【正文】 的收益變化可由現(xiàn)有金融工具的組合構(gòu)造出來； 2，構(gòu)造一個收益狀況與衍生金融工具相同的，由其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合； 3，根據(jù)金融市場上“無套利機會”的原則，衍生金融工具的價值一定與上述資產(chǎn)組合的價值相等。 – Spreads：具有相同標的股票，但具有不同施權(quán)價和不同到期日的 2個或更多買入期權(quán)（或賣出期權(quán)）的組合，一些購進，一些出售。另一方面，如果股票價格僅升至 41元，規(guī)模股票可盈利 ，而購買買入期權(quán)則會發(fā)生虧損。則購入一份期權(quán)合約的支出是400。 對公司債的分解使我們知道 ， 某公司一個面值為 D的零息債券的售價相當于一個無風(fēng)險零息債券加上一個同樣期限 ， 施權(quán)價為 D的該公司股票的賣出期權(quán)的售價和 。 買入賣出期權(quán)平價中的 “ 無套利 ” 條件和推導(dǎo)可看出 ， 如果在施權(quán)日各金融工具間的價值相等關(guān)系成立 ， 那么在施權(quán)日之前的任何時刻這一關(guān)系均成立 。 買入賣出期權(quán)平價 Call和 Put的價值是建立在標的資產(chǎn)和無風(fēng)險債券的基礎(chǔ)之上的 。 ? 標的資產(chǎn)價格：標的資產(chǎn)的市場價格越高 ， 買入期權(quán)的價值越高；賣出期權(quán)的價值越低 。 這說明 ， 提前行使期權(quán)是不明智的 。如果經(jīng)紀人公司本身不是 OCC的會員公司，則它必須通過 OCC的會員結(jié)清其交易。 – OCC的作用。 – 投資者出售期權(quán)時 ， 必須在保證金帳戶中保持一定數(shù)量的資金 。 負責(zé)向詢價者提供他所要求的期權(quán)的買入價格與賣出價格 ， 做市商可以保證期權(quán)的買賣指令可以被立即執(zhí)行 ， 從而增大了市場的流動性 。施權(quán)價按比例下調(diào)，股票數(shù)額按比例上調(diào)。 期權(quán)的交易 – 施權(quán)價。股票期權(quán)通常是在 3月的基礎(chǔ)上循環(huán)。 – 到期日。美國交易股票期權(quán)的交易所有：CBOE（芝加哥）， PHLX（費城）， AMEX（美國）， PSE（太平洋）和 NYSE等 ? 標準的期權(quán)合同有助于降低交易費用，提高交易效率。 ? 幣外期權(quán) (outofthemoney)：內(nèi)在價值小于 0的期權(quán)，對 Call ， SK；對 Put， SK。 期權(quán)的基本收益形式 買入期權(quán)的買方 收益 K 標的資產(chǎn)價格 C 不考慮期權(quán)價格 R=SK,KS R=0, KS 買入期權(quán)的賣方 收益 C K 標的資產(chǎn)價格 賣出期權(quán)的買方 收益 KP K 標的資產(chǎn)價格 P 不考慮期權(quán)價格 R=KS,SK R=0, SK 賣出期權(quán)的賣方 收益 P K 標的資產(chǎn)價格 (KP) 美式期權(quán)與歐式期權(quán) ? 美式期權(quán) (American option)： 在到期日之前的一段時間內(nèi)均可行使權(quán)利的期權(quán) ，分為 American call和 American put 。$5($25S$200)。 期權(quán)定義中的基本概念 ? 施權(quán)價 （ exercise or strike price） ：也稱執(zhí)行價格 。 在美國最活躍的是 CBOT的中長期國債期貨交易 。 SP100為美式期權(quán) ， SP500為歐式期權(quán) 。 期權(quán)的類型 ? 股票期權(quán) ， 主要交易所為 CBOE（ 芝加哥 ） ， PHLX（ 費城 ） ， AMEX（ 美國 ） ， PSE（ 太平洋 ） ， NYSE（ 紐約 ） 。 