【正文】 高協(xié)議價(jià)格X1 X2 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 底部條式組合的盈虧圖如圖 ，頂部條式組合的盈虧圖剛好相反。寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 1. 看漲多頭：（ 0，＋ 1） 2. 看漲空頭：（ 0，－ 1） 3. 看跌多頭：（－ 1， 0） 4. 看跌空頭：（＋ 1， 0） 5. 標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋ 1，＋ 1） 6. 標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－ 1，－ 1） (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。首先定義符號(hào)規(guī)則： 如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－ 1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)果是正斜率，就用（＋ 1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（ 0）表示。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 圖 底部帶式組合 跨式組合30150153020 40 60 80期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧看漲期權(quán)的盈虧 看跌期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 協(xié)議價(jià)格X (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 條式組合和帶式組合 條式組合（ Strip）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。它是由看跌期權(quán)的（ X2， T*）空頭加（ X1， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）多頭加（ X2， T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖 示。 3. 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 對(duì)角組合 對(duì)角組合（ Diagonal Spreads）是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同（ X1和 X2，且 X1X2）、期限也不同（ T和 T*，且 TT*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。 它有四種類型： ?一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)（ Butterfly Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 差價(jià)組合3015015300 20 40 60 80 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧 組合的總盈虧低協(xié)議價(jià)格 高協(xié)議價(jià)格 X1 X2 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University (b)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭的組合 圖 標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合的盈虧分布圖 股票與期權(quán)組合500500 50 100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧股票盈虧期權(quán)盈虧組合的總盈虧協(xié)議價(jià)格X (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 如果美式期權(quán)在時(shí)刻提前執(zhí)行，則在時(shí)刻 ，組合 B的價(jià)值為 X，而此時(shí)組合 A的價(jià)值大于等于 。 如果式（ ）不成立，則存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。 因此當(dāng) S較小時(shí) ，看跌期權(quán)的曲線與其下限或者說內(nèi)在價(jià)值 X－ S是重合的 。 當(dāng) 時(shí) ， 它就是歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 ， 也是其價(jià)格下限 ， 當(dāng) 時(shí) ， 歐式看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為 0， 其期權(quán)價(jià)格等于時(shí)間價(jià)值 。 期權(quán)價(jià)格下限就是期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 。 相反，如果 ,則在 tn提前執(zhí)行有可能是合理的。 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 我們考察如下兩種組合： 組合 A：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn) 組合 B：金額為 的現(xiàn)金 若不提前執(zhí)行 ， 則到 T時(shí)刻 ， 組合 A的價(jià)值為 max（ X， ST） ， 組合 B的價(jià)值為 X，因此組合 A的價(jià)值大于等于組合 B。 )( ttrXe ?? (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University （ 1）無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限 由于組合 C的價(jià)值在 T時(shí)刻大于等于組合D， 因此組合 C的價(jià)值在 t時(shí)刻也應(yīng)大于等于組合 D， 即： 由于期權(quán)價(jià)值一定為正 ， 因此無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格下限為： （ ） )( ttrXeSp ????SXep ttr ?? ?? )()0,m a x ( )( SXep ttr ?? ?? (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 看跌期權(quán)價(jià)格的上限 美式看跌期權(quán)價(jià)格（ P）的上限為 X： （ ） 歐式看跌期權(quán) 的上限為： （ ） 其中 ， r代表 T時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率 ， t代表現(xiàn)在時(shí)刻 。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University （四）無風(fēng)險(xiǎn)利率 從比較靜態(tài)的角度看。 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 同樣的：有收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在S=D+ Xer(Tt) 點(diǎn)最大，而無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S= Xer(Tt) 點(diǎn)最大，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S= Xer(Tt)D 點(diǎn)最大 , 無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S= X 點(diǎn)最大，有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S= XD 點(diǎn)最大。 當(dāng)然，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)多方是不會(huì)行使期權(quán)的，因此期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)大于等于 0。 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 二、期權(quán)合約的盈虧分布 （一）看漲期權(quán)的盈虧分布 看漲期權(quán)的回報(bào)和盈虧分布圖如圖 ： payoff 0 stock price c (a) 看漲期權(quán)多頭 X (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。期貨交易的買賣雙方都須交納保證金。期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，而期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利。 認(rèn)股權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處： 1） 兩者均是權(quán)利的象征 ， 持有者可以履行這種權(quán)利 ， 也可以放棄權(quán)利 。 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。 按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)，而金融期貨又可分為利率期貨、外匯期貨和股價(jià)指數(shù)期貨三種。 對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)來說，其合約有效期一般不超過 9個(gè)月，以 3個(gè)月和 6個(gè)月最為常見。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University （三） 股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較（ 2） 但兩者仍有一定的區(qū)別： 1）認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣者開出的。 。期貨合約的買方到期必須買入標(biāo)的資產(chǎn)，而期權(quán)合約的買方在到期日或到期前則有買入（看漲期權(quán)）或賣出（看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 對(duì)于看漲期權(quán)來說，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)（ S）與協(xié)議價(jià)格（ X）的關(guān)系，我們把 SX時(shí)的看漲期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)（ In the Money），把 S=X的看漲期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán)（ At the Money），把 SX的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán)（ Out of the Money）。 一般而言，提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)是不明智的，因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看漲期權(quán)一樣。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。 對(duì)于看跌期權(quán)而言， 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。這就是期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值遞減規(guī)律。 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Copyright169。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限（ 2） 在 T時(shí)刻 ， 組合 A 的價(jià)值為： 組合 B的價(jià)值為 ST。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 四、提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性 （一）提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性 看漲期權(quán) 由于現(xiàn)金會(huì)產(chǎn)生收益，而提前執(zhí)行看漲期權(quán)得到的標(biāo)的資產(chǎn)無收益，再加上美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是為正的，因此我們可以直觀地判斷提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)是不明智的。 由于 ， 因此 。 比較這兩種結(jié)果我們可以得出結(jié)論：是否提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán) ， 主要取決于期權(quán)的實(shí)值額 （ XS） 、 無風(fēng)險(xiǎn)利率水平等因素 。 我們先來考察在最后一個(gè)除權(quán)日（ tn）提前執(zhí)行的條件。Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 同樣 ， 對(duì)于任意在 ti時(shí)刻不能提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)條件是： 由于存在提前執(zhí)行更有利的可能性 ， 有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)價(jià)值大于等于歐式看漲期權(quán) ， 其下限為： ]1[ )( 1 ii ttri eXD ?? ???]0,m a x [ )( tTrXeDScC ??