【正文】 ice）買入或賣出一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets，或標的資產(chǎn)）的權利的合約。 3個月后，如果美元升值，達到 ，該公司就可執(zhí)行期權，買入美元；如果美元貶值，匯率達到 ，那么他不執(zhí)行期權，直接在外匯市場上以 入美元。 期權市場概述 Ⅰ ? 交易所交易的是標準化的期權合約，交易所規(guī)定了期權的各種條款，如合約規(guī)模、執(zhí)行價格、到期日、頭寸限制等。 股票期權是在 1月份、 2月份或 3月份的基礎上的循環(huán)。 ? 如看漲期權的多頭和看跌期權的空頭實際上都是以為股票價格將在未來上漲，他們屬于市場的同一邊；而看漲期權的空頭和看跌期權的多頭則都是認為股票價格將在未來下跌，他們屬于市場的另一邊。 ? 認股權證與股票看漲期權有很多共同之處： ? 兩者均是權利的象征，持有者可以履行這種權利，也可以放棄權利；兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。期權的買者則無須交納保證金。 ? 當然，當標的資產(chǎn)市價低于協(xié)議價格時，期權多方是不會行使期權的，因此期權的內(nèi)在價值應大于等于 0。這就是期權的邊際時間價值遞減規(guī)律。 )( ttrXe ??第二節(jié) 期權價格的特性 ? 若在 時刻提前執(zhí)行 ， 則提前執(zhí)行看漲期權所得盈利等于 S X， 其中 S 表示時刻 標的資產(chǎn)的市價 ，而此時現(xiàn)金金額變?yōu)? ， 其中 表示 T 時段的遠期利率 。 第二節(jié) 期權價格的特性 ? 根據(jù)式（ ），在 tn時刻期權的價值（ Cn） : ? 因此，如果： ? 即： ,則在 tn提前執(zhí)行是不明智的。 )( tTrXe ?? ]0,m a x [ )( SXe tTr ???0)( ???? SXe tTr0)( ???? SXe tTr)( tTrXe ??)( tTrXe ??)( tTrXep ???第二節(jié) 期權價格的特性 ? r越低、期權期限越長、標的資產(chǎn)價格波動率越高，看跌期權價值以 0為中心越往右上方旋轉(zhuǎn)，但不能超過上限，如下圖所示： 看跌期權價格 X er(Tt) 上限 歐式看跌期權價格 下限 、 內(nèi)在價值 時間價值 0 X er(Tt) S 第二節(jié) 期權價格的特性 ? 對于無收益標的資產(chǎn)來說 ， 美式看跌期權上限為 X，下限為 X－ S。 ? 其主要類型有牛市差價組合、熊市差價組合、蝶式差價組合等。 第三節(jié) 期權交易策略 表 看漲期權的正向牛市對角組合 ST的范圍 (X1, T*)多頭的盈虧 (X2, T)空頭的盈虧 總盈虧 ST?? 趨近于 ST―X 1―c 1 X2―S T+c2 趨近 X2―X 1+c2－ c1 ST=X2 X2―X 1+c1T―c 1 c2 X2―X 1+c2 ―c 1+c1T ST?0 趨近 c1 c2 趨近 c2―c 1 第三節(jié) 期權交易策略 圖 對角組合2002020 40 60 80短期權到期時的股價盈虧期限短的期權盈虧 期限長的期權盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價格 高協(xié)議價格X1 X2第三節(jié) 期權交易策略 2. 看漲期權的熊市反向?qū)墙M合。 第三節(jié) 期權交易策略 圖 看跌期權的熊市正向?qū)墙M合 對角組合2002020 40 60 80短期權到期時的股價盈虧期限短的期權盈虧 期限長的期權盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價格 高協(xié)議價格X1 X2第三節(jié) 期權交易策略 混合期權 （一）跨式組合 ? 跨式組合 （ Straddle） 由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權和一份看跌期權組成。 第三節(jié) 期權交易策略 差價組合30150153020 40 60 80盈虧期權到期時的股價看跌期權的盈虧 看漲期權的盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價格 高協(xié)議價格X1 X2圖 底部寬跨式組合 第三節(jié) 期權交易策略 ? 通過符號，我們可以形象化地表示期權和期權組合的盈虧狀態(tài)。 7. 看跌期權的熊市正向?qū)墙M合。 ?一份看跌期權多頭與一份期限較短的看跌期權空頭的組合，稱看跌期權的正向差期組合。因此組合 A的價值也大于組合 B。 當 時 ， 它就是歐式看跌期權的內(nèi)在價值 ， 也是其價格下限 ， 當 時 ， 歐式看跌期權內(nèi)在價值為 0， 其期權價格等于時間價值 。 因此我們只需推導在每個除權日前提前執(zhí)行的可能性 。 ( T )I rtXe ???（ 2）有收益資產(chǎn)歐式看跌期權價格的下限 ( T )m a x( I , 0 )rtp Xe S??? ? ?