【正文】 選擇投資項目時，公司經理希望能減少投資項目收益的波動性。 不同國家不同時期項目投資決策標準選擇排序 評價標準 美國公司（ 1977） 新西蘭（ 1995） 中國大陸（ 1997） 內部收益率 % % % 凈現(xiàn)值 % % % 獲利指數(shù) % % 投資回收期 % % % 會計收益率 % % 其他指標 % % 合計 % % % ? 根據表中的數(shù)據，說明為什么美國和新西蘭的項目經理傾向于 IRR和NPV，而我國的項目經理傾向于投資回收期。 基本訓練 4。他說忽略或省去那些項目研發(fā)費不僅低估了項目的費用，而且是對董事會的一種欺騙行為。計劃書中的資本預算部分只包括估計的未來費用和收入。 BIO公司是一家生物技術公司，研究開發(fā)了一種新藥，并獲得了國家醫(yī)藥管理局的批準，取得了該藥的專利權，期限 15年。 ? 假設英特爾公司正在考慮在華投資一座新的芯片廠。 ?試根據資本預算理論向這位銀行主管進行解釋 基本訓練 2。但銀行的貸款主管對這項分析不滿意，他堅持認為現(xiàn)金流量中應包含利息因素，即將利息作為項目的一項成本。 ABC公司正在考慮一項新投資，公司可從當?shù)匾患毅y行取得貸款。這一方法要求項目決策者首先確定與其風險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風險現(xiàn)金流量，然后用無風險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎。 ，項目的風險越大，折現(xiàn)率就越高，項目收益的現(xiàn)值就越小。 8. 項目風險是指某一投資項目本身特有的風險，即不考慮與公司其他項目的組合風險效應，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內部收益率）可能結果相對于預期值的離散程度。 本章小結 7．投資項目現(xiàn)金流量應遵循實際現(xiàn)金流量原則、增量現(xiàn)金流量的原則和稅后原則。 6. 在其他因素不變的情況下，項目回收期越短，項目的流動性就越大。 本章小結 5. 如果 NPV和 IRR兩種指標都采取共同的再投資利率進行計算，則排序矛盾便會消失。 本章小結 3 .利用 IRR標準選擇投資項目的基本原則 是：若IRR大于或等于項目資本成本或投資最低收益率，則接受該項目；反之，則放棄。哈維 1999年對 1998年“財富 500強”的 CFO做了有關項目風險調整的問卷調查 表 4 13 項目風險調整反饋表 單位： % 風險來源 調 整 折現(xiàn)率 調 整 現(xiàn)金流量 兩者同時 使 用 兩者都 不采用 （長期與短期利率變動） （破產概率） 9.“ 市場 賬面”比率（市場價值 /公司資產賬面價值） （近期股票價格走勢） 本章小結 ：一是 項目預期現(xiàn)金流量 ；二是投資項目的 必要收益率 或 資本成本 。 ● 約翰 R 缺點： 確定等值系數(shù) α t很難確定，每個人都會有不同的估算，數(shù)值差別很大。 ◎ 基本步驟 （ 1）確定與其風險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的 無風險現(xiàn)金流量 ； —— 體現(xiàn)無風險現(xiàn)金流量和風險現(xiàn)金流量之間的關系 ＊ 確定等值系數(shù) （ αt） ? ?10 ??? tt ?? 風險現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量標準離差率越低， αt就越大 確定現(xiàn)金流量＝確定等值系數(shù)（ αt） 風險現(xiàn)金流量 即 無風險現(xiàn)金流量 （ 2）用無風險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，并進行決策。 缺點： 把風險收益與時間價值混在一起 ,使得風險隨著時間的推移被認為地逐年擴大 。 確定方法 根據項目的標準離差率調整折現(xiàn)率 根據同類項目的風險收益系數(shù)與反映特定項目風險程度的標準離差率估計風險溢酬，然后再加上無風險利率，即為該項目的風險調整折現(xiàn)率。 四、項目風險調整 ◎ 以凈現(xiàn)值標準為例，調整公式的分母，項目的風險越大，折現(xiàn)率就越高，項目收益的現(xiàn)值就越小。 方 案 概率 銷售收入 變動成本 凈現(xiàn)值 最差項目 56 000 38 640 5 754 基礎項目 64 000 42 000 7 438 最佳項目 73 600 45 360 25 179 表 4 12 情景分析 單位：元 表 412表明，項目的凈現(xiàn)值在 5 754元至 25 179元之間波動，為了解項目的風險情況，還可以計算該項目期望凈現(xiàn)值，以及不同情景下項目凈現(xiàn)值與期望凈現(xiàn)值離差。據預測，銷售收入最低為 56 000元，最高為 73 600元；變動成本則在 38 640元至 453 600元之間變動。在決定是否接受此項目之前，可將影響項目的關鍵因素，如投資額、銷售收入、成本等方面的變化，分為最佳、最差、正常 (預期值 )三種項目，并計算不同項目的投資凈現(xiàn)值。 在情景分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎上，分別確定一組 “ 差 ” 的情況（銷售量低、售價低、成本高等）和一組 “ 好 ” 的情況，然后計算 “ 差 ” 和 “ 好 ” 兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計算結果與基數(shù)凈現(xiàn)值進行比較。 三、情景分析 投資項目風險不僅取決于對各主要因素變動的敏感性，而且還取決于各種因素變化的概率分布狀況。 投資額與現(xiàn)金流量 單位：萬元 項目 0年 1～ 5年 投資額 10 000 銷售收入 64 000 變動成本 42 000 固定成本 18 000 其中：折舊 1 600 稅前收益 4 000 所得稅（ 25%） 1 000 稅后收益 3 000 經營現(xiàn)金流量 4 600 現(xiàn)金凈流量 10 000 4 600 凈現(xiàn)值 （ 10%） 7 438 盈虧臨界分析 表 4 11 凈現(xiàn)值為零時各因素變動百分比 單位：萬元 因素敏感程度： 銷售收入 → 變動成本 → 固定成本 → 項目年限 → 投資額 → 折現(xiàn)率 最強 ……………………………………………………… 最弱 項目 原預計現(xiàn)金流量 NPV=0的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量變動上下限 投資額 10 000 17 438 % 銷售收入 64 000 61 384 % 變動成本 42 000 44 616 % 固定成本 18 000 20 616 % 折現(xiàn)率 10% 36% % 項目年限 % 5. 敏感性分析方法的評價 ▼ 優(yōu)點 ： 能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對項目評價標準的影響進行定量分析，有助于決策者明確在項目決策時應重點分析與控制的因素。 4. 敏感性分析的具體步驟 確定敏感性分析對象 選擇不確定因素 調整現(xiàn)金流量 如，凈現(xiàn)值、內部收益率等 市場規(guī)模、銷售價格、市場增長率、市場份額、項目投資額、變動成本、固定成本、項目周期等 注意： 銷售價