【正文】 合3015015300 20 40 60 80 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合 圖 差價(jià)組合3015015300 20 40 60 80 100盈虧期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 牛市差價(jià)組合 ? 通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)組合分為三類： ?兩虛值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高； ?多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；?兩實(shí)值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。 ?一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。 它是由看漲期權(quán)的（ X2， T*）多頭加（ X1， T）空頭組成的組合。 7. 看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。條式組合也分底部和頂部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 差價(jià)組合30150153020 40 60 80盈虧期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)看跌期權(quán)的盈虧 看漲期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2圖 底部寬跨式組合 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 ? 通過符號，我們可以形象化地表示期權(quán)和期權(quán)組合的盈虧狀態(tài)。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 底部帶式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X第三節(jié) 期權(quán)交易策略 寬跨式組合 ? 寬跨式組合 （ Strangle） 由相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合 對角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 混合期權(quán) （一）跨式組合 ? 跨式組合 （ Straddle） 由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。 5. 看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 表 看漲期權(quán)的正向牛市對角組合 ST的范圍 (X1, T*)多頭的盈虧 (X2, T)空頭的盈虧 總盈虧 ST?? 趨近于 ST―X 1―c 1 X2―S T+c2 趨近 X2―X 1+c2－ c1 ST=X2 X2―X 1+c1T―c 1 c2 X2―X 1+c2 ―c 1+c1T ST?0 趨近 c1 c2 趨近 c2―c 1 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 對角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 2. 看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。 ?看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和 X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖 。 ? 其主要類型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。套利活動(dòng)將最終促使式（ ）成立。 )( tTrXe ?? ]0,m a x [ )( SXe tTr ???0)( ???? SXe tTr0)( ???? SXe tTr)( tTrXe ??)( tTrXe ??)( tTrXep ???第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? r越低、期權(quán)期限越長、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越高，看跌期權(quán)價(jià)值以 0為中心越往右上方旋轉(zhuǎn)，但不能超過上限，如下圖所示： 看跌期權(quán)價(jià)格 X er(Tt) 上限 歐式看跌期權(quán)價(jià)格 下限 、 內(nèi)在價(jià)值 時(shí)間價(jià)值 0 X er(Tt) S 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 對于無收益標(biāo)的資產(chǎn)來說 ， 美式看跌期權(quán)上限為 X，下限為 X－ S。 時(shí)間價(jià)值在 S=Xer(Tt)時(shí)最大；當(dāng) S趨于 0和 ?時(shí) ， 時(shí)間價(jià)值也趨于 0， 此時(shí)看漲期權(quán)價(jià)值分別趨于 0和 SXer(Tt)。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 根據(jù)式（ ），在 tn時(shí)刻期權(quán)的價(jià)值（ Cn） : ? 因此，如果： ? 即： ,則在 tn提前執(zhí)行是不明智的。 一般來說 ，只有當(dāng) S相對于 X來說較低 ， 或者 r較高時(shí) ， 提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)才可能是有利的 。 )( ttrXe ??第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 若在 時(shí)刻提前執(zhí)行 ， 則提前執(zhí)行看漲期權(quán)所得盈利等于 S X， 其中 S 表示時(shí)刻 標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià) ，而此時(shí)現(xiàn)金金額變?yōu)? ， 其中 表示 T 時(shí)段的遠(yuǎn)期利率 。 SCSc ?? ,第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 2. 看跌期權(quán)價(jià)格的上限 ? 美式看跌期權(quán)價(jià)格（ P）的上限為 X： （ ） ? 歐式看跌期權(quán)的上限為： （ ） ? 其中 ， r代表 T時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率 ， t代表現(xiàn)在時(shí)刻 。這就是期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值遞減規(guī)律。因此， 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越高、協(xié)議價(jià)格越低，看漲期權(quán)的價(jià)格就越高。 ? 當(dāng)然，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)多方是不會(huì)行使期權(quán)的，因此期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)大于等于 0。 期權(quán)市場概述 Ⅱ (二）看跌期權(quán)的盈虧分布 payoff X xc 0 stock price (a) 看跌期權(quán)多頭 X 期權(quán)市場概述 Ⅱ 實(shí)值、平價(jià)和虛值期權(quán) ? 看跌期權(quán)賣者的盈利是有限的期權(quán)費(fèi)，虧損也是無限的，其最大限度為協(xié)議價(jià)格減期權(quán)價(jià)格后再乘以每份期權(quán)合約所包括的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量。期權(quán)的買者則無須交納保證金。 期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，而期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利。 ? 認(rèn)股權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處： ? 兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利；兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。例如，在某個(gè)股票的 3對 1分割方式中， 3股新發(fā)行股票將代替原來的 1股股票。 ? 如看漲期權(quán)的多頭和看跌期權(quán)的空頭實(shí)際上都是以為股票價(jià)格將在未來上漲，他們屬于市場的同一邊；而看漲期權(quán)的空頭和看跌期權(quán)的多頭則都是認(rèn)為股票價(jià)格將在未來下跌，他們屬于市場的另一邊。在 1月份末，交易的期權(quán)的到期月份為 2月份、 3月份、 4月份和 7月份。 股票期權(quán)是在 1月份、 2月份或 3月份的基礎(chǔ)上的循環(huán)。 IBM投票的價(jià)格為 ，則交易的期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為 90、 9100、 10 110和 1l 5 。 期權(quán)市場概述 Ⅰ ? 交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，交易所規(guī)定了期權(quán)的各種條款，如合約規(guī)模、執(zhí)行價(jià)格、到期日、頭寸限制等。 ? 例，一份 12月黃銅期貨看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為每磅 80美分，合約規(guī)模為 25000鎊。 3個(gè)月后，如果美元升值，達(dá)到 ，該公司就可執(zhí)行期權(quán)，買入美元；如果美元貶值，匯率達(dá)到 ，那么他不執(zhí)行期權(quán)，直接在外匯市場上以 入美元。 期權(quán)市場概述 Ⅰ 股票期權(quán) /股指期權(quán) ? 股票期權(quán)即以單只股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，是最常見的一種。第五章 期權(quán)市場及其交易策略 第五章 期權(quán)市場及其交易策略 ? 第一節(jié) 期權(quán)市場概述 ? 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 ? 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 第一節(jié) 期權(quán)市場概述 ? 期權(quán)市場概述 ? 金融期權(quán)合約的定義與種類 ? 金融期權(quán)的交易 ? 其他類似的期權(quán) ? 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別 ? 期權(quán)合約的盈虧分布 ? 看漲期權(quán)盈虧分布 ? 看跌期權(quán)盈虧分布 （一）金融期權(quán)合約的定義與種類 ? 金融期權(quán)（ Option），是指賦予其購買者在規(guī)定時(shí)間或時(shí)期內(nèi)按約定的價(jià)格（簡稱協(xié)議價(jià)格（ Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格（ Exercise Price）買入或賣出一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets，或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。證券交易所內(nèi)提供各種股票的期權(quán)，而在場外市場任何一種股票都可能被創(chuàng)造出一種期權(quán)。這樣做雖然他會(huì)損失