【正文】 方才有可能是最優(yōu)的 。 ? 比較這兩種結(jié)果我們可以得出結(jié)論：是否提前執(zhí)行無(wú)收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán) ， 主要取決于期權(quán)的實(shí)值額 （ XS） 、 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平等因素 。這就是說(shuō) ,若提前執(zhí)行美式期權(quán)的話 ， 組合 A的價(jià)值將小于組合 B。 這意味著 ， 如果不提前執(zhí)行 ， 組合 A的價(jià)值一定大于等于組合 B。 )( ttrXe ??第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （ 1）無(wú)收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限 ? 由于組合 C的價(jià)值在 T時(shí)刻大于等于組合 D， 因此組合 C的價(jià)值在 t時(shí)刻也應(yīng)大于等于組合 D， 即： ? 由于期權(quán)價(jià)值一定為正 ， 因此無(wú)收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格下限為： （ ） ( T )rtp S Xe ????( T )rtp Xe S????( T )m a x( , 0)rtp Xe S????第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 我們只要將上述組合 D的現(xiàn)金改為 ? 就可得到有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限為： （ ） ? 從以上分析可以看出，歐式期權(quán)的下限實(shí)際上就是其內(nèi)在價(jià)值。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 三、期權(quán)價(jià)格的上、下限 （一）期權(quán)價(jià)格的上限 1. 看漲期權(quán)價(jià)格的上限 ? 對(duì)于美式和歐式看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格就是看漲期權(quán)價(jià)格的上限： （ ） ? 其中， c代表歐式看漲期權(quán)價(jià)格， C代表美式看漲期權(quán)價(jià)格， S代表標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （四） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 從比較靜態(tài)的角度看。 ? 我們應(yīng)注意到，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的增幅是遞減的。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)的有效期 ? 對(duì)于美式期權(quán)而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時(shí)間執(zhí)行，有效期越長(zhǎng)，多頭獲利機(jī)會(huì)就越大，而且有效期長(zhǎng)的期權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)，因此有效期越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高 。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 二、期權(quán)價(jià)格的影響因素 （一）標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格 ? 由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。 時(shí)間價(jià)值 S 圖 無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時(shí)間價(jià)值與 (SX er(Tt))的關(guān)系 Xer(Tt) 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 (2) ? 此外， 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值還受期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的影響。其中，無(wú)收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 XS，有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 X+IS。 ? 對(duì)于歐式看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，因多方只能在期權(quán)到期時(shí)行使期權(quán)，因此其內(nèi)在價(jià)值為 (STX)的現(xiàn)值。 ? 對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)（ S）與協(xié)議價(jià)格（ X）的關(guān)系，我們把 SX時(shí)的看漲期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán) （ In the Money） ，把 S=X的看漲期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán) （ At the Money） ，把 SX的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán) （ Out of the Money） 。 6. 套期保值。 期貨交易的買賣雙方都須交納保證金。 3. 盈虧風(fēng)險(xiǎn)。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ （四）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（ 1） 1. 權(quán)利和義務(wù)。 ? 管理層股票期權(quán) 是公司為了激勵(lì)管理層而給予他們的公司股票的看漲期權(quán)。 （三）其他類似的期權(quán) ? 認(rèn)股權(quán)證 （ Warrants） 是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買該公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。假定公司進(jìn)行 2對(duì) 1的股票分割。股票分割時(shí)，現(xiàn)有的股票被分割成更多股股票。 ? 分紅和股票拆分調(diào)整： 場(chǎng)外交易的期權(quán)是受紅利保護(hù)的。 ? 頭寸限額： 頭寸限額是指每一位投資者在單邊市場(chǎng)中可以持有的期權(quán)合約的最大數(shù)量。當(dāng)某一期權(quán)到期時(shí)，則開始交易另一期權(quán)。 1月份初，交易的期權(quán)的到期月份為 1月份、 2月份、 4月份和 7月份。 3月份循環(huán)包括 3月份、 6月份、 9月份和 12月份這幾個(gè)月份。 ? 在期權(quán)交易所，每一只股票都有特定的 到期 月循環(huán) 。 ? 為了說(shuō)明這些規(guī)則，假定 10月份期權(quán)剛開始交易時(shí)，股票價(jià)格為 53。 ? 交易所通常規(guī)定： ? 當(dāng)股票價(jià)格低于 25時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔為 ； ? 當(dāng)股票價(jià)格高于 25但低于 200時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔為 5； ? 當(dāng)股票價(jià)格高于 200時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔為 10 （二）金融期權(quán)的交易 ? 例如，在訂立期權(quán)合約時(shí)，花旗集團(tuán)的股票價(jià)格為 12，則交易的期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為 、 1 20。