【正文】 第五章 期權(quán)市場(chǎng)及其交易策略 第五章 期權(quán)市場(chǎng)及其交易策略 ? 第一節(jié) 期權(quán)市場(chǎng)概述 ? 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 ? 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 第一節(jié) 期權(quán)市場(chǎng)概述 ? 期權(quán)市場(chǎng)概述 ? 金融期權(quán)合約的定義與種類 ? 金融期權(quán)的交易 ? 其他類似的期權(quán) ? 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別 ? 期權(quán)合約的盈虧分布 ? 看漲期權(quán)盈虧分布 ? 看跌期權(quán)盈虧分布 （一）金融期權(quán)合約的定義與種類 ? 金融期權(quán)（ Option），是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定時(shí)間或時(shí)期內(nèi)按約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格（ Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格（ Exercise Price）買入或賣出一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets，或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。 ? 和其他衍生品不同的是，對(duì)于期權(quán)的買方而言，期權(quán)是一項(xiàng)權(quán)利而非義務(wù)，因此在期權(quán)到期日之前，他可以選擇不執(zhí)行這份期權(quán)，即不進(jìn)行交割；而對(duì)于期權(quán)的賣方而言，期權(quán)是一項(xiàng)義務(wù)而非權(quán)利，這就意味著，如果期權(quán)的買方選擇行使期權(quán)，賣方就必須執(zhí)行；如果買方選擇不執(zhí)行期權(quán)，賣方就無(wú)須執(zhí)行。 ? 作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi) （ Premium） 或期權(quán)價(jià)格（ Option Price） 。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ 2. 期權(quán)的分類 ? 按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（ Call Option） 和看跌期權(quán) （ Put Option） 。 ? 按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 ? 按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、 股票期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱 外匯期權(quán) ）以及 金融期貨期權(quán) ，而金融期貨又可分為利率期貨、外匯期貨和股價(jià)指數(shù)期貨三種。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ 股票期權(quán) /股指期權(quán) ? 股票期權(quán)即以單只股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，是最常見(jiàn)的一種。證券交易所內(nèi)提供各種股票的期權(quán)，而在場(chǎng)外市場(chǎng)任何一種股票都可能被創(chuàng)造出一種期權(quán)。 ? 股指期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是各類股票指數(shù)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)等等。在不同的交易所內(nèi)，會(huì)根據(jù)指數(shù)的不同創(chuàng)造各類歐式期權(quán)或美式期權(quán)，如標(biāo)普 500歐式期權(quán)、道指美式期權(quán)等。 ? 與股指期貨一樣，股指期權(quán)以現(xiàn)金結(jié)算，而且也有一個(gè)合約乘數(shù)，用于計(jì)算期權(quán)執(zhí)行時(shí)買賣雙方的損益。如，一份標(biāo)普 500股指歐式看漲期權(quán)，合約乘數(shù)為 250，執(zhí)行價(jià)格為1250美元，若到期日股指達(dá)到 ，那么期權(quán)買方就會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)，則他收到的現(xiàn)金為 250*（ ）=600美元 外匯期權(quán) ? 賦予期權(quán)買方按事前約定的匯率買入或賣出標(biāo)的貨幣的權(quán)利 ? 外匯期權(quán)市場(chǎng)非常大，主要因?yàn)樵S多從事進(jìn)出口貿(mào)易的公司經(jīng)常利用外匯期權(quán)來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。如，一中國(guó)公司將于 3個(gè)月后支付一筆美元貸款 100萬(wàn)。為防止 3個(gè)月后美元匯率上升，該公司購(gòu)買了 1份美元期權(quán)，允許他在 3個(gè)月后以。 3個(gè)月后，如果美元升值，達(dá)到 ，該公司就可執(zhí)行期權(quán)，買入美元；如果美元貶值，匯率達(dá)到 ，那么他不執(zhí)行期權(quán)，直接在外匯市場(chǎng)上以 入美元。這樣做雖然他會(huì)損失一筆期權(quán)費(fèi)，但享受到了美元貶值所帶來(lái)的好處。 ? 在美國(guó)，最主要的外匯期權(quán)交易所是 費(fèi)城交易所 ，它提供澳大利亞元、英鎊、加拿大元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、日元、瑞土法郎這幾種貨幣的美式和歐式期權(quán)合約，期權(quán)合約的大小取決于貨幣的種類。如，一個(gè)日元期權(quán)合約，持有者有權(quán)購(gòu)買或出售 6， 250， 000日元。 ? 在美國(guó)市場(chǎng)上，外匯期權(quán)的價(jià)格通常以買賣一個(gè)單位外匯所需要的美元數(shù)來(lái)表示，除了日元期權(quán)的價(jià)格以 1/100美分表示以外，其它貨幣的期權(quán)價(jià)格都以美分表示。 