【正文】 一筆期權(quán)費(fèi)，但享受到了美元貶值所帶來的好處。目前， 12月到期的黃銅期貨價(jià)格為85美分。 ? 合約規(guī)模： 一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)合約包括 100份標(biāo)的資產(chǎn)的合約，這也就意味著買一份期權(quán)合約相當(dāng)于買入 100分標(biāo)的資產(chǎn)。 ? 當(dāng)引入新的到期日時(shí)，交易所通常選擇最接近股票現(xiàn)價(jià)的那兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格；如果其中有一個(gè)很接近股票現(xiàn)價(jià)，交易所也可以另外選擇最接近股票現(xiàn)價(jià)的第三個(gè)執(zhí)行價(jià)格；如果股票價(jià)格的波動(dòng)超過最高執(zhí)行價(jià)格和最低執(zhí)行價(jià)格的范圍，交易中通常引入新的期權(quán)。 1月份的循環(huán)包括1月份、 4月份、 7月份和 10月份這幾個(gè)月份。在 5月份初。頭寸限額要求投資者在某一邊的市場(chǎng)上持有的期權(quán)合約數(shù)量不能超過一定限額，否則就會(huì)產(chǎn)生對(duì)市場(chǎng)較大的作用力量。由于股票分割并不改變公司的資產(chǎn)和盈利能力，它對(duì)公司的股東權(quán)益并不產(chǎn)生影響。 ? 認(rèn)股權(quán)證與股票看漲期權(quán)也存在一些區(qū)別： ? 認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣者開出的 ? 認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購(gòu)買才可獲得 ? 有的認(rèn)股權(quán)證是無期限的而期權(quán)都是有期限的 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ （三）其他類似的期權(quán) ? 可轉(zhuǎn)換債券 是公司發(fā)行的，在一般債券基礎(chǔ)上附加期權(quán)的一種債務(wù)工具，它允許投資者在將來某個(gè)特定時(shí)期內(nèi)根據(jù)某個(gè)事前約定的轉(zhuǎn)換比例將手中持有的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成該公司的股票，也就是說，在某段時(shí)期，該投資者有權(quán)從債權(quán)人變成股東。 2. 標(biāo)準(zhǔn)化。 5. 買賣匹配。同樣，我們把 XS時(shí)的看跌期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)，把 X=S的看跌期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán)，把 XS的看跌期權(quán)稱為虛值期權(quán)。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 （ Time Value） 是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。 ? 對(duì)于看跌期權(quán)而言，其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)之差。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （三）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。 XP ?)( tTrXep ???第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)價(jià)格的下限 1. 歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限 （ 1）無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限 ? 我們考慮如下兩個(gè)組合： ? 組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 的現(xiàn)金 ? 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) )( tTrXe ??第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 )( tr1. 歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限（ 2） ? 在 T時(shí)刻 ， 組合 A 的價(jià)值為： ? 組合 B的價(jià)值為 ST。 因此 ， 若提前執(zhí)行的話 ， 在 時(shí)刻組合 A的價(jià)值為： ， 而組合 B的價(jià)值為 。 ? 美式期權(quán) 的 下限 為： ? ()rTXe ???SXP ???第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性 ? 由于提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)可較早獲得標(biāo)的資產(chǎn)，從而獲得現(xiàn)金收益，而現(xiàn)金收益可以派生利息，因此在一定條件下，提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)有可能是合理的。 ? 相反，如果 ,則在 tn提前執(zhí)行有可能是合理的。 特別地 ， 當(dāng) S=0時(shí) ，C=c=0。 但當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格足夠低時(shí) ， 提前執(zhí)行是明智的 ， 此時(shí)期權(quán)的價(jià)值為 X－ S。 SpXec tTr ??? ?? )(第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下 ， 我們只要把前面的組合 A中的現(xiàn)金改為 ， 我們就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系： （ ） ()I r T tXe ???()I r T tc Xe p S??? ? ? ?第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系 ? 由于 Pp,從式 （ ） 中我們可得： ? 對(duì)于無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)來說 ， 由于 c=C， 因此： ? 即 （ ） SXecP tTr ??? ?? )(SXeCP tTr ??? ?? )()( tTrXeSPC ?????第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 無收益資產(chǎn)美式期權(quán) ? 考慮以下兩個(gè)組合： ? 組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 X的現(xiàn)金 ? 組合 B：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn) 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 如果美式期權(quán)沒有提前執(zhí)行，則在 T時(shí)刻組合 B的價(jià)值為 max(ST, X) ，而此時(shí)組合 A 的價(jià)值為 。