對(duì)于股指期權(quán)，期權(quán)合約規(guī)定的是一個(gè)合約乘數(shù)，如 Samp。場(chǎng)外交易具有幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)： ? 首先，場(chǎng)外市場(chǎng)交易期權(quán)的條款可以根據(jù)交易雙方的特別需求而制定； ? 其次，場(chǎng)外市場(chǎng)是一個(gè)私人市場(chǎng)，投資者無(wú)法獲知其他交易者的交易情況，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更無(wú)從了解相互間的交易信息； ? 最后，場(chǎng)外市場(chǎng)可以幫助機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避一些政府法規(guī)，創(chuàng)造一些更靈活的期權(quán)合約。 ? 類似的，對(duì)于一份期貨看跌期權(quán)，期權(quán)買方獲得的是期貨合約的空頭頭寸以及一筆現(xiàn)金，其數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格減去期貨合約的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格。 ? 對(duì)于一份期貨看漲期權(quán)，期權(quán)買方獲得的是該期貨合約的多頭頭寸和一筆現(xiàn)金，其數(shù)額等于期貨合約的現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格減去期權(quán)約定的執(zhí)行價(jià)格。如，一個(gè)日元期權(quán)合約，持有者有權(quán)購(gòu)買或出售 6， 250， 000日元。為防止 3個(gè)月后美元匯率上升，該公司購(gòu)買了 1份美元期權(quán)，允許他在 3個(gè)月后以。在不同的交易所內(nèi)，會(huì)根據(jù)指數(shù)的不同創(chuàng)造各類歐式期權(quán)或美式期權(quán)，如標(biāo)普 500歐式期權(quán)、道指美式期權(quán)等。 ? 按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、 股票期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱 外匯期權(quán) ）以及 金融期貨期權(quán) ，而金融期貨又可分為利率期貨、外匯期貨和股價(jià)指數(shù)期貨三種。 ? 作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi) （ Premium） 或期權(quán)價(jià)格（ Option Price） 。 ? 和其他衍生品不同的是，對(duì)于期權(quán)的買方而言，期權(quán)是一項(xiàng)權(quán)利而非義務(wù)，因此在期權(quán)到期日之前，他可以選擇不執(zhí)行這份期權(quán)，即不進(jìn)行交割；而對(duì)于期權(quán)的賣方而言，期權(quán)是一項(xiàng)義務(wù)而非權(quán)利，這就意味著，如果期權(quán)的買方選擇行使期權(quán)，賣方就必須執(zhí)行；如果買方選擇不執(zhí)行期權(quán)，賣方就無(wú)須執(zhí)行。 ? 按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 ? 股指期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是各類股票指數(shù)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)等等。如，一中國(guó)公司將于 3個(gè)月后支付一筆美元貸款 100萬(wàn)。 ? 在美國(guó)，最主要的外匯期權(quán)交易所是 費(fèi)城交易所 ，它提供澳大利亞元、英鎊、加拿大元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、日元、瑞土法郎這幾種貨幣的美式和歐式期權(quán)合約，期權(quán)合約的大小取決于貨幣的種類。大多數(shù)基于期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)都有該資產(chǎn)的期貨期權(quán)合約交易。如果執(zhí)行該期權(quán)則期權(quán)持有者可以得到 1250美元以及 1份 12月 25000榜黃銅期貨合約的多頭。 ? 事實(shí)上，期權(quán)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)非常大，而且覆蓋全球，主要為機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票分紅或拆股時(shí)，合約規(guī)模就發(fā)生了變化，因此執(zhí)行價(jià)格就會(huì)做相應(yīng)的調(diào)整。對(duì)于股票期權(quán)來(lái)說(shuō)．通常執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔有三種：分別為 、 5， 10 (當(dāng)發(fā)生股票分割或股票派發(fā)紅利時(shí)，則是例外 )。使新的期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格更接近當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格。 （二）金融期權(quán)的交易 ? 到期日： 也就是期權(quán)失效的那個(gè)時(shí)間。 2月份的循環(huán)包括 2月份、 5月份、 8月份和 11月份這幾個(gè)月份。 ? 例如，設(shè) IBM股票期權(quán)是處于 1月份循環(huán)中。交易的期權(quán)的到期月份為 5月份、 6月份、 7月份和 10月份，等等。如果每一個(gè)到期日和每一個(gè)執(zhí)行價(jià)格都有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)在進(jìn)行交易，則有共 40種不同的期權(quán)合約。 ? 執(zhí)行限額 ：是指投資者在任意的連續(xù) 5個(gè)交易日中可以執(zhí)行期權(quán)合約的最大數(shù)量，這也是為了防止操縱市場(chǎng)的行為。但當(dāng)股票分割時(shí)，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)要進(jìn)行調(diào)整。 ? 例，某個(gè)看漲期權(quán)可以按 30的價(jià)格購(gòu)買某公司 100股股票。但是期權(quán)的出售者必須在保證金賬戶中保持一定數(shù)量的資金，這一規(guī)定是為了防止期權(quán)賣方在拿到期權(quán)費(fèi)后違約。如果不考慮可轉(zhuǎn)債的贖回條款，可轉(zhuǎn)換債券可以近似的等于 1份普通債券加上 1份股票的看漲認(rèn)股權(quán)證。為了防止管理層的短期行為，這類期權(quán)的期限較長(zhǎng)，有 10到 15年，而且這些期權(quán)不能在市場(chǎng)上進(jìn)行交易。 期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)合約則不一定。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ （四） 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（ 2） 4. 保證金。 期貨合約的買方到期必須買入標(biāo)的資產(chǎn)，而期權(quán)合約的買方在到期日或到期前則有買入（看漲期權(quán)）或賣出（看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ 二、期權(quán)合約的盈虧分布 （一）看漲期權(quán)的盈虧分布 看漲期權(quán)的回報(bào)和盈虧分布圖如圖 ： payoff 0 c stock price (a) 看漲期權(quán)多頭 X 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅱ 看漲期權(quán)空頭的盈虧分布 payoff c 0 stock price (b) 看漲期權(quán)空頭 圖 看漲期權(quán)盈虧分布圖 X