【正文】 )()( 21 dNKedSNC rT??? TTrKSd?? )2/()/ln( 21???Tdd ??? 12 Black－ Scholes公式（續(xù)） 為了方便應(yīng)用，人們編制了有關(guān)表格，只要計(jì)算出一些參數(shù)，就可以利用該表格確定期權(quán)的價(jià)格 (表格見(jiàn) BrealeyMyers附表 6和附表 7) 。 期權(quán)價(jià)格的確定 期權(quán)價(jià)格不能象其他原生造成那樣，依據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)獲得。如果期權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)格始終小于 40，買入者虧損 400；如果股票價(jià)格大于 40，買入者開(kāi)始收回投資，如果股票價(jià)格大于 44，買入者開(kāi)始盈利。 SrKCP tf ???? ?)1( 公司債與股東權(quán)益 股東權(quán)益 股東價(jià)值 D A 股東權(quán)益所有者相當(dāng)于擁有一個(gè)以 D為施權(quán)價(jià)的對(duì)于公司資產(chǎn) A的買入期權(quán) 。 ? 現(xiàn)金股利的影響：當(dāng)期權(quán)不售現(xiàn)金股利保護(hù)時(shí) ，公司發(fā)放現(xiàn)金股利將降低股票買入期權(quán)的價(jià)值 ，提高股票賣出期權(quán)的價(jià)值 。會(huì)員公司必須滿足最低資本額的要求。 ?如果投資者出售的是無(wú)保護(hù)期權(quán) ， 則幣內(nèi) （ 實(shí)值 ） 期權(quán)的初始保證金為標(biāo)的股票價(jià)值的 30%加上期權(quán)的幣內(nèi)值 ， 幣外 （ 虛值 ） 期權(quán)的初始保證金為標(biāo)的股票價(jià)值的 30%減去期權(quán)的幣外值 ， ?如果投資者出售的是有保護(hù)的買入期權(quán) （ 即投資者持有該股票以被將來(lái)交割 ） ， 則無(wú)須交納保證金 。 期權(quán)的交易（續(xù)） – 期權(quán)的執(zhí)行。 1月份的循環(huán)包括 10四個(gè)月份； 2月份的循環(huán)包括 11四個(gè)月份；3月份的循環(huán)包括 12四個(gè)月份。使交易更加容易，也使二級(jí)市場(chǎng)更加活躍。 ? 歐式期權(quán) (European option)：僅在到期日才可行使權(quán)利的期權(quán)，分為 European call 和 European put。 權(quán)利中規(guī)定的買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格 。 每一合約的交易金額為特定執(zhí)行價(jià)格指數(shù)的 100倍 ， 以現(xiàn)金結(jié)算 。 ? 分為買入期權(quán) (Call Option)和賣出期權(quán) (Put Option)。 期貨 ? 期貨（ Futures)： 在某一特定時(shí)間以某一事先確定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某一特定商品。 ? 期貨合約：是一種標(biāo)準(zhǔn)合約，它對(duì)交易對(duì)象的數(shù)量及數(shù)量單位，質(zhì)量等級(jí)，交收地點(diǎn)，交割期等都做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。 ? 期權(quán)的所有者可以在價(jià)格變化有利于自己時(shí)選擇執(zhí)行期權(quán) ， 在價(jià)格不利于自己時(shí)選擇放棄行使期權(quán) ， 因此 ， 其所有者只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù) 。 如SP100買入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為 280， 如果在指數(shù)為292 時(shí)執(zhí)行該期權(quán) ， 則出售方將支付期權(quán)持有者（ 292280） *100=1200USD。 這一價(jià)格由交易所規(guī)定 。 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 ? 一個(gè)施權(quán)價(jià)為 K， 標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格為 S的買入期權(quán)在施權(quán)日的價(jià)值為： P = S－ K， S K 0, S K P＝ Max(S－ K， 0) ? 一個(gè)施權(quán)價(jià)為 K， 標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格為 S的賣出期權(quán)在施權(quán)日的價(jià)值為： P = 0 ， S K K－ S, S K P＝ Max(K－ S， 0) 幣內(nèi)期權(quán)、幣上期權(quán)和幣外期權(quán) ? 幣內(nèi)期權(quán) (inthemoney)： 內(nèi)在價(jià)值大于 0的期權(quán)，對(duì) Call， SK；對(duì) Put， SK。 期權(quán)的交易 ? 報(bào)紙上的行情表 買入期權(quán) 賣出期權(quán) 期權(quán) 施權(quán)價(jià) 到期月 數(shù)量 收盤價(jià) 數(shù)量 收盤價(jià) IBM 45 1月 13 27 3/4 845 1/16 72 7/8 55 1月 162 18 1/4 35 1/16 72 7/8 65 12月 10 8 3/8 60 1/4 72 7/8 65 1月 4 9 159 9/16 72 7/8 65 4月 5 10 484 17/16 期權(quán)的交易 ? 期權(quán)合約：一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的股票期權(quán)合同標(biāo)的資產(chǎn)是 100股股票，即期權(quán)擁有者可以買入或賣出 100股標(biāo)的股票。如果當(dāng)前月的到期日尚未到達(dá)，則交易的期權(quán)和約包括當(dāng)前月到期期權(quán)，下個(gè)月到期期權(quán)和當(dāng)前月循環(huán)中的下兩個(gè)到期月的期權(quán)。當(dāng)投資者要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)，通知其經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)人接著通知會(huì)員公司，會(huì)員公司據(jù)次向OCC發(fā)出執(zhí)行指令， OCC隨機(jī)地選擇一個(gè)持有相同期權(quán)空頭的會(huì)員公司，；該會(huì)員按事先訂立的程序，選擇某個(gè)特定的出售該期權(quán)的客戶履約。 期權(quán)的交易 ? 保證金 （ 續(xù) ） 例：某一投資者出售 4個(gè)無(wú)保護(hù)買入期權(quán) ， 價(jià)格為 $5，施權(quán)價(jià)為 $40， 股票價(jià)格為 $42（ 幣內(nèi)期權(quán) ） ， 所要求的保證金第一部分為 $42*400*30%=$5040；期權(quán)的實(shí)值為 $2， 保證金的第二部分為 $2*400=$800。 – 在購(gòu)買期權(quán)時(shí)，買方必須在下一個(gè)營(yíng)業(yè)日的清晨全額支付期權(quán)價(jià)格，這一資金存于 OCC。 影響期權(quán)價(jià)格的因素 一個(gè)變量增加其他變量不變時(shí)股票期權(quán)價(jià)格的變化 變量 歐式 Call 歐式 Put 美式 Call 美式 Put 股票價(jià)格 + + 施權(quán)價(jià) + + 到期期限 ？ ？ + + 波動(dòng)率 + + + + 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 + + 現(xiàn)金股利 + + 買入期權(quán)價(jià)格的上下限分析 ? 買入期權(quán)的價(jià)格不會(huì)小于 0 ； ? 買入期權(quán)的價(jià)格不會(huì)大于標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格 。 公司債與股東權(quán)益 零息債券 D D A 相當(dāng)于持有一個(gè)面值為 D的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券和同時(shí)出售一個(gè)施權(quán)價(jià)為 D