期貨期權(quán) ? 是典型的以衍生品合約為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，它是基于期貨合約的期權(quán) ? 期貨合約的到期日通常緊隨該期貨期權(quán)的到期日之后。大多數(shù)基于期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)都有該資產(chǎn)的期貨期權(quán)合約交易。 ? 對(duì)于一份期貨看漲期權(quán)，期權(quán)買方獲得的是該期貨合約的多頭頭寸和一筆現(xiàn)金，其數(shù)額等于期貨合約的現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格減去期權(quán)約定的執(zhí)行價(jià)格。 ? 例，一份 12月黃銅期貨看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為每磅 80美分，合約規(guī)模為 25000鎊。目前， 12月到期的黃銅期貨價(jià)格為85美分。如果執(zhí)行該期權(quán)則期權(quán)持有者可以得到 1250美元以及 1份 12月 25000榜黃銅期貨合約的多頭。 ? 類似的，對(duì)于一份期貨看跌期權(quán)，期權(quán)買方獲得的是期貨合約的空頭頭寸以及一筆現(xiàn)金，其數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格減去期貨合約的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格。 （二）金融期權(quán)的交易 ? 期權(quán)交易場(chǎng)所 既有正規(guī)的交易所 ， 也有場(chǎng)外交易市場(chǎng) 。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場(chǎng)外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。 ? 事實(shí)上，期權(quán)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)非常大，而且覆蓋全球，主要為機(jī)構(gòu)投資者。場(chǎng)外交易具有幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)： ? 首先，場(chǎng)外市場(chǎng)交易期權(quán)的條款可以根據(jù)交易雙方的特別需求而制定； ? 其次，場(chǎng)外市場(chǎng)是一個(gè)私人市場(chǎng)，投資者無(wú)法獲知其他交易者的交易情況，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更無(wú)從了解相互間的交易信息； ? 最后，場(chǎng)外市場(chǎng)可以幫助機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避一些政府法規(guī)，創(chuàng)造一些更靈活的期權(quán)合約。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ ? 交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，交易所規(guī)定了期權(quán)的各種條款，如合約規(guī)模、執(zhí)行價(jià)格、到期日、頭寸限制等。 ? 合約規(guī)模： 一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)合約包括 100份標(biāo)的資產(chǎn)的合約，這也就意味著買一份期權(quán)合約相當(dāng)于買入 100分標(biāo)的資產(chǎn)。當(dāng)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票分紅或拆股時(shí)，合約規(guī)模就發(fā)生了變化，因此執(zhí)行價(jià)格就會(huì)做相應(yīng)的調(diào)整。對(duì)于股指期權(quán)，期權(quán)合約規(guī)定的是一個(gè)合約乘數(shù)，如 Samp。P500指數(shù)的期權(quán)合約乘數(shù)為 100。 ? 執(zhí)行價(jià)格： 交易所選定期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，具有這樣執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)可以交易。對(duì)于股票期權(quán)來(lái)說(shuō)．通常執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔有三種：分別為 、 5， 10 (當(dāng)發(fā)生股票分割或股票派發(fā)紅利時(shí)，則是例外 )。 ? 交易所通常規(guī)定： ? 當(dāng)股票價(jià)格低于 25時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔為 ； ? 當(dāng)股票價(jià)格高于 25但低于 200時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔為 5； ? 當(dāng)股票價(jià)格高于 200時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔為 10 （二）金融期權(quán)的交易 ? 例如，在訂立期權(quán)合約時(shí)，花旗集團(tuán)的股票價(jià)格為 12，則交易的期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為 、 1 20。 IBM投票的價(jià)格為 ，則交易的期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為 90、 9100、 10 110和 1l 5 。 ? 當(dāng)引入新的到期日時(shí)，交易所通常選擇最接近股票現(xiàn)價(jià)的那兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格；如果其中有一個(gè)很接近股票現(xiàn)價(jià)，交易所也可以另外選擇最接近股票現(xiàn)價(jià)的第三個(gè)執(zhí)行價(jià)格；如果股票價(jià)格的波動(dòng)超過(guò)最高執(zhí)行價(jià)格和最低執(zhí)行價(jià)格的范圍，交易中通常引入新的期權(quán)。