【正文】 美式期權(quán)與歐式期權(quán) ? 美式期權(quán) (American option)： 在到期日之前的一段時間內(nèi)均可行使權(quán)利的期權(quán) ，分為 American call和 American put 。美國交易股票期權(quán)的交易所有：CBOE（芝加哥）， PHLX（費城）， AMEX（美國）， PSE（太平洋）和 NYSE等 ? 標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)合同有助于降低交易費用，提高交易效率。股票期權(quán)通常是在 3月的基礎(chǔ)上循環(huán)。施權(quán)價按比例下調(diào)，股票數(shù)額按比例上調(diào)。 – 投資者出售期權(quán)時 ， 必須在保證金帳戶中保持一定數(shù)量的資金 。如果經(jīng)紀(jì)人公司本身不是 OCC的會員公司，則它必須通過 OCC的會員結(jié)清其交易。 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價格：標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格越高 ， 買入期權(quán)的價值越高；賣出期權(quán)的價值越低 。 買入賣出期權(quán)平價中的 “ 無套利 ” 條件和推導(dǎo)可看出 ， 如果在施權(quán)日各金融工具間的價值相等關(guān)系成立 ， 那么在施權(quán)日之前的任何時刻這一關(guān)系均成立 。則購入一份期權(quán)合約的支出是400。 – Spreads：具有相同標(biāo)的股票，但具有不同施權(quán)價和不同到期日的 2個或更多買入期權(quán)（或賣出期權(quán)）的組合，一些購進，一些出售。 期權(quán)價格的確定（續(xù)） 上述分析也可理解為：投資者購入 1股股票，出售 2個買入期權(quán)，正好構(gòu)成一個無風(fēng)險資產(chǎn)組合，因為： 股票價值 50 200 出售 2個 Call － 0 － 150 凈收益 50 50 凈收益現(xiàn)值 50/＝ =100－ 2C C＝ (100－ )/2=期權(quán)價格的確定（續(xù)） 我們之所以選擇 1股股票對應(yīng) 2個期權(quán) ,是因為 : 一般地 ， 有： 2150200075 ???? ＝可能的股票價格差可能的期權(quán)價格差＝期權(quán)????????SSCC 二項式公式 風(fēng)險中立定價 設(shè)股票價格 S： SH S0 SL 定義風(fēng)險中立概率為使股票 0期價格為其 1期期望值按無風(fēng)險利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值時 1期各可能價值的發(fā)生概率 。 ? 認股權(quán)證的價值 。 我國的寶安公司曾于 1992年發(fā)行了我國第一張可轉(zhuǎn) 換債券 ， 該債券面值 5000元 ， 利息率 3%/年 ， 期限 3年 ， 規(guī)定從 1993年 6月 1日起至債券到期日前可轉(zhuǎn)換為普通 股 ， 轉(zhuǎn)換價格為每股 25元 ， 相當(dāng)于轉(zhuǎn)換比例為 200。 底價： 純粹價值與轉(zhuǎn)換價值中的較高者 。 )( 0 XMqNMqXVq ???)( 0 XNVMqNNq ?? 可轉(zhuǎn)換債券籌資 可轉(zhuǎn)換債券 ：可以在一定時期內(nèi)按照事先規(guī)定的轉(zhuǎn) 換比率或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換為公司普通股票的債券 。 認股權(quán)證籌資 ? 認股權(quán)證 (warrants)： 股份公司發(fā)行的 ， 持有者有權(quán)購買該公司股票的一種權(quán)利證書 。 如果該公司的股票價格降至 50USD，買入期權(quán)將一文不名；如果該公司的股票價格升至125USD，買入期權(quán)的價值為 75USD，即： S‘ =50USD S’ =200USD Call value 0 75USD 期權(quán)價格的確定（續(xù)） 200 75 100 C 50 0 期權(quán)價格的確定（續(xù)） b 設(shè)一資產(chǎn)組合為： 1股 公司股票，同時按無風(fēng)險利率借入 ， 則在 6個月后的收益狀況為： S‘ =50 S’ = 1股股票 50 200 歸還借款本金與利息 50 50 收益總計 0 150 期權(quán)價格的確定（續(xù)） 由于狀態(tài) b下的資產(chǎn)組合的期末收益正好是買入期權(quán)收益的 2倍，所以 2個買入期權(quán)的價值應(yīng)與資產(chǎn)組合的價值完全相同，即： 2C＝ 1股股票的價格－ ＝ 100－ = C＝ 如果買入期權(quán)的價格高于 ，則一定可以通過購買 1股股票，出售 2個買入期權(quán)，并借入；反之，如果買入期權(quán)的價格低于 ，可以反向操作獲取同樣的利潤。 期權(quán)的組合戰(zhàn)略 ? 保值，期權(quán)與股票的組合 –持有股票和賣出期權(quán) (protective put)； –持有股票和出售買入期權(quán) (covered call)。 C＝4。 C＝ 買入期權(quán)價格； P＝賣出期權(quán)價格； S＝標(biāo)的資產(chǎn)市價； K＝施權(quán)價； rf＝ 無風(fēng)險利率； t＝ 距到期日時間 putcall parity 表明 ， 知道了任意 3個金融工具的價值 ， 第 4個金融工具的價值一定等于另外 3個的某種組合的價值 。 獲利 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價格的穩(wěn)定性：標(biāo)的資產(chǎn)的價格波動越大 ， 越不穩(wěn)定 ， 期權(quán)的價格越高 。 – OCC的組成。 為了保證客戶履約，期權(quán)的出售者要在其經(jīng)紀(jì)人處開設(shè)一個保證金帳戶，經(jīng)紀(jì)人要在 OCC的會員公司處開設(shè)一個保證金帳戶，而OCC的會員公司要在 OCC處開設(shè)一個保證金帳戶。 – 拆股的調(diào)整。期權(quán)的最后交易日是到期月第三個星期五。目前，適應(yīng)交易雙方需求的 OTC交易在期權(quán)交易中仍占有一席之地。 期權(quán)定義中的基本概念 ? 到期日 （ maturity date） ：期權(quán)權(quán)利終結(jié)的日期 .股票期權(quán)到期月第三個星期五后的那個星期六的美國中部時間下午10:59；到期月在 3月份的基礎(chǔ)上循環(huán) ， 即： 10， 11和 12。 由交易雙方直接進行的期權(quán)交易 ， 在外匯期權(quán)和利率期權(quán)交易中最為普遍 。 ? 指數(shù)期權(quán) 。 期貨 期貨交