【正文】 如果你是公司經(jīng)理，你會選擇哪一項目？為什么？ 1. 2. 3. 4. 5. 。如果你是一名項目經(jīng)理，項目決策只能選擇一個指標(biāo)，你會選擇哪個指標(biāo)，為什么？ 基本訓(xùn)練 ：建一座大型學(xué)生公寓或投資一生物制藥工程，它們的投資規(guī)模都是 6億元，期望凈現(xiàn)值都是 。 許多項目在投資決策時通常采用內(nèi)部收益率（美國，1977）、凈現(xiàn)值（新西蘭， 1995）、投資回收期（中國大陸，1977）作為主要的決策指標(biāo)，如下表所示。 ?評論這位項目主管的觀點(diǎn)，如果你不同意，你將如何向他解釋并讓他接受你的觀點(diǎn)，請?zhí)岢鲆粋€可供選擇的計劃書，以使你們倆都滿意。負(fù)責(zé)該項目的主管堅持認(rèn)為項目資本預(yù)算中應(yīng)該包括過去幾年花費(fèi)在研發(fā)上的資金。有關(guān)新藥投入市場的財務(wù)可行性研究已完成，營銷和財務(wù)部門正在向董事會撰寫一份聯(lián)合計劃書，他們希望董事會能夠批準(zhǔn)新的投資項目。該工廠的總投資為 25億美元，預(yù)期在建成后的 3年里，每年可以獲得凈現(xiàn)金流量 10億美元，英特爾公司是否應(yīng)該在華投資？英特爾公司擬議中的在華芯片廠項目的預(yù)期收益率（ IRR）為多少？ ? 假設(shè)摩根大通曼哈頓銀行向英特爾公司提出：愿意向該公司在華芯片廠項目提供年利率 5%的優(yōu)惠貸款，英特爾公司是否應(yīng)該改變決策？ 基本訓(xùn)練 3。 英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達(dá)克市場上市，交易代碼為 INTC，該公司的 β系數(shù)為 ，美國股市的市場組合的收益率為 8%，當(dāng)前美國國債利率為 3%。他認(rèn)為一個業(yè)務(wù)計劃與預(yù)計財務(wù)報表應(yīng)該一同完成。該公司的財務(wù)部門根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量、項目的 NPV和 IRR，認(rèn)為這個項目是可行的。 基本訓(xùn)練 1。確定等值法是效用理論在風(fēng)險投資決策中的直接應(yīng)用。 本章小結(jié) 的變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，它有助于決策者了解項目決策需重點(diǎn)分析與控制的因素。在預(yù)測項目現(xiàn)金流量時，通常不包括與項目舉債融資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費(fèi)用在項目的資本成本中考慮。由于遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險大于近期現(xiàn)金流量的風(fēng)險，因此，投資回收期通常作為衡量項目風(fēng)險的指標(biāo)。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。 4 .凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥項目評價中發(fā)生差異的主要原因在于它們假設(shè)的 再投資利率不同 ，前者假設(shè)的再投資利率是項目的資本成本；后者假設(shè)的再投資利率是項目本身的內(nèi)部收益率。 是按項目必要收益率對項目的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)后的價值，它是項目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。格雷厄姆與坎貝爾 R在更為復(fù)雜的情況下，確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對風(fēng)險的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險觀。 ?? ??nttttiNCFNP V0 )1(?i 為無風(fēng)險利率 ◎ 風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價 優(yōu)點(diǎn)： 通過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險，并 將風(fēng)險因素與時間因素分開討論 ，這在理論上是成立的。 風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 ◎ 又稱確定等值法（ certainty equivalent menthod）或肯定當(dāng)量法 ◎ 基本思想 首先確定與風(fēng)險性現(xiàn)金流量同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。 標(biāo)準(zhǔn)離差率特定項目的險收益斜率同類項目風(fēng)率利無風(fēng)險率現(xiàn)折風(fēng)險調(diào)整 ???計算公式： ◎ 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價 優(yōu)點(diǎn)： 簡單明了 ， 符合邏輯 ， 在實際中運(yùn)用較為普遍 。 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiNCFrNCFNP V00 11 ?i—— 無風(fēng)險利率 一般以政府債券利率表示 θ——風(fēng)險溢酬 取決于項目風(fēng)險的高低 ◎ 凈現(xiàn)值公式調(diào)整 ◎ 將與特定項目有關(guān)的風(fēng)險加入到項目的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。情景分析可以為提供項目特有風(fēng)險的有用信息，但這種方法只考慮項目的幾個離散情況，其分析結(jié)果有時不能完全反映項目的風(fēng)險狀況。不同情景下的項目凈現(xiàn)值計算見表 412。為分析方便，假設(shè)分析人員確信，除銷售收入和變動成本以外，影響現(xiàn)金流量的其他因素都是確定的。 