期權(quán)的回報(bào)和交易策略教程(文件)
【正文】 熊市反向?qū)墙M合。它是由看漲期權(quán)的（X2，T*）多頭加（X1，T）空頭組成的組合，即買(mǎi)高賣(mài)低且買(mǎi)長(zhǎng)賣(mài)短。它是由看跌期權(quán)的（X1，T*）多頭加（X2，T）空頭組成的組合，即買(mǎi)低賣(mài)高且買(mǎi)長(zhǎng)賣(mài)短。它是由看跌期權(quán)的（X2，T*）多頭加（X1，T）空頭組成的組合，即買(mǎi)高賣(mài)低且買(mǎi)長(zhǎng)賣(mài)短。（一）跨式組合跨式組合（Straddle）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。顯然，在期權(quán)到期日，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格非常接近執(zhí)行價(jià)格，底部跨式期權(quán)組合就會(huì)發(fā)生損失；反之，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在任何方向上有很大偏移，這一組合就會(huì)有很大的盈利。而這兩種情況正是底部跨式組合盈利的區(qū)間。如果在到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格接近執(zhí)行價(jià)格，該組合會(huì)產(chǎn)生一定的利潤(rùn)；然而，一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在任何方向上出現(xiàn)重要變動(dòng)，該策略的損失就可以說(shuō)是無(wú)限的。 底部條式組合帶式組合（Strap）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。（三）寬跨式組合寬跨式組合（Strangle）由到期日相同但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)。但是與跨式期權(quán)相比，底部寬跨式組合的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格必須有更大的波動(dòng)才能獲利，但是當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格位于中間價(jià)態(tài)時(shí)，寬跨式期權(quán)的損失也較小。投資者可以根據(jù)自己對(duì)未來(lái)價(jià)格的判斷、套期保值和套利的不同需要、以及自己的風(fēng)險(xiǎn)－收益偏好，隨心所欲地組建不同的期權(quán)組合，甚至構(gòu)建新的金融品種。有時(shí)盈虧曲線甚至完全位于X軸的上方或下方，這時(shí)就出現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的大好機(jī)會(huì)。定義符號(hào)規(guī)則：如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)果是正斜率，就用（＋1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（0）表示?！】礉q空頭的組合分解圖，因?yàn)椋ǎ?，0）＋（＋1，＋1）＝（0，＋1），所以有看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭 看漲多頭的組合分解圖【本章小結(jié)】1. 運(yùn)用回報(bào)圖和盈虧圖，我們可以一目了然地看出金融資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性價(jià)值和損益狀態(tài)。5. 看跌期權(quán)多頭到期的回報(bào)是，損益是；看跌期權(quán)空頭的到期回報(bào)為，到期盈虧為。9. 對(duì)角組合是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同、期限也不同的同種期權(quán)的不同頭寸組成。赫爾著，張?zhí)諅プg. 期權(quán)、期貨和衍生證券. 中譯本. 北京：華夏出版社，19973． [美]約翰3. 對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，什么時(shí)候購(gòu)買(mǎi)正向蝶式期權(quán)是合適的？4. 什么樣的交易策略可以構(gòu)造出反向的差期組合？5. 有效期為3個(gè)月的股票看漲期權(quán)分別有1，其期權(quán)價(jià)格分別為如何用這兩個(gè)期權(quán)來(lái)構(gòu)造一個(gè)寬跨式組合？分析這個(gè)組合的回報(bào)和盈虧。做個(gè)表格說(shuō)明蝶式差價(jià)期權(quán)損益如何隨股票價(jià)格的變化而變化。班賽爾著，宋逢明，朱寶憲，張?zhí)諅プg. 金融工程. 中譯本. 北京：清華大學(xué)出版社，19984． 鄭振龍主編. 金融工程. 第1版. 北京：高等教育出版社，20035． Robert, W. Kolb (1999) Futures, Options and Swaps, 3rd(ed.), London: Blackwell Publishers【思考與練習(xí)】1. 一個(gè)投資者購(gòu)買(mǎi)了一份執(zhí)行價(jià)格為X的看漲期權(quán)，同時(shí)出售了一份同樣執(zhí)行價(jià)格和到期時(shí)間的看跌期權(quán)，請(qǐng)描述這個(gè)投資者的頭寸情況。11. 回報(bào)圖、盈虧圖、盈虧狀況分析表和符號(hào)運(yùn)算方法等都可以用于對(duì)期權(quán)合約進(jìn)行分析。7. 對(duì)于同種期權(quán)而言，凡“買(mǎi)低賣(mài)高”的即為牛市差價(jià)策略，而“買(mǎi)高賣(mài)低”的即為熊市差價(jià)策略，兩者的圖形剛好關(guān)于X軸對(duì)稱。3. 遠(yuǎn)期合約到期時(shí)的回報(bào)和盈虧是相等的，多頭為，空頭為。例如：一個(gè)看漲期權(quán)多頭加上一個(gè)看跌期權(quán)空頭組成的組合，因?yàn)椋?，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1），所以有：看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭。最后，我們給大家介紹一種運(yùn)用簡(jiǎn)單的運(yùn)算符號(hào)來(lái)分析期權(quán)組合基本盈虧狀況的方法?；仡櫱拔膶?duì)盈虧曲線的分析，從理論上看，盈虧曲線在X軸上方的部分與下方的部分在概率上應(yīng)該是平衡的，即各組合的凈現(xiàn)值應(yīng)等于零。上述內(nèi)容說(shuō)明，運(yùn)用回報(bào)和盈虧分析，可以得到一定的期權(quán)和資產(chǎn)組合的盈虧狀況，反過(guò)來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資者希望構(gòu)建一定風(fēng)險(xiǎn)和損益狀況的組合時(shí)，我們可以通過(guò)各種資產(chǎn)的盈虧分析加以組合，達(dá)到設(shè)想的狀態(tài)。后者的盈虧圖剛好相反。 底部帶式組合對(duì)跨式組合、條式組合和帶式組合進(jìn)行比較，我們可以看出，投資于底部條式組合和底部帶式組合，也是在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)的時(shí)候有較高的收益，而價(jià)格變化很小的時(shí)候則出現(xiàn)虧損。條式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。頂部跨式組合的盈虧狀況則與底部跨式組合正好相反。例如當(dāng)某公司將被兼并收購(gòu)的時(shí)候，投資者就可以投資于該公司股票的底部跨式期權(quán)組合。前者由兩份多頭組成，后者由兩份空頭組成。它是由看跌期權(quán)的（X2，T*）空頭加（X1，T）多頭組成的組合，即買(mǎi)低賣(mài)高且買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)。它是由看跌期權(quán)的（X1，T*）空頭加（X2，T）多頭組成的組合，即買(mǎi)高賣(mài)低且買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)。它是由看漲期權(quán)的（X2，T*）空頭加（X1，T）多頭組成的組合,即買(mǎi)低賣(mài)高且買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)。,即關(guān)于X軸對(duì)稱。趨近于ST―X1―c1X2―ST+c2趨近 X2―X1+c2－c1ST=X2X2―X1+c1T―c1c2X2―X1+c2 ―c1+c1TST174。0，空頭賺c2，多頭雖未到期，但由于ST遠(yuǎn)低于X1，故此時(shí)多頭價(jià)值趨近于0，即多頭虧損c1，共計(jì)盈虧c2－
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