【正文】 發(fā)展空間極大。 尤其是農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程和國家十二五規(guī)劃對智能電網(wǎng)、特高壓和新能源的大力發(fā)展，將會極大的拉動電力設(shè)備和新能源行業(yè)的發(fā)展，相關(guān)企業(yè)將會從中受益。 考慮到未來大規(guī)模的電網(wǎng)建設(shè)投資的拉動，輸配電及控制設(shè)備制造行業(yè)成長性良好，以及公司在市場地位、技術(shù)研發(fā)、客戶資源和外部支持等方面的綜合優(yōu)勢以及 近年來中國加大對重大電力設(shè)備研發(fā)的政策扶持，使得電力設(shè)備制造業(yè)發(fā)展速度加快。 、杜邦分析 前景分析 49 受行業(yè)景氣度不高，市場波動較大，產(chǎn)品銷量及售價下滑等多種因素的影響，保定天威保變電氣股份有限公司收入及利潤水平出現(xiàn)大幅下降。 、 獲現(xiàn)能力指標分析 總資產(chǎn)利潤率 總資產(chǎn)利潤率（ Rate of Return on Total Assets）是企業(yè)利潤總額與企業(yè)資產(chǎn)平均總額的比率，即過去所說的資金利潤率。存貨周轉(zhuǎn)率不僅可以用來衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運營效率，而且還被用來評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，反映企業(yè)的 績效 。用于反映 存貨 的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動性及存貨 資金 占用量是否合理，促使企業(yè)在保證 生產(chǎn)經(jīng)營 連續(xù)性的同時，提高資金的使用效率，增強企業(yè)的 短期償債能力 。它表示公司從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項、變成現(xiàn)金所需要的時間 從倆家公司的數(shù)據(jù)來看天威保變的指標要優(yōu)于特變電工 證明天威保變的壞賬的概率很低。它說明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。公司的應(yīng)收 47 賬款如能及時收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。從最近三年來看迅速下降 尤其在 2020年遠低于 特變電工。 、 營運能力指標分析 、 凈資 產(chǎn)收益率指標分析 凈資產(chǎn)收益率 是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。天威保變的銷售利潤率為 %，特變電工的銷售利潤率為 %。天威保變近三年（ 20 20 2020）的每股收益分別為 、 、 ，而 46 特變電工近 三年（ 20 20 2020）的每股收益分別為 、 ；就天威保變自身來看，每股收益呈現(xiàn)遞減趨勢，說明其盈利能力正在逐年下降；和同行業(yè)的特變電工相比，其每股收益也較低。 、每股收益指標分析 每股收益指標是綜合衡量公司獲利能力的重要指標，它反映普通股的獲利水平。 、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標分析 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標是衡量企業(yè)全部資產(chǎn)利用效率的指標，是主營業(yè)務(wù)收入與平均總資產(chǎn)的比值。天威保變的凈資產(chǎn)收益率都是呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，表明凈資產(chǎn)的獲利能力在逐年下降。 45 、盈利能力指標分析 、凈資產(chǎn)收益率指標分析 該指標試分析盈利能力的核心指標。一般來說，速動比率也是正指標，其經(jīng)驗值為 100%，若低于 100%，則視為企業(yè)流動資產(chǎn)的流動性差，而償債能力也較差。 44 、速動比率指標分析 速動比率指標是對流動比率的重要補充說明。一般認為該指標應(yīng)達到 200%以上，該指標越高表示企業(yè)償付能力越強，企業(yè)所面臨的短期流動性風險越小，債權(quán)人安全程度越高。天威保變 2020 年度的股東權(quán)益比率為 %，高于特變電工的股東權(quán)益比率（ %），所以天威保變的償還債務(wù)保證程度略大于特變電工。從天威保變近三年的資產(chǎn)負債率來看，呈現(xiàn)出一種下降趨勢（如下圖），這表明企業(yè)正逐漸減少對財務(wù)杠桿的使 用 ， 以 降 低 企 業(yè) 的 財 務(wù) 風 險 ， 提 高 企 業(yè) 的 籌 資 能 力 。