【正文】 都是無(wú)限的。 期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，而期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無(wú)任何權(quán)利。在向管理層贈(zèng)予期權(quán)時(shí)，這些期權(quán)通常處于平價(jià)狀態(tài)。 ? 認(rèn)股權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處： ? 兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利；兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。則期權(quán)合約的條款將變?yōu)槌钟姓哂袡?quán)以 15的價(jià)格的買 200股股票。例如，在某個(gè)股票的 3對(duì) 1分割方式中， 3股新發(fā)行股票將代替原來(lái)的 1股股票。如果公司派發(fā)一項(xiàng)現(xiàn)金紅利，則在除權(quán)日后，公司股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格應(yīng)減去紅利金額。 ? 如看漲期權(quán)的多頭和看跌期權(quán)的空頭實(shí)際上都是以為股票價(jià)格將在未來(lái)上漲，他們屬于市場(chǎng)的同一邊；而看漲期權(quán)的空頭和看跌期權(quán)的多頭則都是認(rèn)為股票價(jià)格將在未來(lái)下跌，他們屬于市場(chǎng)的另一邊。 ? 在任何結(jié)定的時(shí)間，對(duì)任何給定資產(chǎn)，可能有許多不同的期權(quán)合約在交易。在 1月份末，交易的期權(quán)的到期月份為 2月份、 3月份、 4月份和 7月份。 ? 如果當(dāng)前月份的到期日還未到達(dá)，則交易的期權(quán)合約包括當(dāng)前月到期期權(quán)、下個(gè)月到期期權(quán)和當(dāng)前月循環(huán)中的下兩個(gè)到期月的期權(quán)。 股票期權(quán)是在 1月份、 2月份或 3月份的基礎(chǔ)上的循環(huán)。交易所最初提供的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為 50和 55。 IBM投票的價(jià)格為 ，則交易的期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為 90、 9100、 10 110和 1l 5 。P500指數(shù)的期權(quán)合約乘數(shù)為 100。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ ? 交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，交易所規(guī)定了期權(quán)的各種條款，如合約規(guī)模、執(zhí)行價(jià)格、到期日、頭寸限制等。 （二）金融期權(quán)的交易 ? 期權(quán)交易場(chǎng)所 既有正規(guī)的交易所 ， 也有場(chǎng)外交易市場(chǎng) 。 ? 例，一份 12月黃銅期貨看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為每磅 80美分，合約規(guī)模為 25000鎊。 ? 在美國(guó)市場(chǎng)上，外匯期權(quán)的價(jià)格通常以買賣一個(gè)單位外匯所需要的美元數(shù)來(lái)表示，除了日元期權(quán)的價(jià)格以 1/100美分表示以外，其它貨幣的期權(quán)價(jià)格都以美分表示。 3個(gè)月后，如果美元升值，達(dá)到 ，該公司就可執(zhí)行期權(quán)，買入美元；如果美元貶值，匯率達(dá)到 ，那么他不執(zhí)行期權(quán)，直接在外匯市場(chǎng)上以 入美元。 ? 與股指期貨一樣，股指期權(quán)以現(xiàn)金結(jié)算，而且也有一個(gè)合約乘數(shù)，用于計(jì)算期權(quán)執(zhí)行時(shí)買賣雙方的損益。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ 股票期權(quán) /股指期權(quán) ? 股票期權(quán)即以單只股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，是最常見的一種。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。第五章 期權(quán)市場(chǎng)及其交易策略 第五章 期權(quán)市場(chǎng)及其交易策略 ? 第一節(jié) 期權(quán)市場(chǎng)概述 ? 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 ? 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 第一節(jié) 期權(quán)市場(chǎng)概述 ? 期權(quán)市場(chǎng)概述 ? 金融期權(quán)合約的定義與種類 ? 金融期權(quán)的交易 ? 其他類似的期權(quán) ? 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別 ? 期權(quán)合約的盈虧分布 ? 看漲期權(quán)盈虧分布 ? 看跌期權(quán)盈虧分布 （一）金融期權(quán)合約的定義與種類 ? 金融期權(quán)（ Option），是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定時(shí)間或時(shí)期內(nèi)按約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格（ Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格（ Exercise Price）買入或賣出一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets，或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ 2. 期權(quán)的分類 ? 按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（ Call Option） 和看跌期權(quán) （ Put Option） 。