期權(quán)的回報(bào)和交易策略教程(已修改)
2025-09-02 15:32 本頁面
【正文】 碳戰(zhàn)雇傭軍 以您尊貴的品牌與名義 精準(zhǔn)鎖定節(jié)能率，狙擊碳戰(zhàn)收益城市照明減碳項(xiàng)目一體化外包機(jī)構(gòu) 支援呼叫：13823741008第九章 期權(quán)的回報(bào)和交易策略【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 本章分析了期權(quán)合約到期時(shí)的回報(bào)和盈虧分布狀況，從而給出了期權(quán)買方是否要執(zhí)行期權(quán)的決策規(guī)則。介紹了幾種最常見的期權(quán)交易策略，包括標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合、差價(jià)組合、差期組合、對角組合和混合期權(quán)。學(xué)習(xí)完本章，讀者應(yīng)學(xué)會使用多種方式，包括回報(bào)圖、盈虧圖、盈虧狀況分析表和符號運(yùn)算方法等來對期權(quán)合約進(jìn)行分析，同時(shí)掌握基本的期權(quán)交易策略。我們知道，一個(gè)投資者進(jìn)行某一金融資產(chǎn)的投資，必然是希望從中獲取相應(yīng)的回報(bào)（Payoff），而其現(xiàn)在為該金融資產(chǎn)支付的合理價(jià)格，就應(yīng)該等于這一回報(bào)的現(xiàn)值。進(jìn)一步來看，如果從將來的回報(bào)中減去投資者為此資產(chǎn)支付的價(jià)格（暫不考慮利息），就可以得到這一金融資產(chǎn)未來的盈虧狀況（Profit and Loss 由于虧損可以視作負(fù)的盈利，因此下文我們都用profit表示profit and loss。），即該投資者在這一投資上的真實(shí)損益。因此，可以說，一項(xiàng)金融資產(chǎn)的回報(bào)和盈虧狀況，是投資者最關(guān)心的，也可以理解為金融投資的本質(zhì)要素。這一章的主要內(nèi)容，就是引入金融資產(chǎn)的回報(bào)和盈虧分析，主要介紹了期權(quán)合約的回報(bào)和盈虧分析方法。同時(shí)，在期權(quán)交易中，市場上廣泛存在著將期權(quán)、標(biāo)的資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)相互組合的交易策略，而這些交易策略的實(shí)質(zhì)就是通過不同資產(chǎn)的組合，獲取特定的回報(bào)和盈虧狀況。第一節(jié) 期權(quán)合約的回報(bào)和盈虧分布 為了說明方便起見，本章中的期權(quán)回報(bào)和盈虧分析均指歐式期權(quán)，而且只考慮現(xiàn)金流，未考慮相關(guān)的利息。一、股票和債券的回報(bào)和盈虧分析我們從兩個(gè)最熟悉的金融資產(chǎn)——普通股和無違約風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)債券 即零息票債券，折扣發(fā)行，到期支付債券面值。開始分析。假設(shè)一只股票XYZ的目前價(jià)格為100美元，一個(gè)1年后到期、面值為100美元的貼現(xiàn)債券當(dāng)前價(jià)格為91美元。，一年后股票的回報(bào)等于其實(shí)際的價(jià)格，隨著價(jià)格的變化而變化；而貼現(xiàn)債券的回報(bào)則等于投資者將收到的價(jià)值，即100美元的債券面值，不受其他因素的影響。因此，從這里我們可以發(fā)現(xiàn)，一項(xiàng)金融資產(chǎn)的未來回報(bào)就是其未來的價(jià)值，而且與當(dāng)前購買價(jià)格無關(guān)。值得注意的是。顯然，盈虧狀況等于回報(bào)減去購買價(jià)格之差。當(dāng)股票價(jià)格漲到105美元的時(shí)候，股票多頭盈利5元，而股票空頭由于需要以105元買入股票以償還原先借入并以100美元賣出的股票，虧損5元；反之，當(dāng)股票價(jià)格跌到93元的時(shí)候，股票多頭虧損7元，而股票空頭在買入并歸還股票后，還獲利7元。從這里我們也可以再一次說明，空頭是希望價(jià)格下跌，才能從中獲利。而如果一個(gè)投資者同時(shí)持有該股票的多頭和空頭（初始價(jià)格相同），則無論最后股票價(jià)格如何，其盈虧都為零。另外，貼現(xiàn)債券的盈虧狀況有所不同，它不受其他因素的影響，始終等于回報(bào)與買入價(jià)之差，即9美元。 一年后股票和債券的回報(bào) 股票損益圖 債券損益圖如果用S表示股票和債券當(dāng)前的價(jià)格，表示T時(shí)刻的股票價(jià)格，則T時(shí)刻股票多頭的回報(bào)為，損益為；而T時(shí)刻貼現(xiàn)債券的回報(bào)為100美元，損益為。