【正文】 在債券到期時(shí) ， 這一價(jià)值是債券的面值或按比例分到的企業(yè)的清算價(jià)值 。 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值 例： UG公司發(fā)行了總價(jià)值 200萬(wàn)美元的公司債券和認(rèn)股權(quán)證的組合，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 股票數(shù) N＝ 100萬(wàn)股， P＝ 12，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＝ 10％， 每股股票對(duì)應(yīng)認(rèn)股權(quán)證數(shù)＝ ， 全部認(rèn)股權(quán)證數(shù) Nq=10萬(wàn)，認(rèn)股價(jià) K＝ 10， 距認(rèn)股權(quán)證到期日＝ 4年，股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差＝ , 設(shè)無(wú)認(rèn)股權(quán)證的同樣債券的價(jià)值為 150萬(wàn)元， 則認(rèn)股權(quán)證總價(jià)值＝ 200－ 150＝ 50萬(wàn)元 每個(gè)認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值＝ 50萬(wàn)元 /10萬(wàn)份＝ 5元 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值（續(xù)） 發(fā)行債券前 UG公司的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 1600 負(fù)債 400 普通股權(quán)益 1200 總計(jì) 1600 總計(jì) 1600 發(fā)行債券后 UG公司的資產(chǎn)負(fù)債表 原有資產(chǎn) 1600 負(fù)債 400 新增資產(chǎn) 200 無(wú)權(quán)證負(fù)債 150 總負(fù)債 550 認(rèn)股權(quán)證 50 普通股權(quán)益 1200 權(quán)益總計(jì) 1250 總計(jì) 1800 總計(jì) 1800 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值（續(xù)） 上述認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格為每份 5美元是否合理呢？ 根據(jù)前面的數(shù)據(jù)，可計(jì)算出： 標(biāo)準(zhǔn)差有效期的平方根＝ 2＝ P/(K的現(xiàn)值 )=12/[10/()exp(4)]= 由 Brealey Myers書后的附表 6可查出： 買入期權(quán)價(jià)值 /股票價(jià)格 =（ C/P） = 所以，買入期權(quán)的價(jià)值為： C=*12= 由此可見，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格對(duì)購(gòu)買者有利，對(duì)發(fā)行公司不利。 期權(quán)定價(jià)的應(yīng)用 ? 投資機(jī)會(huì)的價(jià)值：初始投資是為了取得后續(xù)投資的資格 ， 初始投資是否值得 ， 取決于后續(xù)投資的價(jià)值和進(jìn)行后續(xù)投資的時(shí)間 。因?yàn)槠跈?quán)的風(fēng)險(xiǎn)是由施權(quán)價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的差決定的，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化時(shí)，期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)狀況也在變化（比如，股票的市場(chǎng)價(jià)格越高，買入期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)越低），因而無(wú)法確定期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，從而無(wú)法確定期權(quán)的資本成本。而如果投資者直接買入股票， 400元只能購(gòu)入，每股獲利 10元，總計(jì)獲利 105元。 公司債與股東權(quán)益 上述分解可以幫助我們了解如何創(chuàng)造一個(gè)金融工具和如何為金融工具定價(jià) 。 K 買入期權(quán)價(jià)格的上下限分析（續(xù)） ? 如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格為 0， 買入期權(quán)的價(jià)值也為 0； ? 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格很高時(shí) ， 買入期權(quán)的價(jià)值趨近于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格減去施權(quán)價(jià)的現(xiàn)值； ? 期權(quán)的價(jià)格永遠(yuǎn)在最小值之上 （ 最小值為 0除外 ） 。 影響期權(quán)價(jià)格的因素 ? 距到期日的時(shí)間：距到期日的時(shí)間越長(zhǎng) ， 美式期權(quán)的價(jià)格越高 ， 因?yàn)槠跈?quán)價(jià)格發(fā)生有利于買方的機(jī)會(huì)越多 。 出售期權(quán)的收入為 $5*400=$2023， 仍需交納的保證金為： $5040+$800$2023=$3840 如果投資者出售的為賣出期權(quán) ， 其虛值為 $2， 則仍需交納的保證金為： $5040$800$2023=$2240 期權(quán)的交易 ? 期權(quán)清算公司（ Option Clear Corporation， OCC）。 期權(quán)的交易 ? 做市商 (Market Maker)。比如，設(shè) IBM股票期權(quán)是處于 1月份循環(huán)中， 1月初，交易的期權(quán)的到期月份為 7； 1月末，交易的期權(quán)的到期月份為 7。交易所同時(shí)規(guī)定了和約的一些細(xì)節(jié)，如到期日、施權(quán)價(jià)、股利分配或拆股時(shí)的處理、每一投資者可持有的最大頭寸等。 ? 幣上期權(quán) (atthemoney)：內(nèi)在價(jià)值等于 0的期權(quán)，對(duì) Call 和 Put， S＝ K。 對(duì)股票期權(quán)來(lái)說(shuō) ， 施權(quán)價(jià)的變動(dòng)范圍通常為： $(S$25)。 期權(quán)的類型 ? 期貨期權(quán) ， 標(biāo)的資產(chǎn)為期貨 。 ? 期權(quán)是一種衍生金融工具 ， 衍生金融工具的價(jià)值是由其他資產(chǎn)的價(jià)值決定的 。同時(shí)，也對(duì)代替標(biāo)準(zhǔn)品交割的商品的等級(jí)及其與標(biāo)準(zhǔn)品的價(jià)格差額做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。 ? 遠(yuǎn)期合約的不足： – 規(guī)范程度差； – 未形成集中統(tǒng)一的市場(chǎng)； – 履約僅以信譽(yù)為擔(dān)保，信用度差； – 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)靈活性差，且無(wú)法反映市場(chǎng)價(jià)格的變化。 期權(quán) ? 期權(quán) (Option)：在一定期限內(nèi)按事先確定的價(jià)格買入 （ 賣出 ） 一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利 。 SP100為美式期權(quán) ， SP500為歐式期權(quán) 。 期權(quán)定義中的基本概念 ? 施權(quán)價(jià) （ exercise or strike price） ：也稱執(zhí)行價(jià)格 。 期權(quán)的基本收益形式 買入期權(quán)的買方 收益 K 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格 C 不考慮期權(quán)價(jià)格 R=SK,KS R=0, KS 買入期權(quán)的賣方 收益 C K 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格 賣出期權(quán)的買方 收益 KP K 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格 P 不考慮期權(quán)價(jià)格 R=KS,SK R=0, SK 賣出期權(quán)的賣方 收益 P K 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格 (KP)