投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析(參考版)
2025-08-10 10:50本頁(yè)面
【正文】 選擇投資項(xiàng)目時(shí)，公司經(jīng)理希望能減少投資項(xiàng)目收益的波動(dòng)性。 不同國(guó)家不同時(shí)期項(xiàng)目投資決策標(biāo)準(zhǔn)選擇排序 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 美國(guó)公司（ 1977） 新西蘭（ 1995） 中國(guó)大陸（ 1997） 內(nèi)部收益率 % % % 凈現(xiàn)值 % % % 獲利指數(shù) % % 投資回收期 % % % 會(huì)計(jì)收益率 % % 其他指標(biāo) % % 合計(jì) % % % ? 根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，說明為什么美國(guó)和新西蘭的項(xiàng)目經(jīng)理傾向于 IRR和NPV，而我國(guó)的項(xiàng)目經(jīng)理傾向于投資回收期。 討論題 4。他說忽略或省去那些項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)不僅低估了項(xiàng)目的費(fèi)用，而且是對(duì)董事會(huì)的一種欺騙行為。計(jì)劃書中的資本預(yù)算部分只包括估計(jì)的未來費(fèi)用和收入。 BIO公司是一家生物技術(shù)公司，研究開發(fā)了一種新藥，并獲得了國(guó)家醫(yī)藥管理局的批準(zhǔn)，取得了該藥的專利權(quán)，期限 15年。 ? 假設(shè)英特爾公司正在考慮在華投資一座新的芯片廠。 ?試根據(jù)資本預(yù)算理論向這位銀行主管進(jìn)行解釋 討論題 2。但銀行的貸款主管對(duì)這項(xiàng)分析不滿意，他堅(jiān)持認(rèn)為現(xiàn)金流量中應(yīng)包含利息因素，即將利息作為項(xiàng)目的一項(xiàng)成本。 ABC公司正在考慮一項(xiàng)新投資，公司可從當(dāng)?shù)匾患毅y行取得貸款。這一方法要求項(xiàng)目決策者首先確定與其風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。 ，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。 8. 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險(xiǎn)，即不考慮與公司其他項(xiàng)目的組合風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，單純反映特定項(xiàng)目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對(duì)于預(yù)期值的離散程度。 本章小結(jié) 7．投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量應(yīng)遵循實(shí)際現(xiàn)金流量原則、增量現(xiàn)金流量的原則和稅后原則。 6. 在其他因素不變的情況下，項(xiàng)目回收期越短，項(xiàng)目的流動(dòng)性就越大。 本章小結(jié) 5. 如果 NPV和 IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。 本章小結(jié) 3 .利用 IRR標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項(xiàng)目的基本原則 是：若IRR大于或等于項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則接受該項(xiàng)目；反之，則放棄。哈維 1999年對(duì) 1998年“財(cái)富 500強(qiáng)”的 CFO做了有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的問卷調(diào)查 表 7 13 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整反饋表 單位： % 風(fēng)險(xiǎn)來源 調(diào) 整 折現(xiàn)率 調(diào) 整 現(xiàn)金流量 兩者同時(shí) 使 用 兩者都 不采用 （長(zhǎng)期與短期利率變動(dòng)） （破產(chǎn)概率） 9.“市場(chǎng) 賬面”比率（市場(chǎng)價(jià)值 /公司資產(chǎn)賬面價(jià)值） （近期股票價(jià)格走勢(shì)） 本章小結(jié) ：一是 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 ；二是投資項(xiàng)目的 必要收益率 或 資本成本 。 ● 約翰 R 缺點(diǎn)： 確定等值系數(shù) α t很難確定，每個(gè)人都會(huì)有不同的估算，數(shù)值差別很大。 ◎ 基本步驟 （ 1）確定與其風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量帶來同等效用的 無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量 ； ——體現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量之間的關(guān)系 ＊ 確定等值系數(shù) （ αt） ? ?10 ??? tt ?? 風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差率越低， αt就越大 確定現(xiàn)金流量＝確定等值系數(shù)（ αt） 風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量 即 無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量 （ 2）用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并進(jìn)行決策。 缺點(diǎn)： 把風(fēng)險(xiǎn)收益與時(shí)間價(jià)值混在一起 ,使得風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移被認(rèn)為地逐年擴(kuò)大 。 確定方法 根據(jù)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)同類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù)與反映特定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，然后再加上無風(fēng)險(xiǎn)利率，即為該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率。 四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ◎ 以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，調(diào)整公式的分母，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。 方 案 概率 銷售收入 變動(dòng)成本 凈現(xiàn)值 最差項(xiàng)目 56 000 38 640 5 754 基礎(chǔ)項(xiàng)目 64 000 42 000 7 438 最佳項(xiàng)目 73 600 45 360 25 179 表 5 12 情景分析 單位：元 表 512表明，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值在 5 754元至 25 179元之間波動(dòng)，為了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，還可以計(jì)算該項(xiàng)目期望凈現(xiàn)值，以及不同情景下項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與期望凈現(xiàn)值離差。據(jù)預(yù)測(cè)，銷售收入最低為 56 000元，最高為 73 600元；變動(dòng)成本則在 38 640元至 453 600元之間變動(dòng)。在決定是否接受此項(xiàng)目之前，可將影響項(xiàng)目的關(guān)鍵因素，如投資額、銷售收入、成本等方面的變化，分為最佳、最差、正常 (預(yù)期值 )三種項(xiàng)目，并計(jì)算不同項(xiàng)目的投資凈現(xiàn)值。 在情景分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組 “ 差 ” 的情況（銷售量低、售價(jià)低、成本高等）和一組 “ 好 ” 的情況，然后計(jì)算 “ 差 ” 和 “ 好 ” 兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計(jì)算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。 三、情景分析 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于對(duì)各主要因素變動(dòng)的敏感性，而且還取決于各種因素變化的概率分布狀況。 投資額與現(xiàn)金流量 單位：萬元 項(xiàng)目 0年 1～ 5年 投資額 10 000 銷售收入 64 000 變動(dòng)成本 42 000 固定成本 18 000 其中：折舊 1 600 稅前收益 4 000 所得稅（ 25%） 1 000 稅后收益 3 000 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 4 600 現(xiàn)金凈流量 10 000 4 600 凈現(xiàn)值 （ 10%） 7 438 盈虧臨界分析 表 5 11 凈現(xiàn)值為零時(shí)各因素變動(dòng)百分比 單位：萬元 因素敏感程度： 銷售收入 → 變動(dòng)成本 →
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