期權(quán) ? 期權(quán) (Option)：在一定期限內(nèi)按事先確定的價格買入 （ 賣出 ） 一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利 。 ? 期貨合約通常還對 “最小變動價位”和“每日價格最大的波動限制”等做了規(guī)定。 ? 遠期合約的不足： – 規(guī)范程度差； – 未形成集中統(tǒng)一的市場； – 履約僅以信譽為擔(dān)保，信用度差； – 轉(zhuǎn)移風(fēng)險靈活性差，且無法反映市場價格的變化。 ? 現(xiàn)貨遠期合約交易：買賣雙方事先簽訂在未來的某一時期交割一定數(shù)量、一定質(zhì)量等級的商品。同時，也對代替標準品交割的商品的等級及其與標準品的價格差額做了標準化的規(guī)定。 – 1972年之前，只有傳統(tǒng)的商品期貨（農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品等）； – 1972年， CME引入了外匯期貨合約； – 1975年 10月， CBT引入了固定收益證券的期貨合約； – 1982年，股票指數(shù)期貨合約出現(xiàn)。 ? 期權(quán)是一種衍生金融工具 ， 衍生金融工具的價值是由其他資產(chǎn)的價值決定的 。 CBOE的 SP100， SP500。 期權(quán)的類型 ? 期貨期權(quán) ， 標的資產(chǎn)為期貨 。 其優(yōu)點是期權(quán)合約具有靈活性 ， 執(zhí)行價格與到期日不必與場內(nèi)交易的期權(quán)相一致 。 對股票期權(quán)來說 ， 施權(quán)價的變動范圍通常為： $(S$25)。 ? 標的資產(chǎn)：期權(quán)合同中規(guī)定的雙方買入或賣出的資產(chǎn) 。 ? 幣上期權(quán) (atthemoney)：內(nèi)在價值等于 0的期權(quán)，對 Call 和 Put， S＝ K。 ? 目前絕大多數(shù)期權(quán)交易是在交易所內(nèi)按照標準的期權(quán)合同進行的。交易所同時規(guī)定了和約的一些細節(jié)，如到期日、施權(quán)價、股利分配或拆股時的處理、每一投資者可持有的最大頭寸等。 期權(quán)的交易 ? 期權(quán)合約（續(xù)） – 交易周期的循環(huán)。比如，設(shè) IBM股票期權(quán)是處于 1月份循環(huán)中， 1月初，交易的期權(quán)的到期月份為 7； 1月末，交易的期權(quán)的到期月份為 7。發(fā)生拆股時，股票期權(quán)的施權(quán)價和合約包含的股票數(shù)額要進行必要的調(diào)整。 期權(quán)的交易 ? 做市商 (Market Maker)。保證金的數(shù)額與形式與期權(quán)的施權(quán)價及期權(quán)的類型等有關(guān) 期權(quán)的交易 ? 保證金 （ 續(xù) ） – 投資者買入期權(quán)時，需支付全額的期權(quán)費（期權(quán)價格），不允許用保證金方式購買期權(quán)。 出售期權(quán)的收入為 $5*400=$2023， 仍需交納的保證金為： $5040+$800$2023=$3840 如果投資者出售的為賣出期權(quán) ， 其虛值為 $2， 則仍需交納的保證金為： $5040$800$2023=$2240 期權(quán)的交易 ? 期權(quán)清算公司（ Option Clear Corporation， OCC）。 OCC由從事期權(quán)交易的會員公司組成，所有期權(quán)交易都必須通過 OCC的會員公司來結(jié)清。 影響期權(quán)價格的因素 ? 距到期日的時間：距到期日的時間越長 ， 美式期權(quán)的價格越高 ， 因為期權(quán)價格發(fā)生有利于買方的機會越多 。 ? 市場利率：市場利