以上的幾個(gè)圖分別叫做金融資產(chǎn)的回報(bào)圖（Payoff Graph）和盈虧圖（Profit Graph）。顯然，運(yùn)用回報(bào)圖和盈虧圖，我們可以一目了然地看出金融資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性價(jià)值和損益狀態(tài)，還可以將不同的資產(chǎn)放在同一幅圖中，找到資產(chǎn)組合的價(jià)值和損益狀況，因而是重要的分析工具之一。二、遠(yuǎn)期和期貨的回報(bào)和盈虧分析用K表示遠(yuǎn)期的約定價(jià)格，表示遠(yuǎn)期標(biāo)的資產(chǎn)的到期價(jià)格，則根據(jù)以上的方法，我們同樣可以得到遠(yuǎn)期多頭和空頭的回報(bào)和盈虧圖。 遠(yuǎn)期合約的回報(bào)和盈虧，遠(yuǎn)期合約到期時(shí)的回報(bào)和盈虧是相等的，多頭為，空頭為。這是因?yàn)橐粋€(gè)投資者進(jìn)入遠(yuǎn)期合約是無需任何費(fèi)用的，即初始價(jià)格為零。如果不考慮期貨每天結(jié)算的特點(diǎn)，期貨的到期回報(bào)和盈虧狀況可以近似地等于遠(yuǎn)期的回報(bào)和盈虧狀況。三、期權(quán)的回報(bào)和盈虧分析為了說明方便期間，我們引入下列符號，用以代表期權(quán)的各個(gè)特征：當(dāng)前時(shí)刻為時(shí)刻，期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)（以下一般假設(shè)為股票）的當(dāng)前價(jià)格為，期權(quán)（一般假設(shè)為股票期權(quán)）在到期（注意是歐式期權(quán)），時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格用表示，期權(quán)的約定執(zhí)行價(jià)格為?？礉q期權(quán)的價(jià)格（即期權(quán)費(fèi)）為，而看跌期權(quán)的價(jià)格則為。（一） 看漲期權(quán)的盈虧分布（a）所示。由于期權(quán)買方在買入期權(quán)這一資產(chǎn)的時(shí)候所支付的價(jià)格為期權(quán)費(fèi)，期權(quán)的回報(bào)和盈虧之間差額即為這筆固定的期權(quán)費(fèi)，因此我們將回報(bào)和盈虧放在同一幅圖中，它們之間的差距就是期權(quán)費(fèi)的反映。由于期權(quán)合約是零和游戲（ZeroSum Games），買方的回報(bào)和盈虧與賣方的回報(bào)和盈虧剛好相反，（b）所示。從圖中我們可以得到兩個(gè)方面的信息：1. 期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值（即回報(bào)）取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。對于看漲期權(quán)多頭而言，其到期時(shí)的回報(bào)為，也就是說，如果到期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大（等）于執(zhí)行價(jià)格，就執(zhí)行期權(quán)，如果小于執(zhí)行價(jià)格，就不執(zhí)行期權(quán)，到期的回報(bào)至少等于零；而看漲期權(quán)空頭的到期回報(bào)則相應(yīng)地為，即看漲期權(quán)多頭的所得（所失）就是空頭的所失（所得），而由于多頭到期回報(bào)至少等于零，從而空頭到期的回報(bào)至多等于零。2. 在考慮期權(quán)費(fèi)之后，看漲期權(quán)多頭到期的損益為。由于期權(quán)費(fèi)是固定的，因此多頭仍然應(yīng)該在的價(jià)位開始執(zhí)行期權(quán)，但直到（盈虧平衡點(diǎn)）時(shí)才能彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)的損失，開始盈利。相應(yīng)地，看漲期權(quán)空頭到期的損益就為。 因此，看漲期權(quán)買方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的，其最大虧損限度是期權(quán)價(jià)格，而其盈利可能卻是無限的。相反，看漲期權(quán)賣方的虧損可能是無限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期權(quán)價(jià)格。期權(quán)買方以較小的期權(quán)價(jià)格為代價(jià)換來了
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