使新的期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格更接近當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格。 ? 為了說(shuō)明這些規(guī)則，假定 10月份期權(quán)剛開(kāi)始交易時(shí)，股票價(jià)格為 53。交易所最初提供的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為 50和 55。如果股票價(jià)格上升到 55以上時(shí)，交易所將提供執(zhí)行價(jià)格為 60的期權(quán)；如果股票價(jià)格跌到 50以下時(shí)，交易所將提供執(zhí)行價(jià)格為 45的期權(quán)，依此類推。 （二）金融期權(quán)的交易 ? 到期日： 也就是期權(quán)失效的那個(gè)時(shí)間。 ? 在期權(quán)交易所，每一只股票都有特定的 到期 月循環(huán) 。 股票期權(quán)是在 1月份、 2月份或 3月份的基礎(chǔ)上的循環(huán)。 1月份的循環(huán)包括1月份、 4月份、 7月份和 10月份這幾個(gè)月份。 2月份的循環(huán)包括 2月份、 5月份、 8月份和 11月份這幾個(gè)月份。 3月份循環(huán)包括 3月份、 6月份、 9月份和 12月份這幾個(gè)月份。 ? 如果當(dāng)前月份的到期日還未到達(dá)，則交易的期權(quán)合約包括當(dāng)前月到期期權(quán)、下個(gè)月到期期權(quán)和當(dāng)前月循環(huán)中的下兩個(gè)到期月的期權(quán)。 ? 如果當(dāng)前月份的到期日已過(guò)，則交易的期權(quán)包括下個(gè)月份到期、再下一個(gè)月份到期期權(quán)和該循環(huán)中的下兩個(gè)到期月的期權(quán)。 ? 例如，設(shè) IBM股票期權(quán)是處于 1月份循環(huán)中。 1月份初，交易的期權(quán)的到期月份為 1月份、 2月份、 4月份和 7月份。在 1月份末，交易的期權(quán)的到期月份為 2月份、 3月份、 4月份和 7月份。在 5月份初。交易的期權(quán)的到期月份為 5月份、 6月份、 7月份和 10月份，等等。當(dāng)某一期權(quán)到期時(shí)，則開(kāi)始交易另一期權(quán)。 ? 在任何結(jié)定的時(shí)間，對(duì)任何給定資產(chǎn)，可能有許多不同的期權(quán)合約在交易。如對(duì)某一股票，該股票具有四種到期日和五種執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)。如果每一個(gè)到期日和每一個(gè)執(zhí)行價(jià)格都有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)在進(jìn)行交易，則有共 40種不同的期權(quán)合約。 ? 頭寸限額： 頭寸限額是指每一位投資者在單邊市場(chǎng)中可以持有的期權(quán)合約的最大數(shù)量。 ? 如看漲期權(quán)的多頭和看跌期權(quán)的空頭實(shí)際上都是以為股票價(jià)格將在未來(lái)上漲，他們屬于市場(chǎng)的同一邊；而看漲期權(quán)的空頭和看跌期權(quán)的多頭則都是認(rèn)為股票價(jià)格將在未來(lái)下跌，他們屬于市場(chǎng)的另一邊。頭寸限額要求投資者在某一邊的市場(chǎng)上持有的期權(quán)合約數(shù)量不能超過(guò)一定限額，否則就會(huì)產(chǎn)生對(duì)市場(chǎng)較大的作用力量。 ? 執(zhí)行限額 ：是指投資者在任意的連續(xù) 5個(gè)交易日中可以執(zhí)行期權(quán)合約的最大數(shù)量，這也是為了防止操縱市場(chǎng)的行為。 ? 分紅和股票拆分調(diào)整： 場(chǎng)外交易的期權(quán)是受紅利保護(hù)的。如果公司派發(fā)一項(xiàng)現(xiàn)金紅利，則在除權(quán)日后，公司股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格應(yīng)減去紅利金額。 ? 無(wú)論是否派發(fā)現(xiàn)金紅利，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)通常并不進(jìn)行調(diào)整。但當(dāng)股票分割時(shí)，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)要進(jìn)行調(diào)整。股票分割時(shí)，現(xiàn)有的股票被分割成更多股股票。例如，在某個(gè)股票的 3對(duì) 1分割方式中， 3股新發(fā)行股票將代替原來(lái)的 1股股票。由于股票分割并不改變公司的資產(chǎn)和盈利能力，它對(duì)公司的股東權(quán)益并不產(chǎn)生影響。 ? 例，某個(gè)看漲期權(quán)可以按 30的價(jià)格購(gòu)買某公司 100股股票。假定公司進(jìn)行 2對(duì) 1的股票分割。則期權(quán)合約的條款將變?yōu)槌钟姓哂袡?quán)以 15的價(jià)格的買 200股股票。 ? 保證金 ：對(duì)于期權(quán)購(gòu)買者而言，期權(quán)購(gòu)買者必須支付全額期權(quán)費(fèi)用，不能用保證金的方式購(gòu)買期權(quán)，因?yàn)槠跈?quán)已經(jīng)包含了一定的杠桿率，用保證金購(gòu)買期權(quán)會(huì)使杠桿率更高，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增大。但是期權(quán)的出售者必須在保證金賬戶中保持一定數(shù)量的資金，這一規(guī)定是為了防止期權(quán)賣方在拿到期權(quán)費(fèi)后違約。 （三）其他類似的期權(quán) ? 認(rèn)股權(quán)證 （ Warrants） 是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買該公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。 ? 認(rèn)股權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處： ? 兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這