第二節(jié) 期權價格的特性 四、提前執(zhí)行美式期權的合理性 （一）提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式期權的合理性 1. 看漲期權 ? 由于現(xiàn)金會產(chǎn)生收益，而提前執(zhí)行看漲期權得到的標的資產(chǎn)無收益，再加上美式期權的時間價值總是為正的，因此我們可以直觀地判斷提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看漲期權是不明智的。 ? 對于歐式期權而言，由于它只能在期末執(zhí)行，有效期長的期權就不一定包含有效期短的期權的所有執(zhí)行機會。因此無收益資產(chǎn)歐式看漲期權的內(nèi)在價值等于 SX er(Tt), 而有收益資產(chǎn)歐式看漲期權的內(nèi)在價值等于 SIXer(Tt)。 期貨交易雙方所承擔的盈虧風險都是無限的。則期權合約的條款將變?yōu)槌钟姓哂袡嘁?15的價格的買 200股股票。 ? 在任何結定的時間，對任何給定資產(chǎn)，可能有許多不同的期權合約在交易。交易所最初提供的看漲期權和看跌期權的執(zhí)行價格分別為 50和 55。 （二）金融期權的交易 ? 期權交易場所 既有正規(guī)的交易所 ， 也有場外交易市場 。 ? 與股指期貨一樣，股指期權以現(xiàn)金結算，而且也有一個合約乘數(shù)，用于計算期權執(zhí)行時買賣雙方的損益。 期權市場概述 Ⅰ 2. 期權的分類 ? 按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權（ Call Option） 和看跌期權 （ Put Option） 。 期貨期權 ? 是典型的以衍生品合約為標的資產(chǎn)的期權，它是基于期貨合約的期權 ? 期貨合約的到期日通常緊隨該期貨期權的到期日之后。 ? 執(zhí)行價格： 交易所選定期權的執(zhí)行價格，具有這樣執(zhí)行價格的期權可以交易。 ? 如果當前月份的到期日已過，則交易的期權包括下個月份到期、再下一個月份到期期權和該循環(huán)中的下兩個到期月的期權。 ? 無論是否派發(fā)現(xiàn)金紅利，場內(nèi)交易的期權通常并不進行調(diào)整。如果通過管理層的努力，公司股價上升，他們就會執(zhí)行期權，獲得收益。而運用期權進行的套期保值時，只把不利風險轉(zhuǎn)移出去而把有利風險留給自己。當 SX er(Tt)的絕對值增大時，期權的時間價值是遞減的，如圖 。 ? 從動態(tài)的角度看，當無風險利率提高時， 看漲 期權價格下降，而 看跌期權的 價格卻上升。 因此 ， 同一種無收益標的資產(chǎn)的美式看漲期權和歐式看漲期權的價值是相同的 ， 即： C=c （ ） ? 根據(jù) （ ） ， 我們可以得到無收益資產(chǎn)美式看漲期權價格的下限： （ ） ]0,m a x [ )( tTrXeSC ????第二節(jié) 期權價格的特性 ? 我們考察如下兩種組合： 組合 A：一份美式看跌期權加上一單位標的資產(chǎn) 組合 B：金額為 的現(xiàn)金 ? 若不提前執(zhí)行 ， 則到 T時刻 ， 組合 A的價值為 max（ X， ST） ， 組合 B的價值為 X， 因此組合 A的價值大于等于組合 B。 看漲期權價格的上限為 S， 下限為 max 。 第二節(jié) 期權價格的特性 美式看跌期權價格曲線 x 上限 美式看跌期權價格 下限 、 內(nèi)在價值 時間價值 0 x s 第二節(jié) 期權價格的特性 六、看漲期權與看跌期權之間的平價關系 （一） 歐式 看漲期權與看跌期權之間的平價關系 ? 考慮如下兩個組合： 組合 A：一份歐式看漲期權加上金額為 的現(xiàn)金 組合 B：一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權相同的歐式看跌期權加上一單位標的資產(chǎn) )( tTrXe ??第二節(jié) 期權價格的特性 ? 在期權到期時 ， 兩個組合的價值均為 max(ST,X)。 第三節(jié) 期權交易策略 （二）熊市差價組合 ? 熊市差價 （ Bear Spreads） 組合剛好跟牛市差價組合相反，它可以由一份看漲期權多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權空頭組成（如圖 所示）也可以由一份看跌期權多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看跌期權空頭組成（如圖 示）。用同樣的辦法我們可以畫出該組合的盈虧分布圖如圖 。 ? 底部條式組合的盈虧圖如圖 ，頂部條式組合的盈虧圖剛好相反。 ? 底部帶式組合的盈虧圖如圖 ，頂部帶式組合的盈虧圖剛好相反。 它是由看漲期權的（ X2， T*）空頭加（ X1， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。若 X1 X2 X3，且 X2=（ X1+X3） /2，則蝶式差價組合有如下四種： ?看漲期權的正向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為 X1和 X3