【正文】 ， 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值還受期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的影響。 ? 對(duì)于歐式看漲期權(quán)來說，因多方只能在期權(quán)到期時(shí)行使期權(quán)，因此其內(nèi)在價(jià)值為 (STX)的現(xiàn)值。 6. 套期保值。 3. 盈虧風(fēng)險(xiǎn)。 ? 管理層股票期權(quán) 是公司為了激勵(lì)管理層而給予他們的公司股票的看漲期權(quán)。假定公司進(jìn)行 2對(duì) 1的股票分割。 ? 分紅和股票拆分調(diào)整： 場(chǎng)外交易的期權(quán)是受紅利保護(hù)的。當(dāng)某一期權(quán)到期時(shí)，則開始交易另一期權(quán)。 3月份循環(huán)包括 3月份、 6月份、 9月份和 12月份這幾個(gè)月份。 ? 為了說明這些規(guī)則，假定 10月份期權(quán)剛開始交易時(shí)，股票價(jià)格為 53。對(duì)于股指期權(quán)，期權(quán)合約規(guī)定的是一個(gè)合約乘數(shù)，如 Samp。 ? 類似的，對(duì)于一份期貨看跌期權(quán)，期權(quán)買方獲得的是期貨合約的空頭頭寸以及一筆現(xiàn)金，其數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格減去期貨合約的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格。如，一個(gè)日元期權(quán)合約，持有者有權(quán)購買或出售 6， 250， 000日元。在不同的交易所內(nèi)，會(huì)根據(jù)指數(shù)的不同創(chuàng)造各類歐式期權(quán)或美式期權(quán)，如標(biāo)普 500歐式期權(quán)、道指美式期權(quán)等。 ? 作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi) （ Premium） 或期權(quán)價(jià)格（ Option Price） 。 ? 按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如，一中國公司將于 3個(gè)月后支付一筆美元貸款 100萬。大多數(shù)基于期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)都有該資產(chǎn)的期貨期權(quán)合約交易。 ? 事實(shí)上，期權(quán)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)非常大，而且覆蓋全球，主要為機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于股票期權(quán)來說．通常執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔有三種：分別為 、 5， 10 (當(dāng)發(fā)生股票分割或股票派發(fā)紅利時(shí)，則是例外 )。 （二）金融期權(quán)的交易 ? 到期日： 也就是期權(quán)失效的那個(gè)時(shí)間。 ? 例如，設(shè) IBM股票期權(quán)是處于 1月份循環(huán)中。如果每一個(gè)到期日和每一個(gè)執(zhí)行價(jià)格都有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)在進(jìn)行交易，則有共 40種不同的期權(quán)合約。但當(dāng)股票分割時(shí)，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)要進(jìn)行調(diào)整。但是期權(quán)的出售者必須在保證金賬戶中保持一定數(shù)量的資金，這一規(guī)定是為了防止期權(quán)賣方在拿到期權(quán)費(fèi)后違約。為了防止管理層的短期行為，這類期權(quán)的期限較長，有 10到 15年，而且這些期權(quán)不能在市場(chǎng)上進(jìn)行交易。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ （四） 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（ 2） 4. 保證金。 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅰ 二、期權(quán)合約的盈虧分布 （一）看漲期權(quán)的盈虧分布 看漲期權(quán)的回報(bào)和盈虧分布圖如圖 ： payoff 0 c stock price (a) 看漲期權(quán)多頭 X 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅱ 看漲期權(quán)空頭的盈虧分布 payoff c 0 stock price (b) 看漲期權(quán)空頭 圖 看漲期權(quán)盈虧分布圖 X 期權(quán)市場(chǎng)概述 Ⅱ 實(shí)值、平價(jià)與虛值期權(quán) ? 從圖中可以看出，如果不考慮時(shí)間因素，期權(quán)的價(jià)值（即盈虧）取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。 ? 美式看跌期權(quán)由于提前執(zhí)行有可能是合理的 ，因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看跌期權(quán)不同。 ? 同樣的：有收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S=I+ Xer(Tt) 點(diǎn)最大，而無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S= Xer(Tt) 點(diǎn)最大，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S= Xer(Tt)I 點(diǎn)最大 , 無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S= X 點(diǎn)最大，有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S= XI 點(diǎn)最大。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 邊際時(shí)間價(jià)值 ? 