【正文】 下限 、 內(nèi)在價(jià)值 時(shí)間價(jià)值 0 X er(Tt) S 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 對(duì)于無收益標(biāo)的資產(chǎn)來說 ， 美式看跌期權(quán)上限為 X，下限為 X－ S。 因此當(dāng) S較小時(shí) ， 看跌期權(quán)的曲線與其下限或者說內(nèi)在價(jià)值 X－ S是重合的 。 其它情況與歐式看跌期權(quán)類似 ， 如下圖所示 。 由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行 ， 因此兩組合在時(shí)刻 t必須具有相等的價(jià)值 ， 即： （ ） ? 這就是無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系 （ Parity） 。套利活動(dòng)將最終促使式（ ）成立。因此組合 A的價(jià)值大于組合 B。因此組合 A的價(jià)值也大于組合 B。 ? 結(jié)合式 （ ） ， 我們可得： （ ） ? 這就是美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系 。 ? 其主要類型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。 ? 一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價(jià)組合。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 差價(jià)組合3015015300 20 40 60 80 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合 圖 差價(jià)組合3015015300 20 40 60 80 100盈虧期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 牛市差價(jià)組合 ? 通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)組合分為三類： ?兩虛值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高； ?多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；?兩實(shí)值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 差價(jià)組合3015015300 50 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合 差價(jià)組合3015015300 20 40 60 80 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 蝶式差價(jià)組合 ? 蝶式差價(jià) （ Butterfly Spreads） 組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。 ?看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和 X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖 。 ? 它有四種類型： ?一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。 ?一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 看漲期權(quán)的正向差期組合 ? 表 ST的范圍 看漲期權(quán)多頭的盈虧 看漲期權(quán)空頭的盈虧 總盈虧 ST?? 趨近 ST―X―c 1 X―S T+c2 趨近 c2―c 1 ST=X c1T―c 1 c2 c2―c 1+c1T ST?0 趨近 c1 c2 趨近 c2―c 1 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看漲期權(quán)的正向差期組合 差期組合1501520 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看跌期權(quán)的正向差期組合 差期組合1501520 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X第三節(jié) 期權(quán)交易策略 對(duì)角組合 ? 對(duì)角組合 （ Diagonal Spreads） 是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同（ X1和 X2，且 X1X2）、期限也不同（ T和T*，且 TT*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 表 看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合 ST的范圍 (X1, T*)多頭的盈虧 (X2, T)空頭的盈虧 總盈虧 ST?? 趨近于 ST―X 1―c 1 X2―S T+c2 趨近 X2―X 1+c2－ c1 ST=X2 X2―X 1+c1T―c 1 c2 X2―X 1+c2 ―c 1+c1T ST?0 趨近 c1 c2 趨近 c2―c 1 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 2. 看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。其盈虧圖與圖 。 它是由看漲期權(quán)的（ X2， T*）多頭加（ X1， T）空頭組成的組合。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 4. 看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。 5. 看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 6. 看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。 7. 看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。 8. 看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 混合期權(quán) （一）跨式組合 ? 跨式組合 （ Straddle） 由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。前者由兩份多頭組成，后者由兩份空頭組成。條式組合也分底部和頂部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 底部條式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X第三節(jié) 期權(quán)交易策略 帶式組合 ? 帶式組合 （ Strap） 由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合也分底部和預(yù)部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 底部帶式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X第三節(jié) 期權(quán)交易策略 寬跨式組合 ? 寬跨式組合 （ Strangle） 由相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)。前者的盈虧圖如圖 。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 差價(jià)組合30150153020 40 60 80盈虧期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)看跌期權(quán)的盈虧 看漲期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2圖 底部寬跨式組合 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 ? 通過符號(hào)，我們可以形象化地表示期權(quán)和期權(quán)組合的盈虧狀態(tài)。每個(gè)折點(diǎn)都用逗號(hào)隔開，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成： 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 1. 看漲多頭：（ 0，＋ 1） 2. 看漲空頭：（ 0，－ 1） 3. 看跌多頭：（－ 1， 0） 4. 看跌空頭：（＋ 1， 0） 5. 標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋ 1，＋ 1） 6. 標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－ 1，－ 1） 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 ? 因?yàn)椋?0，＋ 1）＋（＋ 1， 0）＝（＋ 1，＋ 1），所以有 : 看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭 ? 如下圖所示： 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 ? 因?yàn)椋ǎ?1，－ 1）＋（＋ 1， 0）＝（ 0，－ 1），所以有：標(biāo)的資產(chǎn)空頭＋看跌空頭＝看漲空頭 ? 如下圖所示： 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 ? 因?yàn)椋ǎ?1， 0）＋（＋ 1，＋ 1）＝（ 0，＋ 1），所以有：看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭 ? 如下圖所示： 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法