【正文】 4=20萬元 經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量 =（ 20226020） （ 140%） +20=128萬元 NPV=[128 （ P/A， 10%， 4） （ P/F， 10%， 1）+10 （ P/F， 10%， 5） 90] （ P/F， 10%， 6） =[128 +10 ] =(萬元 ) 0 6 7 8 9 10 11 10萬 80萬 經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量 回收營運(yùn)資金10萬 故應(yīng)現(xiàn)在開發(fā)。有關(guān)資料如表 518 投資與回收 收入與成本 固定資產(chǎn)投資 80萬元 年產(chǎn)銷量 2022噸 營運(yùn)資金墊付 10萬元 現(xiàn)在開發(fā)單價(jià) 殘值 0 6年后單價(jià) 資金成本 10% 付現(xiàn)成本 60萬元 所得稅率 40% 現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)值 : 年折舊 =80247。 【 例 521】 公司擁有一礦產(chǎn)，預(yù)測(cè) 6年后價(jià)格上升30%。在這種情況下，由于價(jià)格不斷上升，早開發(fā)的收入少，晚開發(fā)的收入多；但另一方面，錢越早賺到手越好，因此，就必須研究開發(fā)時(shí)機(jī)問題。 三、投資期決策 正常投資期情況下的凈現(xiàn)值 =300 （ P/A， 8%， 10） （ P/F， 8%， 3） 500 （ P/A， 8%， 3）=300 =（萬元） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 13 每年支出 500萬 每年現(xiàn)金凈流量 300萬 三、投資期決策 0 1 2 3 4 5 6 7 8 12 每年支出 780萬 每年現(xiàn)金凈流量 300萬 縮短工期情況下的凈現(xiàn)值 =300 （ P/A， 8%， 10） （ P/F， 8%， 2） 780 （ P/A， 8%， 2）=300 =（萬元） 從計(jì)算中可知，在縮短工期情況下，凈現(xiàn)值提高了 ，故應(yīng)采取縮短工期的方案。如果要縮短工期 1年，則需每年投資 780萬元，投產(chǎn)后的使用年限和每年增加的現(xiàn)金凈流量不變。正常投資期為 3年，每年投資資金 500萬元，三年共投資1500萬元。反之，如果縮短投資期，可以使現(xiàn)金流入的時(shí)間提前，并可能使現(xiàn)金流入增加，從而提高投資效果。 持有成本＝設(shè)備原值－ N年（設(shè)備更新年）時(shí)的設(shè)備余值的期初現(xiàn)值 運(yùn)行成本＝每年的運(yùn)行成本的累計(jì)現(xiàn)值 ?? ?nttiCn1 )1(＝ ? ?nniSC??1＝ 二、固定資產(chǎn)最佳經(jīng)濟(jì)壽命決策 ),/()1()1( 1niAPiCiSCU A C ntttnn ???????????? ??C— 固定資產(chǎn)原值； n— 預(yù)計(jì)使用年限； i— 最低報(bào)酬率； UAC— 固定資產(chǎn)年均成本 二、固定資產(chǎn)最佳經(jīng)濟(jì)壽命決策 設(shè)備最佳更新期的決策是找出能夠使得上式的得數(shù)最小的年限 n來。 固定資產(chǎn)使用的經(jīng)濟(jì)壽命就是能使平均年成本最低的的使用年限 。 隨著使用年限的變化，年持有成本和年運(yùn)行成本兩者呈反方向變動(dòng)。 與固定資產(chǎn)的使用年限成正比 ，在使用初期，由于固定資產(chǎn)較新，性能較好，這些費(fèi)用發(fā)生數(shù)比較?。浑S著使用期增加，為維持固定資產(chǎn)運(yùn)行成本會(huì)逐漸增加。 一、固定資產(chǎn)更新決策 二、固定資產(chǎn)最佳經(jīng)濟(jì)壽命決策 固定資產(chǎn)在使用過程中一般會(huì)發(fā)生兩種成本：運(yùn)行成本和持有成本。試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新設(shè)備的決策。該設(shè)備使用后，可以使年?duì)I業(yè)收入增加到 140,000元，年付現(xiàn)成本增加為 40,000元。如果出售的話，該舊設(shè)備可變現(xiàn) 140,000元。舊設(shè)備原購置成本 412,000元，已使用 5年，估計(jì)還可以使用 5年，報(bào)廢時(shí)預(yù)計(jì)凈殘值 12,000元。 一、固定資產(chǎn)更新決策 年金現(xiàn)值系數(shù)殘值的現(xiàn)值年運(yùn)行成本的年金現(xiàn)值購價(jià)新設(shè)備年均成本＝年金現(xiàn)值系數(shù)殘值的現(xiàn)值年運(yùn)行成本的年金現(xiàn)值變現(xiàn)值舊設(shè)備年均成本＝???? 更新改造項(xiàng)目和繼續(xù)使用原設(shè)備可以看做是兩個(gè)互斥的方案，再加上固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目的壽命期和繼續(xù)使用舊設(shè)備的壽命期往往不同，因此，最好使用 等額年金法 來進(jìn)行決策分析。這種情況下，無法直接使用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法來進(jìn)行更新決策。 新建項(xiàng)目往往帶來 營業(yè)現(xiàn)金流入和營業(yè)現(xiàn)金流出 這兩方面的影響，可采用 凈現(xiàn)值法 進(jìn)行決策。 主要考慮兩個(gè)問題， 一是固定資產(chǎn)要不要更新，二是如果更新的話，在若干可供選擇的方案中哪個(gè)最好。 2. 決策樹法決策法則 只有一個(gè)決策方案時(shí)，選擇凈現(xiàn)值為正的，多個(gè)互斥方案應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。 五、投資風(fēng)險(xiǎn)分析決策方法 （四）決策樹法 1. 決策樹法基本原理 決策樹法是通過計(jì)算現(xiàn)金流量概率樹，分別計(jì)算各現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，并按聯(lián)合概率計(jì)算期望凈現(xiàn)值來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一種方法。 計(jì)算步驟： 第一步：計(jì)算投資項(xiàng)目的各年期望現(xiàn)金流量。一般適用年現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目。 缺點(diǎn)：確定肯定當(dāng)量系數(shù)比較困難。 五、投資風(fēng)險(xiǎn)分析決策方法 ttmttttnt iAiNCFa)1()1(N P V 01 ??? ?? ??