【正文】 在債券到期時 ， 這一價值是債券的面值或按比例分到的企業(yè)的清算價值 。 認股權證的價值 例： UG公司發(fā)行了總價值 200萬美元的公司債券和認股權證的組合，有關數(shù)據(jù)如下： 股票數(shù) N＝ 100萬股， P＝ 12，無風險利率＝ 10％， 每股股票對應認股權證數(shù)＝ ， 全部認股權證數(shù) Nq=10萬，認股價 K＝ 10， 距認股權證到期日＝ 4年，股價標準差＝ , 設無認股權證的同樣債券的價值為 150萬元， 則認股權證總價值＝ 200－ 150＝ 50萬元 每個認股權證的價值＝ 50萬元 /10萬份＝ 5元 認股權證的價值（續(xù)） 發(fā)行債券前 UG公司的資產(chǎn)負債表 資產(chǎn) 1600 負債 400 普通股權益 1200 總計 1600 總計 1600 發(fā)行債券后 UG公司的資產(chǎn)負債表 原有資產(chǎn) 1600 負債 400 新增資產(chǎn) 200 無權證負債 150 總負債 550 認股權證 50 普通股權益 1200 權益總計 1250 總計 1800 總計 1800 認股權證的價值（續(xù)） 上述認股權證的價格為每份 5美元是否合理呢？ 根據(jù)前面的數(shù)據(jù)，可計算出： 標準差有效期的平方根＝ 2＝ P/(K的現(xiàn)值 )=12/[10/()exp(4)]= 由 Brealey Myers書后的附表 6可查出： 買入期權價值 /股票價格 =（ C/P） = 所以，買入期權的價值為： C=*12= 由此可見，認股權證的價格對購買者有利，對發(fā)行公司不利。 期權定價的應用 ? 投資機會的價值：初始投資是為了取得后續(xù)投資的資格 ， 初始投資是否值得 ， 取決于后續(xù)投資的價值和進行后續(xù)投資的時間 。因為期權的風險是由施權價與標的資產(chǎn)市場價格的差決定的，當標的資產(chǎn)價格變化時，期權的風險狀況也在變化（比如，股票的市場價格越高，買入期權的風險越低），因而無法確定期權的風險，從而無法確定期權的資本成本。而如果投資者直接買入股票， 400元只能購入，每股獲利 10元，總計獲利 105元。 公司債與股東權益 上述分解可以幫助我們了解如何創(chuàng)造一個金融工具和如何為金融工具定價 。 K 買入期權價格的上下限分析（續(xù)） ? 如果標的資產(chǎn)的價格為 0， 買入期權的價值也為 0； ? 當標的資產(chǎn)價格很高時 ， 買入期權的價值趨近于標的資產(chǎn)價格減去施權價的現(xiàn)值； ? 期權的價格永遠在最小值之上 （ 最小值為 0除外 ） 。 影響期權價格的因素 ? 距到期日的時間：距到期日的時間越長 ， 美式期權的價格越高 ， 因為期權價格發(fā)生有利于買方的機會越多 。 出售期權的收入為 $5*400=$2023， 仍需交納的保證金為： $5040+$800$2023=$3840 如果投資者出售的為賣出期權 ， 其虛值為 $2， 則仍需交納的保證金為： $5040$800$2023=$2240 期權的交易 ? 期權清算公司（ Option Clear Corporation， OCC）。 期權的交易 ? 做市商 (Market Maker)。比如，設 IBM股票期權是處于 1月份循環(huán)中， 1月初，交易的期權的到期月份為 7； 1月末，交易的期權的到期月份為 7。交易所同時規(guī)定了和約的一些細節(jié)，如到期日、施權價、股利分配或拆股時的處理、每一投資者可持有的最大頭寸等。 ? 幣上期權 (atthemoney)：內在價值等于 0的期權，對 Call 和 Put， S＝ K。 對股票期權來說 ， 施權價的變動范圍通常為： $(S$25)。 期權的類型 ? 期貨期權 ， 標的資產(chǎn)為期貨 。 ? 期權是一種衍生金融工具 ， 衍生金融工具的價值是由其他資產(chǎn)的價值決定的 。同時，也對代替標準品交割的商品的等級及其與標準品的價格差額做了標準化的規(guī)定。 ? 遠期合約的不足： – 規(guī)范程度差； – 未形成集中統(tǒng)一的市場； – 履約僅以信譽為擔保，信用度差； – 轉移風險靈活性差，且無法反映市場價格的變化。 期權 ? 期權 (Option)：在一定期限內按事先確定的價格買入 （ 賣出 ） 一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權利 。 SP100為美式期權 ， SP500為歐式期權 。 期權定義中的基本概念 ? 施權價 （ exercise or strike price） ：也稱執(zhí)行價格 。 期權的基本收益形式 買入期權的買方 收益 K 標的資產(chǎn)價格 C 不考慮期權價格 R=SK,KS R=0, KS 買入期權的賣方 收益 C K 標的資產(chǎn)價格 賣出期權的買方 收益 KP K 標的資產(chǎn)價格 P 不考慮期權價格 R=KS,SK R=0, SK 賣出期權的賣方 收益 P K 標的資產(chǎn)價格 (KP)