證券交易所內(nèi)提供各種股票的期權(quán)，而在場(chǎng)外市場(chǎng)任何一種股票都可能被創(chuàng)造出一種期權(quán)。如，一份標(biāo)普 500股指歐式看漲期權(quán)，合約乘數(shù)為 250，執(zhí)行價(jià)格為1250美元，若到期日股指達(dá)到 ，那么期權(quán)買方就會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)，則他收到的現(xiàn)金為 250*（ ）=600美元 外匯期權(quán) ? 賦予期權(quán)買方按事前約定的匯率買入或賣出標(biāo)的貨幣的權(quán)利 ? 外匯期權(quán)市場(chǎng)非常大，主要因?yàn)樵S多從事進(jìn)出口貿(mào)易的公司經(jīng)常利用外匯期權(quán)來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。這樣做雖然他會(huì)損失一筆期權(quán)費(fèi)，但享受到了美元貶值所帶來(lái)的好處。 期貨期權(quán) ? 是典型的以衍生品合約為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，它是基于期貨合約的期權(quán) ? 期貨合約的到期日通常緊隨該期貨期權(quán)的到期日之后。目前， 12月到期的黃銅期貨價(jià)格為85美分。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場(chǎng)外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。 ? 合約規(guī)模： 一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)合約包括 100份標(biāo)的資產(chǎn)的合約，這也就意味著買一份期權(quán)合約相當(dāng)于買入 100分標(biāo)的資產(chǎn)。 ? 執(zhí)行價(jià)格： 交易所選定期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，具有這樣執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)可以交易。 ? 當(dāng)引入新的到期日時(shí)，交易所通常選擇最接近股票現(xiàn)價(jià)的那兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格；如果其中有一個(gè)很接近股票現(xiàn)價(jià)，交易所也可以另外選擇最接近股票現(xiàn)價(jià)的第三個(gè)執(zhí)行價(jià)格；如果股票價(jià)格的波動(dòng)超過(guò)最高執(zhí)行價(jià)格和最低執(zhí)行價(jià)格的范圍，交易中通常引入新的期權(quán)。如果股票價(jià)格上升到 55以上時(shí)，交易所將提供執(zhí)行價(jià)格為 60的期權(quán)；如果股票價(jià)格跌到 50以下時(shí)，交易所將提供執(zhí)行價(jià)格為 45的期權(quán)，依此類推。 1月份的循環(huán)包括1月份、 4月份、 7月份和 10月份這幾個(gè)月份。 ? 如果當(dāng)前月份的到期日已過(guò)，則交易的期權(quán)包括下個(gè)月份到期、再下一個(gè)月份到期期權(quán)和該循環(huán)中的下兩個(gè)到期月的期權(quán)。在 5月份初。如對(duì)某一股票，該股票具有四種到期日和五種執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)。頭寸限額要求投資者在某一邊的市場(chǎng)上持有的期權(quán)合約數(shù)量不能超過(guò)一定限額，否則就會(huì)產(chǎn)生對(duì)市場(chǎng)較大的作用力量。 ? 無(wú)論是否派發(fā)現(xiàn)金紅利，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)通常并不進(jìn)行調(diào)整。由于股票分割并不改變公司的資產(chǎn)和盈利能力，它對(duì)公司的股東權(quán)益并不產(chǎn)生影響。 ? 保證金 ：對(duì)于期權(quán)購(gòu)買者而言，期權(quán)購(gòu)買者必須支付全額期權(quán)費(fèi)用，不能用保證金的方式購(gòu)買期權(quán)，因?yàn)槠跈?quán)已經(jīng)包含了一定的杠桿率，用保證金購(gòu)買期權(quán)會(huì)使杠桿率更高，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增大。 ? 認(rèn)股權(quán)證與股票看漲期權(quán)也存在一些區(qū)別： ? 認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣者開出的 ? 認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無(wú)須交納額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購(gòu)買才可獲得 ? 有的認(rèn)股權(quán)證是無(wú)期限的而期權(quán)都是有期限的 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ （三）其他類似的期權(quán) ? 可轉(zhuǎn)換債券 是公司發(fā)行的，在一般債券基礎(chǔ)上附加期權(quán)的一種債務(wù)工具，它允許投資者在將來(lái)某個(gè)特定時(shí)期內(nèi)根據(jù)某個(gè)事前約定的轉(zhuǎn)換比例將手中持有的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成該公司的股票，也就是說(shuō)，在某段時(shí)期，該投資者有權(quán)從債權(quán)人變成股東。如果通過(guò)管理層的努力，公司股價(jià)上升，他們就會(huì)執(zhí)行期權(quán)，獲得收益。 2. 標(biāo)準(zhǔn)化。而期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)可能是無(wú)限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)），盈利風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限）；期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限），盈利風(fēng)險(xiǎn)可能是無(wú)限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)）。 