＝風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的現(xiàn)金流量 用于調(diào)整現(xiàn)金流量的指標(biāo)我們稱之為 肯定當(dāng)量系數(shù) ，是指不肯定的 1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率五、投資風(fēng)險(xiǎn)分析決策方法 （二）肯定當(dāng)量法 其基本思路是：由于存在著風(fēng)險(xiǎn)，未來的現(xiàn)金流量就是不確定的，而不確定的現(xiàn)金，其價(jià)值小于確定的等額現(xiàn)金。因?yàn)楹芏囗?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)并不是隨時(shí)間的推移而增加，相反，可能會(huì)逐漸降低。邏輯性強(qiáng)，易于理解。而 貼現(xiàn)率 的高低，取決于風(fēng)險(xiǎn)的大小。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)， 在風(fēng)險(xiǎn)條件下 ，用凈現(xiàn)值法判斷投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，就需要 對(duì)現(xiàn)金流量打個(gè)折扣 。 四、資本限量決策 五、投資風(fēng)險(xiǎn)分析決策方法 在以上投資分析中，我們假設(shè)企業(yè)所面臨的環(huán)境是相對(duì)穩(wěn)定的，即可以確切知道 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間和數(shù)量 。 第四步：決策選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。 第二步：將凈現(xiàn)值小于 0的項(xiàng)目去掉，并在投資限額內(nèi)進(jìn)行組合。 第四步：決策選擇平均現(xiàn)值指數(shù)最大的投資組合。 第二步：將現(xiàn)值指數(shù)小于 1的項(xiàng)目去掉，并在投資限額內(nèi)進(jìn)行組合。在這種情況下可用 現(xiàn)值指數(shù)法 和 凈現(xiàn)值法 。 三、投資決策指標(biāo)的比較 四、資本限量決策 資本限量是指企業(yè)資金有一定的限度，不能調(diào)整于所有項(xiàng)目。 而利用 內(nèi)含報(bào)酬率 和 現(xiàn)值指數(shù) 在 采納與否決策中也能作出正確的決策，但在 互斥選擇決策 中有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。當(dāng)采用現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值分析得出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。 在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。 這是由于兩種方法的再投資的報(bào)酬率假設(shè)不同：凈現(xiàn)值法假設(shè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資后產(chǎn)生相當(dāng)于 資金成本 的報(bào)酬率，而內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資后產(chǎn)生的報(bào)酬率與此項(xiàng)目的特定內(nèi)含報(bào)酬率 相同。 三、投資決策指標(biāo)的比較 （二）動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間比較 在多數(shù)情況下，兩種方法得出的結(jié)論是相同的。 4. 在運(yùn)用投資回收期這一指標(biāo)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)，而標(biāo)準(zhǔn)回收期，是以 經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷 為基礎(chǔ)來確定的。 壽命不同 、 資金投入的時(shí)間 和提供收益的時(shí)間不同 的方案缺乏鑒別能力，而動(dòng)態(tài)指標(biāo)可以。 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 三、投資決策指標(biāo)的比較 （一）靜態(tài)指標(biāo)與動(dòng)態(tài)指標(biāo)比較 指標(biāo)把不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金收入和支出毫無差別的進(jìn)行對(duì)比，忽略了時(shí)間價(jià)值。 表 56 甲方案現(xiàn)金凈流量 單位：元 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)值系數(shù) 1 甲方案現(xiàn)金凈流量 10000 3800 3800 3800 3800 3800 折現(xiàn)后的現(xiàn)金流量 10000 累計(jì)凈現(xiàn)值 10000 甲方案動(dòng)態(tài)回收期 = )( 95 年??二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 乙方案現(xiàn)金凈流量 單位：元 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)值系數(shù) 1 乙方案現(xiàn)金凈流量 15000 4400 4160 3920 3680 8440 折現(xiàn)后的現(xiàn)金流量 15000 累計(jì)凈現(xiàn)值 15000 乙方案動(dòng)態(tài)回收期 = （年） 40 044 ??從動(dòng)態(tài)回收期法分析，應(yīng)選甲方案。 0)1()(/0??? ??? tptt iCOCIttp? ：動(dòng)態(tài)回收期（年） 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 2. 動(dòng)態(tài)回收期法決策法則： 進(jìn)行互斥選擇投資決策時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇投資回收期短的方案； 若進(jìn)行選擇與否決策時(shí)，則必須設(shè)置基準(zhǔn)投資回收期，選擇比基準(zhǔn)投資回收期短的。 (3)有些非常規(guī)項(xiàng)目的未來現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)，可能存在若干個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，使人無法判別真實(shí)的內(nèi)含報(bào)酬率究竟是多少，為內(nèi)含報(bào)酬率法的