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 （一）牛市差價(jià) （ Bull Spreads） 組合 ? 牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)組合1501520 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 中協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧 中協(xié)議價(jià)格 低協(xié)議價(jià)格高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 X3第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)組合1501520 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 中協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧 中協(xié)議價(jià)格 低協(xié)議價(jià)格高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 X3第三節(jié) 期權(quán)交易策略 差期組合 ? 差期 （ Calendar Spreads） 組合是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。 它是由看漲期權(quán)的（ X1， T*）空頭加（ X2， T）多頭組成的組合。 它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）多頭加（ X2， T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖 ?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成。后者的盈虧圖剛好相反。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 底部跨式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格第三節(jié) 期權(quán)交易策略 條式組合和帶式組合 ? 條式組合 （ Strip） 由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。 它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）空頭加（ X2， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。 3. 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。 ?一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。 ? 下圖（圖 ）是看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合。 ? 如果美式期權(quán)在時(shí)刻提前執(zhí)行，則在時(shí)刻 ，組合B的價(jià)值為 X，而此時(shí)組合 A的價(jià)值大于等于 。 當(dāng) S=X時(shí) ， 期權(quán)時(shí)間價(jià)值最大 。 歐式看跌期權(quán)的上限為 ， 下限為 。 ()m a x[ I , 0]nr T tn n n nC c S Xe ??? ? ? ?()I nr T tn n nS Xe S X??? ? ? ?()I [ 1 ]nr T tn Xe ????()I [ 1 ]nr T tn Xe ????第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 同樣 ， 對(duì)于任意在 ti時(shí)刻不能提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)條件是： ? 由于存在提前執(zhí)行更有利的可能性 ， 有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)價(jià)值大于等于歐式看漲期權(quán) ，其下限為： 1()I [ 1 ]iir t ti Xe ?????()m a x[ I , 0]r T tC c S Xe ??? ? ? ?第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 由于提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)意味著自己放棄收益權(quán) ， 因此收益使美式看跌期權(quán)提前執(zhí)行的可能性變小 ， 但還不能排除提前執(zhí)行的可能性 。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 由于在無收益的情況下 ， 不應(yīng)提前執(zhí)行美式看漲期權(quán) ， 我們可以據(jù)此得到一個(gè)推論：在有收益情況下 ，只有在除權(quán)前的瞬時(shí)時(shí)刻提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)方才有可能是最優(yōu)的 。這就是說 ,若提前執(zhí)行美式期權(quán)的話 ， 組合 A的價(jià)值將小于組合 B。 )( ttrXe ??第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （ 1）無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限 ? 由于組合 C的價(jià)值在 T時(shí)刻大于等于組合 D， 因此組合 C的價(jià)值在 t時(shí)刻也應(yīng)大于等于組合 D， 即： ? 由于期權(quán)價(jià)值一定為正 ， 因此無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格下限為： （ ） ( T )rtp S Xe ????( T )rtp Xe S????( T )m a x( , 0)rtp Xe S????第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 我們只要將上述組合 D的現(xiàn)金改為 ? 就可得到有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限為： （ ） ? 從以上分析可以看出，歐式期權(quán)的下限實(shí)際上就是其內(nèi)在價(jià)值。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （四） 無風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 從比較靜態(tài)的角度看。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)的有效期 ? 對(duì)于美式期權(quán)而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時(shí)間執(zhí)行，有效期越長(zhǎng)，多頭獲利機(jī)會(huì)就越大，而且有效期長(zhǎng)的期權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)，因此有效期越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高 。 時(shí)間價(jià)值 S 圖 無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時(shí)間價(jià)值與 (SX er(Tt))的關(guān)系 Xer(Tt) 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 (2) ? 此外