5. 買賣匹配。而運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行的套期保值時(shí)，只把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險(xiǎn)留給自己。同樣，我們把 XS時(shí)的看跌期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)，把 X=S的看跌期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán)，把 XS的看跌期權(quán)稱為虛值期權(quán)。 ? 對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)而言，雖然多方可以隨時(shí)行使期權(quán)，但我們即將證明在期權(quán)到期前提前行美式看漲期權(quán)是不明智的，因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看漲期權(quán)一樣 等于 SX er(Tt), 而有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 SIXer(Tt) 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ 2） ? 同樣道理，無(wú)收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都為 Xer(Tt)S，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都為 Xer(Tt)+IS。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 （ Time Value） 是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。當(dāng) SX er(Tt)的絕對(duì)值增大時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是遞減的，如圖 。 ? 對(duì)于看跌期權(quán)而言，其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)之差。這就使歐式期權(quán)的有效期與期權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系顯得較為復(fù)雜。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （三）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率是用來(lái)衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。 ? 從動(dòng)態(tài)的角度看，當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高時(shí)， 看漲 期權(quán)價(jià)格下降，而 看跌期權(quán)的 價(jià)格卻上升。 XP ?)( tTrXep ???第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)價(jià)格的下限 1. 歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限 （ 1）無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限 ? 我們考慮如下兩個(gè)組合： ? 組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 的現(xiàn)金 ? 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) )( tTrXe ??第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 )( tr1. 歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限（ 2） ? 在 T時(shí)刻 ， 組合 A 的價(jià)值為： ? 組合 B的價(jià)值為 ST。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 考慮如下兩個(gè)組合： ? 組合 A：一份美式看漲期權(quán)加上金額為 的現(xiàn)金 ? 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) ? 在 T時(shí)刻 ， 組合 A的現(xiàn)金變?yōu)?X， 組合 A的價(jià)值為 max（ ST， X） 。 因此 ， 若提前執(zhí)行的話 ， 在 時(shí)刻組合 A的價(jià)值為： ， 而組合 B的價(jià)值為 。 因此 ， 同一種無(wú)收益標(biāo)的資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)和歐式看漲期權(quán)的價(jià)值是相同的 ， 即： C=c （ ） ? 根據(jù) （ ） ， 我們可以得到無(wú)收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價(jià)格的下限： （ ） ]0,m a x [ )( tTrXeSC ????第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 我們考察如下兩種組合： 組合 A：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn) 組合 B：金額為 的現(xiàn)金 ? 若不提前執(zhí)行 ， 則到 T時(shí)刻 ， 組合 A的價(jià)值為 max（ X， ST） ， 組合 B的價(jià)值為 X， 因此組合 A的價(jià)值大于等于組合 B。 ? 美式期權(quán) 的 下限 為： ? ()rTXe ???SXP ???第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性 ? 由于提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)可較早獲得標(biāo)的資產(chǎn)，從而獲得現(xiàn)金收益，