【正文】 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 因?yàn)椋ǎ?1，－ 1）＋（＋ 1， 0）＝（ 0，－ 1），所以有： 標(biāo)的資產(chǎn)空頭＋看跌空頭＝看漲空頭 如下圖所示： (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 1. 看漲多頭：（ 0，＋ 1） 2. 看漲空頭：（ 0，－ 1） 3. 看跌多頭：（－ 1， 0） 4. 看跌空頭：（＋ 1， 0） 5. 標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋ 1，＋ 1） 6. 標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－ 1，－ 1） (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。首先定義符號(hào)規(guī)則： 如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－ 1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)果是正斜率，就用（＋ 1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（ 0）表示。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 底部寬跨式組合 差價(jià)組合30150153020 40 60 80盈虧期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)看跌期權(quán)的盈虧 看漲期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。后者的盈虧圖剛好相反。寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 底部帶式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 底部帶式組合的盈虧圖如圖 ，頂部帶式組合的盈虧圖剛好相反。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 底部條式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 底部條式組合的盈虧圖如圖 ，頂部條式組合的盈虧圖剛好相反。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 條式組合和帶式組合 條式組合（ Strip）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。它是由看跌期權(quán)的（ X2， T*）空頭加（ X1， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。它是由看跌期權(quán)的（ X2， T*）多頭加（ X1， T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖 。它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）空頭加（ X2， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）多頭加（ X2， T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖 示。它是由看漲期權(quán)的（ X2， T*）空頭加（ X1， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 好相反。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。用同樣的辦法我們可以畫出該組合的盈虧分布圖如圖 示。 3. 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。它是由看漲期權(quán)的（ X1， T*）空頭加（ X2， T）多頭組成的組合。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 對(duì)角組合 對(duì)角組合（ Diagonal Spreads）是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同（ X1和 X2，且 X1X2）、期限也不同（ T和 T*，且 TT*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看漲期權(quán)的正向差期組合 差期組合1501520 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 ?一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。 它有四種類型： ?一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)組合1501520 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 中協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧 中協(xié)議價(jià)格 低協(xié)議價(jià)格高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 X3 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 蝶式差價(jià)組合 ?看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖 5. 12相反； ?看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖 。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)（ Butterfly Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 差價(jià)組合3015015300 50 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University （二）熊市差價(jià)組合 熊市差價(jià)（ Bear Spreads）組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成（如圖 ）也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成（如圖 ）。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 牛市差價(jià)組合 通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)組合分為三類：?兩虛值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高； ?多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高； ?兩實(shí)值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 差價(jià)組合3015015300 20 40 60 80 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 下圖（圖 ）是看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University （一）牛市差價(jià)（ Bull Spreads）組合 牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。 其主要類型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University (b)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭的組合 圖 標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合的盈虧分布圖 股票與期權(quán)組合500500 50 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧股票盈虧期權(quán)盈虧組合的總盈虧協(xié)議價(jià)格X (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 同樣，我們只要把組合 A的現(xiàn)金改為 D+X，就可得到有收益資產(chǎn)美式期權(quán)必須遵守的不等式： SDX?CP?SDXer（ Tt） () (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 結(jié)合式 （ ） ， 我們可得： （ ） 這就是美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系 。 XXeXS tTrT ?? ? )(),m a x (?)( trXe ?? (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下