【正文】 應(yīng)用帶來了困難。 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 2. 內(nèi)含報(bào)酬率的特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) :考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率； 缺點(diǎn) :(1)計(jì)算過程一般比較復(fù)雜，尤其在各年現(xiàn)金凈流量不相等的情況下，要經(jīng)過反復(fù)測(cè)算。 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 第二步：用內(nèi)插法即可求出 IRR )( 122111 iiNP VNP VNP ViIR R ????貼現(xiàn)率 NPV i1 NPV1 i2 NPV2 IRR 0 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 【 例 58】 根據(jù) 【 例 52】 乙方案資料，乙方案 NCF不等，因而，必須逐次測(cè)算。①如果項(xiàng)目 NPV等于零，該貼現(xiàn)率就是投資項(xiàng)目的 IRR；②如果計(jì)算出的 NPV大于零，說明設(shè)定的貼現(xiàn)率小于 IRR，應(yīng)提高貼現(xiàn)率繼續(xù)測(cè)試；③如果項(xiàng)目的 NPV小于零，說明設(shè)定貼現(xiàn)率大于 IRR，應(yīng)降低貼現(xiàn)率繼續(xù)測(cè)試。 逐次測(cè)試法即選擇不同貼現(xiàn)率逐次計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，直到找到凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率為止。根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率來判斷方案是否可行的方法為內(nèi)含報(bào)酬率法。因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是追求企業(yè)價(jià)值最大化而不是收益率最大化。 投資額小的項(xiàng)目，其凈現(xiàn)值也小，但其現(xiàn)值指數(shù)比較高；投資額大的項(xiàng)目，其凈現(xiàn)值較大，但現(xiàn)值指數(shù)較小。 （ 2）其缺點(diǎn)和凈現(xiàn)值法相同，即 不能反映投資項(xiàng)目真實(shí)的收益率水平 ， 貼現(xiàn)率的確定在一定程度上受主觀因素的影響。 【 例 56】 以 【 例 52】 ；計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)如下： ??甲PI ??乙PI 兩方案獲利指數(shù)都大于 l，故兩方案都可進(jìn)行投資，但因甲方案獲利指數(shù)更大，故應(yīng)采用甲方案。 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) （二）現(xiàn)值指數(shù)法 現(xiàn)值指數(shù)又稱獲利指數(shù)（記作 PI），是指按設(shè)定貼現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目投產(chǎn)后的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值之比。 缺點(diǎn)：（ 1）不能動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率； （ 2）貼現(xiàn)系數(shù)的確定比較困難。 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 4. 凈現(xiàn)值法的特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：（ 1）考慮了資金時(shí)間價(jià)值； （ 2）充分考慮了整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量，避免了回收期法只考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的弊端； （ 3）考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性。 如果貼現(xiàn)率過低，會(huì)使效益差的項(xiàng)目入選；如果貼現(xiàn)率過高，又會(huì)使效益好的項(xiàng)目落選。 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 在應(yīng)用凈現(xiàn)值法時(shí)，應(yīng)注意 貼現(xiàn)率 的選擇。 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 【 例 54】 以 【 例 52】 ：甲、乙方案凈現(xiàn)值如下： ? ?)(1 0 0 1 0 0 05%,10,千元甲??????? APN C FN P V? ? ? ?? ? ? ?（千元））（乙1 5 0 0%101784%101308%101332%101356%1013805432????????????N P V兩方案 NPV都大于零，均可行。 （ 2）在互斥項(xiàng)目選擇的決策中，應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 第三步：決策。 ttmtttnt iAiNCF)1()1(N P V01 ??? ?? ??＝NPV— 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 tA— 第 t 年投資額 NCFt — 第 t 年稅后現(xiàn)金凈流量 i— 資金成本率、期望報(bào)酬率、行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率等 n— 投資項(xiàng)目初始到終了年數(shù) m— 投資項(xiàng)目建設(shè)期 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 2. 凈現(xiàn)值法計(jì)算步驟 第一步：預(yù)計(jì)每年的現(xiàn)金凈流量。 凈現(xiàn)值 (NPV)是指某投資項(xiàng)目整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按 特定的貼現(xiàn)率 （資金成本率、期望報(bào)酬率、行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率）計(jì)算的現(xiàn)值代數(shù)和。 （ 2）該指標(biāo)計(jì)算形式和稱謂多樣，口徑不一，缺乏可比性。 一、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 【 例 54】 以 【 例 52】 ：甲、乙兩方案的平均報(bào)酬率如下： %32%1001000320 ???甲A R R? ?%%1 0 01 5 0 057 8 43 0 83 3 23 5 63 8 0????????乙A R R一、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 3. 年平均報(bào)酬率法的特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：年平均報(bào)酬率指標(biāo)簡(jiǎn)單易懂，便于掌握。 （二）年平均報(bào)酬率法 1. 年平均報(bào)酬率法基本原理 年平均報(bào)酬率法是通過比較項(xiàng)目建成后 平均每年的收益 與 初始投資額 之間的比例關(guān)系來評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣。因?yàn)椋浠厥掌跐M后的現(xiàn)金流量高于甲方案。例如 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 6 甲方案的現(xiàn)金流量 15000 3000 5000 7000 7000 7000 7000 乙方案的現(xiàn)金流量 15000 3000 5000 7000 9000 9000 9000 兩個(gè)方案的投資回收期均為 3年，如果單純用投資回收期法進(jìn)行決策，兩個(gè)方案無差別。假設(shè)所得稅率為 40%，資金成本率 10%。甲方案需投資 1 000 000元，使用壽命為 5年，采用直線法計(jì)提折舊， 5年后設(shè)備無殘值， 5年中每年銷售收入為 600 000元，每年付現(xiàn)成本為 200 000元。因?yàn)橥顿Y回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。 （１）如果投產(chǎn)后每年經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量（ NCF）相等 投資回收期 = 每年相等的現(xiàn)金凈流量原始投資一、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) （２）如果經(jīng)營(yíng)期每年的現(xiàn)金凈流量不相等 首先，計(jì)算各年累計(jì)現(xiàn)金流量； 初始 經(jīng)營(yíng)期 終結(jié)點(diǎn) 凈現(xiàn)金流出 各期凈現(xiàn)金流入 一、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 其次，如果能找到 累計(jì)現(xiàn)金凈流量為零 的年限，則該年即為投資回收期，如果各年累計(jì)現(xiàn)金流量沒有為零的情況，說明投資回收期不是整年。 決策 評(píng)價(jià) 指標(biāo) 非貼現(xiàn) 指標(biāo) 貼現(xiàn) 指標(biāo) 投資回收期 年平均報(bào)酬率 凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)含報(bào)酬率 一、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) （一）投資回收期法 投資回收期是指回收 初始投資 所需要的時(shí)間，是投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)后的 現(xiàn)金凈流量 抵償 原始投資 所需要的時(shí)間，也即累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于零的時(shí)間，一般以年為單位，是一種使用廣泛、簡(jiǎn)便易行的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。 四、現(xiàn)金流量計(jì)算 第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策方法 本節(jié)主要內(nèi)容： （ 1）靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) （ 2）動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) （ 3）各指標(biāo)的比較 （ 4）投資風(fēng)險(xiǎn)分析決策方法 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量計(jì)算出來后，應(yīng)采用適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。 凈營(yíng)運(yùn)資金 =Δ流動(dòng)資產(chǎn) Δ流動(dòng)負(fù)債 （ 2）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)回收 投資結(jié)束時(shí)，與項(xiàng)目有關(guān)的存貨售出，應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金，應(yīng)付賬款和應(yīng)付費(fèi)用也隨之償付，凈營(yíng)運(yùn)資金恢復(fù)到原有水平。 四、現(xiàn)金流量計(jì)算 。因此，公司在進(jìn)行投資決策分析時(shí)，不應(yīng)僅僅站在一個(gè)部門或一個(gè)項(xiàng)目的立場(chǎng)進(jìn)行分析，而應(yīng)該從整個(gè)公司的角度進(jìn)行考慮。 機(jī)會(huì)成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。這種收益不是實(shí)際發(fā)生的，而是潛在的。 四、現(xiàn)金流量計(jì)算 ２．特別重視機(jī)會(huì)成本 機(jī)會(huì)成本是指在可供選擇的投資方案中，選擇一個(gè)方案放棄另一個(gè)方案而喪失的收益。 與此相反，凡是與特定決策無關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)決策方案時(shí)不必加以考慮的成本屬于無關(guān)成本。 相關(guān)成本是指與 特定決策 有關(guān)、在分析評(píng)價(jià)決策方案時(shí)必須考慮的成本。 要求： 計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。 5年中每年收入 17 000元，付現(xiàn)成本第一年為 6 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)用 300元，另外需要墊支營(yíng)運(yùn)資金 3 000元。 5年中每年銷售收入為 15 000元，每年的付現(xiàn)成本為 5 000元?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。是指一定時(shí)期現(xiàn)金的流入量和流出量相抵后的凈額。 一般包括固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金投資、其他投資、付現(xiàn)成本、各種稅款及其他原因引起的現(xiàn)金流出項(xiàng)目。 三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容 初始 經(jīng)營(yíng)期 終結(jié)點(diǎn) ２．現(xiàn)金流出量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少的項(xiàng)目。 初始 經(jīng)營(yíng)期 終結(jié)點(diǎn) １．現(xiàn)金流入量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流入。 三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容 初始 經(jīng)營(yíng)期 終結(jié)點(diǎn) ３．終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流量． （１）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入； （２）原來墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回； （３）停止使用的土地的變現(xiàn)收入等。 （２）付現(xiàn)成本：在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。 （１）固定資產(chǎn)投資：固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等； （２）流動(dòng)資產(chǎn)投資：項(xiàng)目所發(fā)生的用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金投資，包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等方面的投資； （３）其他投資費(fèi)用：與項(xiàng)目投資有關(guān)的無形資產(chǎn)投資、職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等； （４）原有固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入：固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目中原有固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入。 三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容 （一）按照現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間，可劃分為初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量和終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量。 4．由于現(xiàn)金流量信息與項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)時(shí)點(diǎn)密切結(jié)合，有助于在計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)應(yīng)用 貨幣時(shí)間價(jià)值的形式進(jìn)行評(píng)價(jià)。 2．利用現(xiàn)金流量指標(biāo)代替利潤(rùn)指標(biāo)反映項(xiàng)目效益，可以克服因貫徹財(cái)