在 [例 42]中，預(yù)期項目的凈現(xiàn)值為 7 438元。敏感性分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時考慮這兩種情況。 ▼ 缺點(diǎn) ： 沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險分析的正確性。 表 410 各項因素變化對凈現(xiàn)值的影響 單位：元 解析： 因素變化百分比 銷售量 單位付現(xiàn)成本 資本成本 15% 84 136 19 901 43 788 110% 75 393 32 570 48 356 100% 57 908 57 908 57 908 90% 40 423 83 246 68 052 85% 31 680 95 915 73 360 圖 44 項目凈現(xiàn)值對銷售量、單位付現(xiàn)成本和資本成本的敏感度 020 00040 00060 00080 000100 000120 000115% 110% 100% 90% 85%因素變動百分比凈現(xiàn)值（元） 臨界值 —— 不改變某一評價指標(biāo)決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動的上限或下限 【 例 42】 假設(shè)某企業(yè)正在考慮一項投資，有關(guān)資料如表所示 。 2. 分析目的 找出投資機(jī)會的“盈利能力”對哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。因此，它解決的是“ 如果 ......會怎樣 ”的問題。 2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用 項目標(biāo)準(zhǔn)差 進(jìn)行衡量。 （ 6）公司所得稅率為 34%，在整個經(jīng)營期保持不變。 （ 5）生產(chǎn)保健品需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入 10%估計本期營運(yùn)資本需要量。 （ 3）保健品生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原始價值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計提折舊，每年折舊費(fèi) 20 000元；預(yù)計 5 年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價為 30 000元。其有關(guān)預(yù)測資料如下： （ 1）市場調(diào)研費(fèi) 50 000元為沉沒成本，屬于項目投資決策的無關(guān)成本。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場，公司支付了 50 000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場大約有 10%～ 15%的市場份額有待開發(fā)。 ◆ 缺點(diǎn) ： ① 沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值 ； ② 按投資項目賬面價值計算，當(dāng)投資項目存在機(jī)會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。 ● 多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇 會計收益率最高 的項目。 （ 一 ） 會計收益率 (ARRaccounting rate of return )的含義 %100?? 年平均投資總額 年平均凈收益會計收益率項目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單 平均計算 固定資產(chǎn)投資賬面價值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營運(yùn)資本投資額） 五、會計收益率準(zhǔn)則（理解） 投資項目年平均 凈收益 與該項目年 平均投資額 的比率。 ● 在互斥項目比較分析時，應(yīng)以 靜態(tài)投資回收期最短 的方案作為中選方案。 （二）投資回收期的計算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ?當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 1根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，該項目投資回收期計算如下 : 表 45 項目 A累計現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 解析： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 10 000 8 000 4 000 960 累計現(xiàn)金凈流量 10 000 2 000 2 000 2 960 )( 0002)12( 年投資回收期 ????（三） 項目決策標(biāo)準(zhǔn) ● 如果 PP＜基準(zhǔn)回收期 ，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。 ◆ 缺點(diǎn) ：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 （ 二 ） 獲利指數(shù)的計算 【 例 】 承 【 例 41】 A項目的現(xiàn)值指數(shù)如下 ： 三、獲利指數(shù) 59911 ??PI（三） 項目決策原則 ● PI≥1 時 ，項目可行； PI＜ 1時 ，項目不可行。 如果公司存在資本限額，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則是一種較好的標(biāo)準(zhǔn)。 圖 4—2 多個內(nèi)部收益率項目的凈現(xiàn)值曲線 第四，互斥項目排序矛盾。 第二 , 內(nèi)部收益率準(zhǔn)則