但在一般情況下（即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況），由于有效期越長，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，空頭虧損的風(fēng)險(xiǎn)也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長，其期權(quán)價(jià)格也越高，即期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值 （ Marginal Time Value） 為正值。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （五）標(biāo)的資產(chǎn)的收益 ? 由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將降低標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，而協(xié)議價(jià)格并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，而使看跌期權(quán)價(jià)格上升。 而組合 B的價(jià)值為 ST， 可見 ， 組合 A在 T時(shí)刻的價(jià)值一定大于等于組合 B。 )( tTrXe ??第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 若在 時(shí)刻提前執(zhí)行 ， 則組合 A的價(jià)值 為 X， 組合 B的價(jià)值為 ， 因此組合 A的價(jià)值也高于組合 B。如果在 tn時(shí)刻提前執(zhí)行期權(quán)，則期權(quán)多方獲得 SnX的收益。 期權(quán)價(jià)格下限就是期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 。 當(dāng) S趨于 0和 ?時(shí) ， 期權(quán)價(jià)格分別趨于 和 0。 由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行 ， 因此兩組合在時(shí)刻 t必須具有相等的價(jià)值 ， 即： （ ） ? 這就是無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系 （ Parity） 。 ? 結(jié)合式 （ ） ， 我們可得： （ ） ? 這就是美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系 。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 差價(jià)組合3015015300 50 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合 差價(jià)組合3015015300 20 40 60 80 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 蝶式差價(jià)組合 ? 蝶式差價(jià) （ Butterfly Spreads） 組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 看漲期權(quán)的正向差期組合 ? 表 ST的范圍 看漲期權(quán)多頭的盈虧 看漲期權(quán)空頭的盈虧 總盈虧 ST?? 趨近 ST―X―c 1 X―S T+c2 趨近 c2―c 1 ST=X c1T―c 1 c2 c2―c 1+c1T ST?0 趨近 c1 c2 趨近 c2―c 1 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看漲期權(quán)的正向差期組合 差期組合1501520 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看跌期權(quán)的正向差期組合 差期組合1501520 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X第三節(jié) 期權(quán)交易策略 對(duì)角組合 ? 對(duì)角組合 （ Diagonal Spreads） 是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同（ X1和 X2，且 X1X2）、期限也不同（ T和T*，且 TT*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2第三節(jié) 期權(quán)交易策略 4. 看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。 8. 看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。 第三節(jié) 期權(quán)交易策略 圖 底部條式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X第三節(jié) 期權(quán)交易策略 帶式組合 ? 帶式組合 （ Strap） 由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合也分底部和預(yù)部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。每個(gè)折點(diǎn)都用逗號(hào)隔開，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成： 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 1. 看漲多頭：（ 0，＋ 1） 2. 看漲空頭：（ 0，－ 1） 3. 看跌多頭：（－ 1， 0） 4. 看跌空頭：（＋ 1， 0） 5. 標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋ 1，＋ 1） 6. 標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－ 1，－ 1） 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 ? 因?yàn)椋?0，＋ 1）＋（＋ 1， 0）＝（＋ 1，＋ 1），所以有 : 看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭 ? 如下圖所示： 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 ? 因?yàn)椋ǎ?1，－ 1）＋（＋ 1， 0）＝（ 0，－ 1），所以有：標(biāo)的資產(chǎn)空頭＋看跌空頭＝看漲空頭 ? 如下圖所示： 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法 ? 因?yàn)椋ǎ?1， 0）＋（＋ 1，＋ 1）＝（ 0，＋ 1），所以有：看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭 ? 如下圖所示： 第四節(jié) 期權(quán)組合盈虧圖的算法