【正文】 首先定義符號(hào)規(guī)則： ? 如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－ 1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)果是正斜率，就用（＋ 1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（ 0）表示。后者的盈虧圖剛好相反。寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成。 ? 底部帶式組合的盈虧圖如圖 ，頂部帶式組合的盈虧圖剛好相反。 ? 底部條式組合的盈虧圖如圖 ，頂部條式組合的盈虧圖剛好相反。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 底部跨式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格第三節(jié) 期權(quán)交易策略 條式組合和帶式組合 ? 條式組合 （ Strip） 由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。 它是由看跌期權(quán)的（ X2， T*）空頭加（ X1， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。 它是由看跌期權(quán)的（ X2， T*）多頭加（ X1， T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖 。 它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）空頭加（ X2， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。 它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）多頭加（ X2， T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖 。 它是由看漲期權(quán)的（ X2， T*）空頭加（ X1， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。用同樣的辦法我們可以畫出該組合的盈虧分布圖如圖 。 3. 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。 它是由看漲期權(quán)的（ X1， T*）空頭加（ X2， T）多頭組成的組合。它有八種類型： 1. 看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 ? 看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)的（ X1，T*）多頭加（ X2， T）空頭組合組成的。 ?一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向差期組合。 ?一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)組合1501520 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 中協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧 中協(xié)議價(jià)格 低協(xié)議價(jià)格高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 X3第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)組合1501520 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 中協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧 中協(xié)議價(jià)格 低協(xié)議價(jià)格高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 X3第三節(jié) 期權(quán)交易策略 差期組合 ? 差期 （ Calendar Spreads） 組合是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。若 X1 X2 X3，且 X2=（ X1+X3） /2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種： ?看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖 ； 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 蝶式差價(jià)組合 ? ?看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖 5. 12相反； ?看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖 。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 （二）熊市差價(jià)組合 ? 熊市差價(jià) （ Bear Spreads） 組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成（如圖 所示）也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成（如圖 示）。 ? 下圖（圖 ）是看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 （一）牛市差價(jià) （ Bull Spreads） 組合 ? 牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。 SPXc ???XSPC ???)( tTrXeSPCXS ???????第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 同樣，我們只要把組合 A的現(xiàn)金改為 I+X，就可得到有收益資產(chǎn)美式期權(quán)必須遵守的不等式： ? SIX?CP?SIXer（ Tt） () 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合 (a)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合 股票與期權(quán)組合500500 50 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧股票盈虧期權(quán)盈虧組合的總盈虧協(xié)議價(jià)格X第三節(jié) 期權(quán)交易策略 (b)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭的組合 圖 標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合的盈虧分布圖 股票與期權(quán)組合500500 50 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧股票盈虧期權(quán)盈虧組合的總盈虧協(xié)議價(jià)格X第三節(jié) 期權(quán)交易策略 二、差價(jià)組合 ? 差價(jià) （ Spreads） 組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。 XXeXS tTrT ?? ? )(),m a x (?)( trXe ??第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 因此： ? 又由于 c=C，我們有： 即 。 ? 如果美式期權(quán)在時(shí)刻提前執(zhí)行，則在時(shí)刻 ，組合B的價(jià)值為 X，而此時(shí)組合 A的價(jià)值大于等于 。 SpXec tTr ??? ?? )(第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下 ， 我們只要把前面的組合 A中的現(xiàn)金改為 ， 我們就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系： （ ） ()I r T tXe ???()I r T tc Xe p S??? ? ? ?第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系 ? 由于 Pp,從式 （ ） 中我們可得： ? 對(duì)于無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)來說 ， 由于 c=C， 因此： ? 即 （ ） SXecP tTr ??? ?? )(SXeCP tTr ??? ?? )()( tTrXeSPC ?????第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 無收益資產(chǎn)美式期權(quán) ? 考慮以下兩個(gè)組合： ? 組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 X的現(xiàn)金 ? 組合 B：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn) 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 如果美式期權(quán)沒有提前執(zhí)行，則在 T時(shí)刻組合 B的價(jià)值為 max(ST, X) ，而此時(shí)組合 A 的價(jià)值為 。 ? 如果式（ ）不成立，則存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 美式看跌期權(quán)價(jià)格曲線 x 上限 美式看跌期權(quán)價(jià)格 下限 、 內(nèi)在價(jià)值 時(shí)間價(jià)值 0 x s 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 六、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系 （一） 歐式 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系 ? 考慮如下兩個(gè)組合： 組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 的現(xiàn)金 組合 B：一份有效期和協(xié)議價(jià)格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn) )( tTrXe ??第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 在期權(quán)到期時(shí) ， 兩個(gè)組合的價(jià)值均為 max(ST,X)。 當(dāng) S=X時(shí) ， 期權(quán)時(shí)間價(jià)值最大 。 但當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格足夠低時(shí) ， 提前執(zhí)行是明智的 ， 此時(shí)期權(quán)的價(jià)值為 X－ S。 特別地 ， 當(dāng) S=0時(shí) ， 。 當(dāng) S= 時(shí) ， 時(shí)間價(jià)值最大 。 歐式看跌期權(quán)的上限為 ， 下限為 。 特別地 ， 當(dāng) S=0時(shí) ，C=c=0。 當(dāng)內(nèi)在價(jià)值等于零時(shí) ， 期權(quán)價(jià)格就等于時(shí)間價(jià)值 。 看漲期權(quán)價(jià)格的上限為 S， 下限為 max 。 ()m a x[ I , 0]nr T tn n n nC c S Xe ??? ? ? ?()I nr T tn n nS Xe S X??? ? ? ?()I [ 1 ]nr T tn Xe ????()I [ 1 ]nr T tn Xe ????第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 同樣 ， 對(duì)于任意在 ti時(shí)刻不能提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)條件是： ? 由于存在提前執(zhí)行更有利的可能性 ， 有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)價(jià)值大于等于歐式看漲期權(quán) ，其下限為： 1()I [ 1 ]iir t ti Xe ?????()m a x[ I , 0]r T tC c S Xe ??? ? ? ?第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 由于提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)意味著自己放棄收益權(quán) ， 因此收益使美式看跌期權(quán)提前執(zhí)行的可能性變小 ， 但還不能排除提前執(zhí)行的可能性 。 ? 相反，如果 ,則在 tn提前執(zhí)行有可能是合理的。若不提前執(zhí)行，則標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將由于除權(quán)降到 SnIn。 ? 我們先來考察在最后一個(gè)除權(quán)日（ tn）提前執(zhí)行的條件。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 由于在無收益的情況下 ， 不應(yīng)提前執(zhí)行美式看漲期權(quán) ， 我們可以據(jù)此得到一個(gè)推論：在有收益情況下 ，只有在除權(quán)前的瞬時(shí)時(shí)刻提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)方才有可能是最優(yōu)的 。 ? 美式期權(quán) 的 下限 為： ? ()rTXe ???