【正文】 000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是 5年， 5年后有殘值收入 6 000元。假設(shè)所得稅率為 40%，資本成本率為 10%。 0 1 2 3 4 5 投資額 30000 營業(yè)收入 15000 15000 15000 15000 15000 付現(xiàn)成本 5000 5000 5000 5000 5000 折舊 6000 6000 6000 6000 6000 營業(yè)利潤 4000 4000 4000 4000 4000 所得稅 1600 1600 1600 1600 1600 凈利潤 2400 2400 2400 2400 2400 折舊 6000 6000 6000 6000 6000 現(xiàn)金凈流量 30000 8400 8400 8400 8400 8400 甲方案現(xiàn)金流量計算表 單位：元 四、現(xiàn)金流量計算 四、現(xiàn)金流量計算 0 1 2 3 4 5 投資額 36000 墊支營運資金 3000 營業(yè)收入 17000 17000 17000 17000 17000 付現(xiàn)成本 6000 6300 6600 6900 7200 折舊 6000 6000 6000 6000 6000 營業(yè)利潤 5000 4700 4400 4100 3800 所得稅 2022 1880 1760 1640 1520 凈利潤 3000 2820 2460 2460 2280 折舊 6000 6000 6000 6000 6000 回收營運資金、設(shè)備處理收入 9000 現(xiàn)金凈流量 39000 9000 8820 8460 8460 17280 乙方案現(xiàn)金流量計算表 單位：元 為了正確計算投資項目的現(xiàn)金流量時，應注意以下幾個方面： １．正確區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。如差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關(guān)成本。例如：歷史成本、沉沒成本、賬面成本等都屬于無關(guān)成本。 機會成本不是我們通常意義上的成本，它不是一種支出或費用，而是一種喪失的收益。機會成本是針對具體方案計量確定的。 四、現(xiàn)金流量計算 ３．考慮投資方案對企業(yè)其他部門或項目的影響 當公司采取一個方案時，可能會對公司的其他部門或現(xiàn)有的其他項目產(chǎn)生影響。相應地，計算投資項目現(xiàn)金流量時，應考慮現(xiàn)有項目或其他部門因此而增加或減少的現(xiàn)金流量。 （ 1）項目開始時增加 一般情況下，公司銷售額擴大后，對存貨和應收賬款等流動資產(chǎn)的需求也會增加；另一方面，應付賬款與一些應付費用等流動負債也會同時增加。因此通常假定開始投資時籌措的凈營運資金在項目結(jié)束時收回。按其是否考慮貨幣時間價值，分為非貼現(xiàn)評價指標和貼現(xiàn)評價指標。 投資回收期的計算，因投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量是否相等可以有兩種計算方法。假設(shè)凈現(xiàn)金流量由正變負的年限為 m， 年的現(xiàn)金凈流量（量年尚未收回的現(xiàn)金凈流截止到投資回收期)1??? mmm初始 經(jīng)營期 終結(jié)點 凈現(xiàn)金流出 各期凈現(xiàn)金流入 m m + 1 一、靜態(tài)評價指標 2. 投資回收期法的決策法則 （ 1）互斥選擇決策時，應優(yōu)先選擇投資回收期短的方案； （ 2）選擇與否決策時，則必須設(shè)置 基準投資回收期 ，選擇比基準投資回收期短的。 一、靜態(tài)評價指標 【 例 52】 某公司擬購入一臺設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇。 乙方案需投資 1 200 000元，用直線法計提折舊，使用后殘值為 200 000元，使用壽命也為 5年， 5年中每年銷售收入為 500 000元，付現(xiàn)成本第一年為 300 000元，以后逐年增加修理費 40 000元，另外墊支營運資金 300 000元。 試計算兩個方案的現(xiàn)金流量、投資回收期 一、靜態(tài)評價指標 甲方案現(xiàn)金流量計算表 單位：千元 0 1 2 3 4 5 投資額 1000 營業(yè)收入 600 600 600 600 600 付現(xiàn)成本 200 200 200 200 200 折舊 200 200 200 200 200 營業(yè)利潤 200 200 200 200 200 所得稅 80 80 80 80 80 凈利潤 120 120 120 120 120 折舊 200 200 200 200 200 現(xiàn)金凈流量 1000 320 320 320 320 320 一、靜態(tài)評價指標 乙方案現(xiàn)金流量計算表 單位：千元 0 1 2 3 4 5 投資額 1200 墊支營運資金 300 營業(yè)收入 800 800 800 800 800 付現(xiàn)成本 300 340 380 420 460 折舊 200 200 200 200 200 營業(yè)利潤 300 260 220 180 140 所得稅 120 104 88 72 56 凈利潤 180 156 132 108 84 折舊 200 200 200 200 200 營運資金、設(shè)備殘值回收 500 現(xiàn)金凈流量 1500 380 356 332 308 784 甲、乙兩方案的回收期： 甲方案 NCF相等， 甲方案回收期 =1000／ 320=(年 ) 乙方案 NCF不相等，則有： 年＝－－－－＋乙方案回收期＝ 8 4 3 0 83 3 23 5 63 8 01 5 0 04一、靜態(tài)評價指標 一、靜態(tài)評價指標 3. 