財(cái)務(wù)管理課程之投資概論(參考版)
2024-10-21 18:43本頁(yè)面
【正文】 。 ? 投資可行性？ ? 敏感性分析？ ? 投資建議？ 作業(yè) 2 ?討論問(wèn)題： ?某公司擬投資 A項(xiàng)目，根據(jù)可靠預(yù)測(cè)，計(jì)算出該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為 168元。價(jià)格的敏感性 = 收入的敏感性= %銷售量的敏感性 =（ ） =%作業(yè) 1 ? 北京海洋館的投資 ? 投資數(shù)額： 10億人民幣 ? 資本成本： 10% ? 預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命： 20年 ? 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)算： ? 每天游客量： 10000人次；門票價(jià)格 100元 ? 假定紀(jì)念品、食品等外圍產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷售利潤(rùn)可以抵消各種設(shè)備折舊以外的主業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。敏感性列數(shù)字含義為相應(yīng)項(xiàng)目變動(dòng)多少將使凈現(xiàn)值為 0 。 ?如果凈現(xiàn)值對(duì)某一 （ 些 ） 因素的變動(dòng)特別敏感 ，而這一 （ 些 ） 因素又特別不確定 ， 則很可能引起凈現(xiàn)值小于零 ， 該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大 ， 一般不宜投資；反之 ， 如果凈現(xiàn)值較為敏感的因素相對(duì)較為確定 ，一般不會(huì)引起凈現(xiàn)值小于零 ， 則該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較小 ，可以考慮投資 。 相應(yīng)的凈現(xiàn)值公式為： NPV = ??nt 1trdN C F t)1( ? NCI 0 效用與確定當(dāng)量 效用 32 C B ’ 20 A O 10 17 20 30 收入 28 期望效用 2 6 確定當(dāng)量 期望收入 B 敏感性分析 ?在投資決策中 ， 敏感性指凈現(xiàn)值對(duì)各種影響因素變動(dòng)的敏感程度 。 k = i + p N P V = ??nt 1tkNC F t)1( ? N C I 0 由于風(fēng)險(xiǎn)越大， p 越大，從而 k 越大， N P V 就越不容易為正值， 這就使得風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目更不容易被采用。 ? 第三種方法是場(chǎng)景分析 ， 即分析凈現(xiàn)值對(duì)各種未來(lái)可能場(chǎng)景（ 同時(shí)包含多個(gè)因素變動(dòng) ） 的敏感程度 ， 然后對(duì)敏感的場(chǎng)景做進(jìn)一步的研究和分析 ， 重新評(píng)判項(xiàng)目的可行性 。 有三種基本的方法： ? 一種方法是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 ， 即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小調(diào)整貼現(xiàn)率法或現(xiàn)金流量 ， 然后重新計(jì)算凈現(xiàn)值 ， 并做出投資與否的決策 。 ?我國(guó)投資決策的科學(xué)化 、 民主化 、 合理化水平還很低 ， 投資決策風(fēng)險(xiǎn)不容忽視 。 ?投資決策風(fēng)險(xiǎn)控制是整個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的核心與關(guān)鍵 。 六、 MIRR 10% 10% 0 1 2 3 10% PV outflows $100 MIRR = % TV inflows MIRRL = % $ (1 + MIRRL)3 = 采用調(diào)整的內(nèi)部收益率 MIRR可以避免 IRR多個(gè)解的問(wèn)題。但為避免得出錯(cuò)誤結(jié)論，最好采用經(jīng)過(guò)調(diào)整的 NPV—— 凈年值。 ? 3. IRR和 PI都是相對(duì)指標(biāo)，但相比而言， IRR更有優(yōu)勢(shì)， 因?yàn)镮RR可以得出項(xiàng)目的期望年收益率，可以比較和評(píng)估壽命周期不同的項(xiàng)目，而 PI僅說(shuō)明在項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的總體增值比率。 ? 1. NPV是絕對(duì)數(shù)，符合絕對(duì)的增量原則，而 IRR和 PI是相對(duì)數(shù)；在比較互斥項(xiàng)目時(shí)，根據(jù) NPV可以找到收益最高的項(xiàng)目，而根據(jù) IRR和 PI卻可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。 貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較 ? 對(duì)于一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目， IRR、 NPV和 PI一般會(huì)得出相同的結(jié)論。假定兩種方案下，到壽命終結(jié)時(shí)電腦都無(wú)殘值，資金成本為10％，企業(yè)應(yīng)該采用更新方案還是升級(jí)方案？ 解：壽命周期不等的方案 ? 為完成同樣任務(wù)可選擇不同的設(shè)備時(shí)，假設(shè)不同設(shè)備帶來(lái)的收益相同，項(xiàng)目的壽命也相同，就可以只比較不同設(shè)備所花費(fèi)的成本，而不用顧及其收益，選擇總成本（總成本現(xiàn)值）低的項(xiàng)目。如果通過(guò)更換部件升級(jí)，總費(fèi)用為 22萬(wàn)元，升級(jí)后電腦的壽命為 3年。目前，這些電腦配置已經(jīng)落后。 ? 內(nèi)部收益率的主要缺點(diǎn)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)。 內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn) ? 與凈現(xiàn)值相比，不需要在計(jì)算過(guò)程開(kāi)始就確定一個(gè)貼現(xiàn)率。 內(nèi)部利潤(rùn)率實(shí)際是投資項(xiàng)目各年的模擬收益率，較為直觀； 計(jì)算上不需要首先估計(jì)資金成本，因而被廣泛采用。 以 r 表示內(nèi)部利潤(rùn)率，則內(nèi)部利潤(rùn)率的計(jì)算公式為： ??nt 1trC F t)1( ? CF 0 = 0 這一公式的待求未知數(shù)為 r 。因?yàn)閮衄F(xiàn)值可以明確說(shuō)明項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的貢獻(xiàn)。 盈利性指數(shù)（ PI） ? PI=未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 /初始投資額 ?對(duì)于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目， NPV和 PI會(huì)得到一致的結(jié)論；但當(dāng)比較兩個(gè)或多個(gè)互斥項(xiàng)目時(shí)，這兩個(gè)指標(biāo)的結(jié)論可能不一致。 （ 5） 經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單調(diào)整可以適用于多種情況和評(píng)估要求 ，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮 。 （ 3） 可以根據(jù)需要 ， 反映未來(lái)足夠長(zhǎng)時(shí)期的現(xiàn)金流量情況 。 0n1ttt)k 1 (CF N P V CF??? ??凈現(xiàn)值的兩種表達(dá)方式 ?未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值減初始投資 ?? ??n0ttt) k 1 (CF N P V ? 各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和 0n1ttt)k 1 (CF N P V CF??? ??案例解答（ 15%貼現(xiàn)率） 年末 現(xiàn)金流量 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 現(xiàn)值累積0 100300 1 100300 1003001 40430 651432 40
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