反之，說明企業(yè)的債務(wù)負擔越輕。 42 特變電工主要財務(wù)指標 、主要財務(wù)指標分析比較 、償債能力指標分析 資產(chǎn)負債率指標分析 資產(chǎn)負債率指標是綜合反映企業(yè)償債能力，尤其是反映企業(yè)長期償債能力的重要指標。 、 財務(wù) 指標分析 、天威保變的主要財務(wù)指標 41 根據(jù)天威保變的 20202020 年度財務(wù)報告，可以直接得到下表的主要財務(wù)指標。同期，公司籌資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為凈流入 58, 萬元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增加較多主要原因是公司本年進行了配股融資和發(fā)行公司債券。受 2020 年盈利水平下降影響，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量達到14,，較 2020年下降了 %。 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量減少的主要原因是為后續(xù)生產(chǎn)儲備原料。 總體來看，輸變電產(chǎn)品是公司的主導產(chǎn)品，也是公司主要的收入和利潤來源，受外圍市場變動影響，部分海外用戶推遲了產(chǎn)品交貨期，并結(jié)轉(zhuǎn)了銷售訂單，在 2020 年和以后年度該部分收入將陸續(xù)實現(xiàn)；新能源產(chǎn)業(yè)投資收益減少和交易性金融資產(chǎn)公允價值變動較大，對當期利潤有一定影響。 另外，公司持有的交易性金融資產(chǎn)公允價值大幅下降，公允價值 39 變動影響 17,849萬元，公司持有的交易性金融資產(chǎn)主要是巨力索具的流通股股票 。新能源產(chǎn)業(yè)方面，受歐債危機以及歐洲主要國家下調(diào)光伏產(chǎn)業(yè)補貼，產(chǎn)能過剩導致產(chǎn)品價格大幅下滑，公司下屬新能源公司受到嚴重影響。 2020 至 2020年期內(nèi)，公司在輸變電產(chǎn)業(yè)方面，因受市場需求增速放緩、供需失衡的影響，市場競爭加劇的影響， 2020 年公司輸變電產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 311,879萬元，較上年下降 206,103萬元。公司營業(yè)利潤率、總資本收益率和凈資產(chǎn)收益率分別為 %、 %和 %，營業(yè)利潤率較2020 年提升 ，但總資本收益率和凈資產(chǎn)收益率均出現(xiàn)率下降，盈利能力較 2020年 有所下滑。期間內(nèi)，公司公允價值變動收益和投資收益分別下降了 %和%。同期公司營業(yè)利潤、利潤總額 和凈利潤分別實現(xiàn) 7,、 14, 6,萬元。 、從 角度 利潤分析 、利潤表分析 下表為 20202020 年天威保變的利潤表： 37 天威保變利潤表 單位（萬元） 2020 年因受市場需求增速放緩、供需失衡的影響，市場競爭激烈，尤其是光伏產(chǎn)品的售價出現(xiàn)了大幅下降。 導致負債減少的主要原因是公司通過配股融資、發(fā)行公司債券，償還部分短期借款，使得短期借款減少了 %，由 2020 年的2,965,789, 元減少至 1,431,180,000 元；長期借款減少了%，由 2020 年的 4,906,500,000 元減少至 3,705,500,000 元。在公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，流動資產(chǎn)占比較大，總的來看，公司 貨幣資金充足，資產(chǎn)流動性較好。 公司貨幣資金 元，較 2020 年 微降 %，貨幣資金充足。 應(yīng)收賬款從賬齡分析來看， 6 個月以內(nèi)應(yīng)收賬款占比由 %下降到 %，而 6個月 ~1年和 1~2年的應(yīng)收賬款占比分別由 %和 %提升到 %和 %，增長較快，但同時公司按照 5%和 10%的比例充分計提了壞賬準備。 總資產(chǎn)的增加主要是來自應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和預(yù)付款項的增長。非流動資產(chǎn)本期增加 188,245,，使 總 資 產(chǎn) 規(guī) 模 增 長 了 %。 、 資產(chǎn)及債務(wù)結(jié)構(gòu)分析 34 天威保變資產(chǎn)負債表 單位（元） 35 、從資產(chǎn)角度觀察 天威保變總資產(chǎn)本期增加 977,016, ，增長幅度為 %，說明公司本年資產(chǎn)規(guī)模有大量的增長。