【正文】 易的演變 ? 期貨分為商品期貨（ modity futures, 如玉米、黃金等）和金融期貨（ financial futures, 如外匯、股票指數(shù)等）。第十一講 期權及其應用 期貨 ? 現(xiàn)貨交易：商品與貨幣之間的直接交易。 期貨 紐約商業(yè)交易所低硫輕原油期貨合約 交易單位 100桶 最小變動價位 每桶 1美分（每張合約 10美元） 每日價格 最大波動限制 每桶 1美元（每張合約 1000美元） 合約月份 從當前月份起算的 18個連續(xù)月份 交易時間 上午 9:45~下午 3:10（紐約時間） 西德克薩斯中質油，含硫量 4%， 交割等級 硫重 5%以下， API比重介于 34和 45之間； …… 的低硫輕油也可。 ? 外匯期權 （ 貨幣期權 ） ， 主要交易所為 PHLX。 ? 場外交易的期權 。 $10(S$200) ? 期權價格 （ premium） ：購買期權的價格 。 期權的交易 ? 早期的期權交易是柜臺交易（ OTC），期權合同的內(nèi)容：施權價、到期日、標的資產(chǎn)的數(shù)額等可根據(jù)交易雙方的要求進行調整。精確的到期日是是到期月第三個星期五后的那個星期六美國中部時間的下午 10:59。通常執(zhí)行的施權價的變化區(qū)間為 ， 5，10等，一般的規(guī)定為：標的股票價格小于 25美元，變化間隔為 ；標的股票價格在 25美元至200美元之間，變化間隔為 5美元；標的股票價格大于 200美元，變化間隔為 10美元。 ? 保證金。確保期權的出售方按照合約的規(guī)定條款履行義務，同時記錄所有的交易頭寸狀況（多頭與空頭）。 而應該通過出售期權獲利 。 這 4個金融工具中有一個是多余的 ， 我們可以通過其中 3個金融工具的組合得到另外一個的價值 。 期權的杠桿作用 ? 購入買入期權：設某股票 S＝ 38， K＝ 40。 二者的差距反映了期權的杠桿效應。 期權價格的確定（續(xù)） 例： a 設某人買入一份 6個月期，施權價 125USD的某公司的股票買入期權（這在當時是一個幣上期權）， 6個月的無風險利率為 4％，假設 6個月后該公司的股票要么下跌 50％，降至 50USD， 要么上升 50％，升至 200USD。 ? 時間期權：在不確定情況下 ， 選擇投資時間是重要的 ， 有時 ， 等待可以防止損失或可以增加收益 ， 這時 ， 投資時間的選擇也可以用期權定價方法進行分析 。 認股權證的價值（續(xù)） 同股票的買入期權類似 ， 認股權證也存在內(nèi)在價值 ， 又稱底價 ， 由下式?jīng)Q定： 式中： P0＝ 股票市場價格； K＝權證認股價格； Vw＝ 認股權證底價； N＝認購一股股票所 需權證數(shù)量 所以： Vw=Max{((1/N)P0K） ， 0} )(1 0 KPNV W ?? 認股權證的價值（續(xù)） ? 稀釋后認股權證的價值 設認股權證施權前公司普通股總數(shù)為 N，認股權證數(shù)量為 M，每個認股權證可認購 q股股票，認購價為 X，認股權證施權前公司的權益價值為 V0（含認股權證價值）則認股權證施權后股票價格： MqNMqXVP??? 01 認股權證的價值（續(xù)） ? 認股權證施權收益 = q(P1X)= = 與一般股票買入期權相比 ,其價值被稀釋了。 轉換價值： 可轉換債券轉換為普通股股票后所得到的普通股的市場價值 。 一般來講 ， 可轉換債券在公司拆股或分配股票股利 時受到保護 ， 轉換價格或轉換比例做相應調整 。 認股權證具有期權的性質 ，它相當于一個股票買入期權 ， 因此其價值可由期權定價公式確定 。 S0＝ [WHSH+(1WH)SL]/(1+rf) LHLfH SSSrSW???? )1(0 二項式公式（續(xù)） 同樣，如果一個買入期權未來的可能價值為 CH和 CL， 則它在 0期的價值 C0為： C0＝ [WHCH+(1WH)CL]/(1+rf) 二項式公式（續(xù)） 例：已知： S0＝ 70， SH＝ 100， SL＝ 50， rf＝ 4％ 設相應的一個買入期權的價值分別為 CH＝ 25和 CL＝ 0（ 大致相當于施權價為 75），則： C0＝ [(25)+()(0)]/= 50)(70 ?? ??HW 二項式公式（續(xù)） 多期狀況 某股票現(xiàn)價為 70，預期未來兩期其價格將上下波動 10％，一期的無風險利率為 1％， 問：一個施權價為 72的買入期權的價值？ 股票價格 二項式公式（續(xù)） 期權價格變化： C1H C0 C1L 二項式公式（續(xù)） 計算 WHH和 WHL C1H=[()()+()()]/= C!L=[()()+()()]/= WH與 WHH和 WHL的值相同，所以： C0＝ [()C1H+()C1L]/ =[()()+()()]/= )(77 ?? ??HHW )(63 ?? ??HL Black－ Scholes公式 式中 ： C＝ 買入期權價格； S＝標的股票當前市價； K＝買入期權施權價； T＝距到期日時間； r＝無風險利率 ； σ＝股價變動標準差