投資回收期法的特點 （ 1）容易理解，容易計算； （ 2）完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，可能導致錯誤決策；沒有考慮現(xiàn)金流量取得時間。但實際上乙方案明顯優(yōu)于甲方案。因此只能做輔助指標。 年平均投資報酬率 （ ARR） = 投資總額年平均現(xiàn)金凈流量 100% 一、靜態(tài)評價指標 2. 年平均報酬率法決策法則 （ 1）互斥選擇決策時，應優(yōu)先選擇 年平均報酬率 高的方案； （ 2）選擇與否決策時，則必須設(shè)置基準報酬率，選擇比基準 報酬 率高的方案。 缺陷 ：（ 1） 該指標沒有考慮貨幣的時間價值，沒有考慮利潤和現(xiàn)金流量實現(xiàn)的時間。 一、靜態(tài)評價指標 二、動態(tài)評價指標 （一）凈現(xiàn)值法 1. 凈現(xiàn)值法基本原理 凈現(xiàn)值法是通過計算投資方案 凈現(xiàn)值 以評價投資方案優(yōu)劣及其可行性的方法。 即某一特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。 第二步：未來收益的總現(xiàn)值減去初始投資額總現(xiàn)值，即為所求 NPV。 二、動態(tài)評價指標 3. 凈現(xiàn)值法的決策法則 （ 1）對獨立投資項目進行采納與否決策時，若凈現(xiàn)值大于或等于零，說明該投資項目的投資報酬率大于或等于預定的貼現(xiàn)率，該方案可行；如果凈現(xiàn)值小于 0，該方案不可行。 （ 3）在資本無限量的情況下，多個不相關(guān)項目選擇中，應選擇凈現(xiàn)值為正的所有投資項目。選 NPV最大的方案甲。它直接影響到項目評價的結(jié)論。從而不能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標，也難以實現(xiàn)社會資源的最優(yōu)配置。 （ 4）按凈現(xiàn)值標準接受項目會增加公司的價值，符合企業(yè)價值最大化的理財目標。 （ 3）不同投資額的項目無法判別。其計算公式為： ttmtttnt iAiNC F)1()1(PI 01 ??? ?? ??＝2. 現(xiàn)值指數(shù)法的決策法則 只有一個決策方案時，選擇現(xiàn)值指數(shù)大于１的，多個互斥方案應選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的。 二、動態(tài)評價指標 3. 現(xiàn)值指數(shù)法的特點 （ 1）現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)點與凈現(xiàn)值法基本相同，主要區(qū)別是： 現(xiàn)值指數(shù)可以從動態(tài)的角度反映投資項目投資與產(chǎn)出之間的對比關(guān)系。 二、動態(tài)評價指標 在投資額不同的方案進行比較時，凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法可能會得相反的結(jié)論。 兩個互斥方案進行比較，一般應選擇凈現(xiàn)值大的項目。 二、動態(tài)評價指標 （三）內(nèi)含報酬率 1. 內(nèi)含報酬率的基本原理 內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率（記作 IRR），是能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率 ，是投資項目真實的動態(tài)收益率。 內(nèi)含報酬率的計算，可以分兩種情況： 二、動態(tài)評價指標 （１）如果全部投資 均于建設(shè)起點一次投入 ，建設(shè)期為零，并且 投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量相等 ，內(nèi)含報酬率可以按下列公式計算 NPV=NCF （ P/A， IRR， n） A=0 A—— 建設(shè)起點一次投入的原始投資 NCF—— 經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金流量 n—— 項目計算期 IRR—— 內(nèi)含報酬率 （ P/A， IRR， n） —— 以 IRR為設(shè)定貼現(xiàn)率，n期的年金現(xiàn)值系數(shù) 二、動態(tài)評價指標 【 例 57】 以 【 例 52】 甲方案為例： 甲方案 NCF相等，因而，可采用如下方法： 1 2 2 01 0 0 0 ?年金現(xiàn)值系數(shù)＝ 查年金現(xiàn)值系數(shù)表， 第五年 與 現(xiàn)值系數(shù) 18%一 20%之間，現(xiàn)用插值法計算如下 貼現(xiàn)率 年金現(xiàn)值系數(shù)18 ％ x ％ ？％ 2 ％ 20 ％ x/2=甲方案的內(nèi)部報酬率為 18%+%=% 二、動態(tài)評價指標 （２）如果不屬于第一種情況，應用逐次測試法來計算。 具體步驟如下： 第一步：先設(shè)定一個貼現(xiàn)率 i，計算投資項目NPV。 經(jīng)過若干次測試后，可以找到這樣兩個非常接