因此，應(yīng)對該公司具備較好的投資預(yù)期。目前公司的風電業(yè)務(wù)尚處于起步階段，尤其整機業(yè)務(wù)進入市場較晚，尚未形成品牌效應(yīng)，加之受風電設(shè)備市場產(chǎn)能過剩的影響，惡性價格競爭激烈，因此跟蹤期內(nèi)，公司風電業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)。 總的來看，光伏產(chǎn)業(yè)受歐洲主要國家補貼預(yù)算下調(diào)和對光伏安裝量限制的影響，行業(yè)內(nèi)的各環(huán)節(jié)銷售與生產(chǎn)出現(xiàn)供大于求的情況，公司擁有完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，在光伏產(chǎn)業(yè)具有一定的競爭優(yōu)勢；隨著薄膜電池一期升級改造項目的實施，公司薄膜電池產(chǎn)能將得到很大提升。 、薄膜組件 2020年至 2020年期內(nèi)，公司子公司天威薄膜對一期項目進行升級改造，包括：購進 PECVD及尾氣處理設(shè)施等配套設(shè)備 , 達產(chǎn)后年產(chǎn)能將提高到 75MW。 、 硅晶太陽能電池 2020 年，天威英利實現(xiàn)營業(yè)收入 455, 萬元，凈利潤39,，公司在天威英利方面獲得的股權(quán)收益為 10,萬元，而 2020 年其實現(xiàn)凈利潤 82, 萬元，公司獲得的股權(quán)收益為 21, 萬元。與去年同期相比，凈利潤下降較大。天威硅業(yè)在多晶硅價格相對高位變現(xiàn)大量多晶硅，從而鎖定了利潤且避免了價格大幅下滑造成的收入侵蝕。 天威硅業(yè)實現(xiàn)凈利潤 4,，在公司凈利潤中占比 %。 2020年至 2020年期內(nèi)，新光硅業(yè)實現(xiàn)凈利潤 3,，公司在新光硅業(yè)方面獲得的股權(quán)收益為 1,。 、 多晶硅 公司控股或參股的多晶硅公司包括天威硅業(yè)、樂電天威、新光硅業(yè)三家公司，合計權(quán)益設(shè)計產(chǎn)能達到 3,450噸。但是國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)支持政策進一步明確以及國內(nèi)市場啟動可能成為 2020 年光伏產(chǎn)業(yè)的一大 亮點。準入條件頒布啟動了多晶硅企業(yè)投資限制，控制了多晶硅產(chǎn)能的無序擴張，對于資本實力雄厚的大公司是利好，對未來國內(nèi)光伏市場具有重要作 31 用。 2020 年歐洲在太陽能光伏新增裝機容量為 13GW，德國和意大利的數(shù)據(jù)大約分別為 7GW 和 3GW。 總的來看，公司輸變電產(chǎn)業(yè)受到宏觀經(jīng)濟形勢、日本核電事故及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的影響，但作為公司的立業(yè)之本，公司的輸變電產(chǎn)業(yè)有扎實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，有雄厚的技術(shù)實力和良好的品牌影響力；隨著特高壓項目的實施，公司變壓器產(chǎn)能將進一步提升。項目于 2020年 10月開工，建設(shè)工程基本完工，廠房已于2020年 4月交付使用。 800kV 直流換流變 6720Mvar、平波電抗器 3 臺、百萬伏級并聯(lián)電抗器 1800Mvar、500kV 可控電抗器 360Mvar，共計 12880MVA。 2020 年至 2020 年期內(nèi)， 公司在輸變電產(chǎn)業(yè)的重大項目進展情況： 、特高壓項目： 目前已經(jīng)完成絕緣廠房、線圈廠房、高壓實驗室、補償電容器室的建造及國外煤油氣相干燥設(shè)備、氣墊運輸平臺等主要先進設(shè)備的引進；除了線圈車間改造項目準備實施中，其他均已完成。 從原材料供給來看，跟蹤期內(nèi)硅鋼片、變壓器油與絕緣紙板采購價格均大幅下降，電解銅與鋼鐵則呈逐年上升趨勢。公司的主要客戶為國家電網(wǎng)公司、各大電力公司、大型核電發(fā)電企業(yè)，此類客戶議價能力較強。 2020 至 1011年期內(nèi)，作為公司輸變電產(chǎn)業(yè)主導產(chǎn)品變壓器， 2020 29 年公司當年完成產(chǎn)量 8, 萬 kVA，較上年下降 萬 kVA，因受國際經(jīng)濟形勢及日本福島核電事故的影響，部分海外客戶和核電用戶推遲產(chǎn)品交貨期，導致公司 2020年變壓器銷量較上年下降 2,840萬 kVA，其余變壓器銷售訂單結(jié)轉(zhuǎn)到 2020 年及以后生產(chǎn)年度。 “ 十二五 ” 期間，國家電網(wǎng)對特高壓的投資有望達 到 500