年，假定報廢時無殘值回收，現(xiàn)金流入量為第一年85000元，第二年 90000元，第三年 95000元，市場年利率為 15%，要求計算該投資方案的內(nèi)含報酬率，并判斷該方案是否可行？ ? 解：該方案的每年現(xiàn)金流入量不相等，應(yīng)通過“逐步測試法”來確定，有關(guān)測試計算如下表所示： 年份 現(xiàn)金 凈流量 （ NCF） 貼現(xiàn)率 =20% 貼現(xiàn)率 =24% 貼現(xiàn)率 =28% 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 現(xiàn)值系 數(shù) 現(xiàn)值 現(xiàn)值系 數(shù) 現(xiàn)值 0 170000 1 1 85000 2 90000 62496 58536 54936 3 95000 45296 凈現(xiàn)值 18303 6916 ? 從上表可以看出，先按 20%的貼現(xiàn)率進行測試，其結(jié)果凈現(xiàn)值 18303元，是正數(shù)。然后用插入法近似計算內(nèi)含報酬率： IRR=24%＋ （ 28%24%） =% 因為內(nèi)含報酬率大于市場利率 %（ %15%），所以該方案可行。 現(xiàn)有甲 方案可供選擇 。 要求： （ 1） 計算方案的現(xiàn)金流量 。 （ 3） 計算方案的現(xiàn)值指數(shù) 。 折舊＝ 30000247。該公司應(yīng)如何進行決策？ 先看兩個項目的凈現(xiàn)值指標(biāo)： A項目的凈現(xiàn)值 =58000 PVIFA15%， 5150000 =58000 = （元） B項目的凈現(xiàn)值 =55000 PVIFA15%,8202200 =55000 = （元） 根據(jù)年均凈現(xiàn)值，則： P V I F ABP V I F AA8%,155%,15????項目年均凈現(xiàn)值項目年均凈現(xiàn)值從凈現(xiàn)值指標(biāo)看， B項目的凈現(xiàn)值要大于 A項目的凈 現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值決策規(guī)則，應(yīng)選用 B項目。 一、資本成本的含義和作用 ? 資本成本的概念 ? 資本成本的實質(zhì) ? 資本成本的作用 第四節(jié) 資本成本 資本成本的概念 ? 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而發(fā)生的代價，又稱資金成本。 ? ⑴ 用資費用。 ? ⑵ 籌資費用。 ? 資本成本可以用絕對數(shù)表示 ， 也可用相對數(shù)表示 ， 但在財務(wù)管理中 ， 一般用相對數(shù)表示 ， 其通用計算公式為： 資本成本的實質(zhì) ?資本成本的實質(zhì)它企業(yè)為實際使用的資金 （籌資額 籌資費用）所付出的代價（用資費用）。 資本成本的作用 ? ⑴ 資本成本是企業(yè)籌資決策的依據(jù) ? ⑵ 資本成本是企業(yè)投資決策的依據(jù) ? ⑶ 資本成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù) 二、個別資本成本的計算 個別資本成本是指各種籌資方式的單項成本。 ? （一）長期借款成本 ? （二）債券成本 ? （三）優(yōu)先股成本 ? （四）普通股成本 ? （五）留用利潤成本 （一）長期借款成本 K= 年利息額 X (1稅率 ) 籌資總額 籌資費用 當(dāng)長期借款的取得成本很低時，也可忽略不計?；I資費率為 %，所得稅稅率為 33%，求借款成本？ %33%）（16%分母忽略，%,%)(11000 33%)(16%1000k ??????? ????【 例 】 南方公司向銀行取得 5年期的銀行借款 1 000萬元 ，借款利率 6%， 所得稅率 40%， 籌資費用額 2萬元 ， 該筆銀行借款的成本是多少 ？ K= —————— = ——————————— I（ 1— T ） 1000 6%（ 1— 40%） L（ 1— f ） 1000— 2 =% 籌資費率）（1債券發(fā)行總額所得稅率）（1票面利率債券面值企業(yè)實際凈籌資額息企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的債券利k???????籌資費率1所得稅率）（1票面利率k????如平價發(fā)行，則： 【 例 】 某公司發(fā)行期限為 5年，面值為 2022萬元，利率為 12％的債券 2 500萬元，發(fā)行費率為 4％，所得稅率為 33％，計算該債券的資本成本。該筆債券的成本為？ K= —————— = ——————————— I（ 1— T ） 1000 12%（ 1— 40%） L（ 1— f ） 1200— 1200 3% =% 籌資費率）（1優(yōu)先股籌資總額年股息率優(yōu)先股面額k????平價發(fā)行時： 籌資費率1優(yōu)先股股息率k??【 例 】 某公司發(fā)行優(yōu)先股，面值 150元，現(xiàn)金股利為 9％，發(fā)行成本為其當(dāng)前價格 175元的 12％。計算該普通股的資本成本。 1 0 06%1 0 0?（五）留存收益成本 （三）加權(quán)平均資本成本 ? 加權(quán)平均資本成本是指分別以各種資本成本為基礎(chǔ)，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資本成本。 加權(quán)平均資本成本 的計算 ? 計算步驟： 計算各種資本占全部資本的比重 計算各種資本的個別資本成本 計算綜合資本成本 【 例】百海公司共有資本 1 000萬元，其中債券300萬元，優(yōu)先股 100萬元，普通股 400萬元，留存收益 200萬元，各種資本的成本分別為： Kb=6%，Kp=10%， Ks=16%， Ke=15%。 【 例 】 某公司擬籌資 2 500萬元，其中發(fā)行債券1 000萬元，籌資費率 2％，債券年利率為 10％，所得稅率為 33％；優(yōu)先股 500萬元，年股息率 7％，籌資費率 3％；普通股 1000萬元，籌資費率為 4％，第一年預(yù)期股利 10％，以后各年增長 4％。 ? ?? ?? ?? ? %%100%211000 %331%101000%10011 ???? ??????? fB TIK B債券資本成本? ? ? ? %2 1 %1 0 0%315 0 0%75 0 0%1 0 01 ????????? fPDKPPP優(yōu)先股資本成本? ? ? ? %%4%100%411 0 0 0 %101 0 0 0%1001 1 ????? ?????? gfP DK EE普通股資本成本 在長期投資決策中，敏感分析是用來研究當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用年限發(fā)生變化時，對該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率所產(chǎn)生的影響程度。 假定某企業(yè)將投資甲項目，該項目的總投資額為 300 000元，建成后預(yù)計可以使用6年，每年可收回的現(xiàn)金凈流入量為 80 000元，折現(xiàn)率按10%計算。但是如果方案的年現(xiàn)金凈流量或使用年限發(fā)生了變化，方案的可行性就將隨之而發(fā)生變化。 例 88 (1)年凈現(xiàn)金流入量的下限。即 例 88 (2)方案有效使用年限的下限。 查表可得 :n=4時， (P/A,10%,n)= 9 n=5時， (P/A,10%,n)= 8 用內(nèi)插法計算，有效使用年限的下限， t為 : 例 88 以內(nèi)部報酬率為基礎(chǔ)的敏感性分析 例 88中方案的內(nèi)部報酬率為 : 例 88 查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，方案的內(nèi)部報酬率在 15%～ 16%之間。敏感系數(shù)是目標(biāo)值的變動百分比與變量值的變動百分比的比值，即 例 88 敏感系數(shù)大，表明該變量對目標(biāo)值的影響程度也大，該變量因素為敏感因素 。 上例中，年凈現(xiàn)金流入量對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為 : 例 88 有效使用年限對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為 : 例 88