【正文】 （ ） 這就是無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系（ Parity）。套利活動(dòng)將最終促使式（ ）成立。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下 ， 我們只要把前面的組合 A中的現(xiàn)金改為 ， 我們就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系： （ ） )( tTrXeD ???SpXeDc tTr ???? ?? )( (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 無(wú)收益資產(chǎn)美式期權(quán) 考慮以下兩個(gè)組合： 組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 X的現(xiàn)金 組合 B：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn) (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。因此組合 A的價(jià)值大于組合 B。因此組合 A的價(jià)值也大于組合 B。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 因此： 又由于 c=C，我們有： 即 。 SPXc ???SPXC ???XSPC ???)( tTrXeSPCXS ??????? (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 一 、 標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合 (a)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合 股票與期權(quán)組合500500 50 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧股票盈虧期權(quán)盈虧組合的總盈虧協(xié)議價(jià)格X (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 二、差價(jià)組合 差價(jià)（ Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價(jià)組合。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 差價(jià)組合3015015300 20 40 60 80 100盈虧期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合 差價(jià)組合3015015300 20 40 60 80 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。若 X1 X2 X3，且X2=（ X1+X3） /2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種： ?看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖 示； (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 ?看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖 。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)組合1501520 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 中協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧 中協(xié)議價(jià)格 低協(xié)議價(jià)格高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 X3 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 差期組合 差期（ Calendar Spreads）組合是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。 ?一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。 ?一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向差期組合。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 看漲期權(quán)的正向差期組合 表 ST的范圍 看漲期權(quán)多頭的盈虧 看漲期權(quán)空頭的盈虧 總盈虧 ST?? 趨近 ST―X―c 1 X―S T+c2 趨近 c2―c 1 ST=X c1T―c 1 c2 c2―c 1+c1T ST?0 趨近 c1 c2 趨近 c2―c 1 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看跌期權(quán)的正向差期組合 差期組合1501520 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。它有八種類型： 1. 看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)的（ X1， T*）多頭加（ X2， T）空頭組合組成的。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 表 看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合 ST的范圍 (X1, T*)多頭的盈虧 (X2, T)空頭的盈虧 總盈虧 ST?? 趨近于 ST―X 1―c 1 X2―S T+c2 趨近 X2―X 1+c2－ c1 ST=X2 X2―X 1+c1T―c 1 c2 X2―X 1+c2 ―c 1+c1T ST?0 趨近 c1 c2 趨近 c2―c 1 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 2. 看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。其盈虧圖與圖 好相反。它是由看漲期權(quán)的（ X2， T*）多頭加（ X1， T）空頭組成的組合。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 4. 看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。 5. 看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 6. 看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。 7. 看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。 8. 看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 混合期權(quán) （一）跨式組合 跨式組合（ Straddle）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。前者由兩份多頭組成，后者由兩份空頭組成。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 底部跨式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。條式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 帶式組合 帶式組合（ Strap）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合也分底部和預(yù)部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 寬跨式組合 寬跨式組合（ Strangle）由相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)。前者的盈虧圖如圖 。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 通過(guò)符號(hào)，我們可以形象化地表示期權(quán)和期權(quán)組合的盈虧狀態(tài)。每個(gè)折點(diǎn)都用逗號(hào)隔開(kāi)，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成： (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 因?yàn)椋?0，＋ 1）＋（＋ 1， 0）＝（＋ 1，＋ 1），所以有 : 看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭 如下圖所示： (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 因?yàn)椋ǎ?1， 0）＋（＋ 1，＋ 1）＝（ 0，＋ 1），所以有 看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭 如下圖所示：