【正文】 Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University （一）牛市差價(jià)（ Bull Spreads）組合 牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 差價(jià)組合3015015300 20 40 60 80 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University （二）熊市差價(jià)組合 熊市差價(jià)（ Bear Spreads）組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成（如圖 ）也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成（如圖 ）。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)（ Butterfly Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 它有四種類型： ?一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 對(duì)角組合 對(duì)角組合（ Diagonal Spreads）是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同（ X1和 X2，且 X1X2）、期限也不同（ T和 T*，且 TT*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 3. 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）多頭加（ X2， T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖 示。它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）空頭加（ X2， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。它是由看跌期權(quán)的（ X2， T*）空頭加（ X1， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。跨式組合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 條式組合和帶式組合 條式組合（ Strip）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 底部條式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 底部帶式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。后者的盈虧圖剛好相反。首先定義符號(hào)規(guī)則： 如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－ 1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)果是正斜率，就用（＋ 1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（ 0）表示。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 因?yàn)椋ǎ?1，－ 1）＋（＋ 1， 0）＝（ 0，－ 1），所以有： 標(biāo)的資產(chǎn)空頭＋看跌空頭＝看漲空頭 如下圖所示： (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 1. 看漲多頭：（ 0，＋ 1） 2. 看漲空頭：（ 0，－ 1） 3. 看跌多頭：（－ 1， 0） 4. 看跌空頭：（＋ 1， 0） 5. 標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋ 1，＋ 1） 6. 標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－ 1，－ 1） (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 底部寬跨式組合 差價(jià)組合30150153020 40 60 80盈虧期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)看跌期權(quán)的盈虧 看漲期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成。 底部帶式組合的盈虧圖如圖 ，頂部帶式組合的盈虧圖剛好相反。 底部條式組合的盈虧圖如圖 ，頂部條式組合的盈虧圖剛好相反。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。它是由看跌期權(quán)的（ X2， T*）多頭加（ X1， T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖 。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 對(duì)角組合2002020 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。它是由看漲期權(quán)的（ X2， T*）空頭加（ X1， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 好相反。用同樣的辦法我們可以畫出該組合的盈虧分布圖如圖 示。它是由看漲期權(quán)的（ X1， T*）空頭加（ X2， T）多頭組成的組合。 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看漲期權(quán)的正向差期組合 差期組合1501520 40 60 80短期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧期限短的期權(quán)盈虧 期限長(zhǎng)的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 ?一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)組合1501520 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 中協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧 中協(xié)議價(jià)格 低協(xié)議價(jià)格高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 X3 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 蝶式差價(jià)組合 ?看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖 5. 12相反； ?看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖 。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 差價(jià)組合3015015300 50 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 牛市差價(jià)組合 通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)組合分為三類：?兩虛值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高； ?多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高； ?兩實(shí)值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。 下圖（圖 ）是看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合。 其主要類型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 同樣，我們只要把組合 A的現(xiàn)金改為 D+X，就可得到有收益資產(chǎn)美式期權(quán)必須遵守的不等式： SDX?CP?SDXer（ Tt） () (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 XXeXS tTrT ?? ? )(),m a x (?)( trXe ?? (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 如果美式期權(quán)沒有提前執(zhí)行，則在 T時(shí)刻組合 B的價(jià)值為 max(ST,X)，而此時(shí)組合 A的價(jià)值為 。 SpXec tTr ??? ?? )( (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 在 期 權(quán) 到 期 時(shí) ， 兩 個(gè) 組 合 的 價(jià) 值 均 為max(ST,X)。 其它情況與歐式看跌期權(quán)類似 ， 如下圖所