【正文】 參考文獻(xiàn)[1] 百度百科. 珠海格力電器股份有限公司百度百科 [DB/OL] ，2014 [2] 新浪財經(jīng). 格力電器主要股東[DB/OL] ，2014，12[3]百度文庫. 合肥海爾華東包裝有限公司2014市場風(fēng)險溢價預(yù)測[DB/OL]. ，2014，10[4] 方姍姍. EVA考核指標(biāo)在我國企業(yè)中的運(yùn)用研究——以四川長虹為例[J].東南大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2012，14：32～35.[5] 林艷芳，徐曉. Altman Z值法的財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究——基于我國醫(yī)藥行業(yè)滬市上市公司數(shù)據(jù)[J]. 商情，2010，16：49～50.[6]李程昊. 基于F分?jǐn)?shù)模型的財務(wù)危機(jī)預(yù)警實(shí)證研究——來自我國農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J]. 商情，2012，37：78. [7]邱丹平. 格力電器有限公司融資方式淺析 [J]. 財經(jīng)界，2014，13：66～68.39 / 39。企業(yè)每年的可分配利潤及現(xiàn)金分紅的方法呈逐年增長的趨勢，企業(yè)的股利政策受到公司的盈余水平，籌資能力，負(fù)債水平及資產(chǎn)的變現(xiàn)能力等多種因素的影響，格力電器的股利逐年增長，給股東和投資者來帶良好的預(yù)期和投資的信心，同時也保護(hù)了中小股東的權(quán)益。在財務(wù)危機(jī)預(yù)警方面，由F分?jǐn)?shù)模型可見，企業(yè)是可以持續(xù)發(fā)展的。企業(yè)的增長率和自由現(xiàn)金流一直為正，EVA大于0且實(shí)際增長率高于可持續(xù)增長率，而且企業(yè)一直在保持高速增長中，說明企業(yè)需要通過提高可持續(xù)增長率和增加權(quán)益資本來籌集資金，來解決資金短缺的情況。公司組織機(jī)構(gòu)設(shè)置合理，職能分工明確，符合集團(tuán)化經(jīng)營管理的需求。改善了格力電器目前的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，消除了投資者的顧忌。8 總結(jié)本文對格力電器股份有限公司的案例分析，主要是運(yùn)用本高級財務(wù)管理知識，站在財務(wù)管理視角下，采取科學(xué)的態(tài)度和方法對企業(yè)價值進(jìn)行分析和判斷，這種分析和判斷是在企業(yè)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上對企業(yè)未來前景的一種預(yù)測，但依據(jù)這種歷史數(shù)據(jù)去分析和判斷未來的可能數(shù)據(jù)是極其困難的，它所提供的只是在充分考慮風(fēng)險的基礎(chǔ)上對企業(yè)的經(jīng)營前景的預(yù)測。 最后，股利政策最終要由代表股東利益的董事會來決定，股東在稅收、股權(quán)稀釋方面的意愿也會對公司的股利政策產(chǎn)生影響。現(xiàn)金股利額的變化同經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量的變化大致相同。如果公司資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金 收支狀況良好，則它的股利支付能力也較強(qiáng)；如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量 現(xiàn)金，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差，大幅度支付現(xiàn)金股利則非明智之舉。公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力也是影響股利政策的一個重要因素。近幾年，格力電器銷售規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)付、預(yù)收賬款等負(fù)債增加，造成了較高資產(chǎn)負(fù)債率，而較高的負(fù)債水平則對其股利政策產(chǎn)生了一定的影響，導(dǎo)致了該企業(yè)在利潤大幅度增加的時候，提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。許多小公司和新成立的公司較多地依賴內(nèi)部融資，其股利支付率比實(shí)力雄厚的大公司低得多一般來說，而規(guī)模大、成熟的公司比規(guī)模小新創(chuàng)業(yè)的公司具有更多的外部籌資渠道和更低的籌資成本，具有較強(qiáng)的股利發(fā)放能力。首先，股利政策會受到企業(yè)盈余的穩(wěn)定性的影響，由于格力電器呈高速增長階段，業(yè)績很好，企業(yè)凈利潤一直在增長，所以格力電器采取的是較為寬松的股利分配政策，現(xiàn)金股利發(fā)放處于一個很高的水平。由此可見，企業(yè)是在高速發(fā)展的，且企業(yè)的股利政策及經(jīng)營情況呈正相關(guān)關(guān)系，可見格力的管理層對公司發(fā)展及經(jīng)營情況有著比較樂觀的態(tài)度，這也會給股東和潛在投資者帶來積極的信息，對格力電器有良好的前景。2企業(yè)采取的是“現(xiàn)金+增股”的分配方式，但近五年以現(xiàn)金股利為主，僅2014年配發(fā)了新股，現(xiàn)金股利的配發(fā)是逐年升高的，并沒有一個穩(wěn)定的趨勢。由此建議企業(yè)可以適當(dāng)改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債比率，適當(dāng)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)債權(quán)人的保護(hù)程度，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。在外部融資中，企業(yè)的股權(quán)融資與債券融資數(shù)額相差不大。所以這會增加公司的信用風(fēng)險，存在資金周轉(zhuǎn)困難的潛在威脅。而且企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，會給債權(quán)人帶來較大的風(fēng)險，對債權(quán)人的保護(hù)程度較低，但對于股東來說，較高的資產(chǎn)負(fù)債率雖然利用財務(wù)杠桿原理，股東可以利用較少的資本獲得企業(yè)的控制權(quán)，有利于企業(yè)最大化的目標(biāo)。因此，建議格力電器應(yīng)盡量增加長期負(fù)債的使用。如此高的流動負(fù)債會使企業(yè)在金融環(huán)境變化或者長短期債務(wù)集中到期時面臨極大的還本付息壓力，導(dǎo)致自身資金周轉(zhuǎn)困難，引起信用危機(jī)，降低公司聲譽(yù)。這可能是因?yàn)楦窳﹄娖鞴局饕獙儆谥圃鞓I(yè)，主營業(yè)務(wù)是空調(diào)熱水器等家用電器的生產(chǎn)和銷售，所以它可能需要大量的原材料，公司對原材料貨款的支付可能會有所延遲，導(dǎo)致應(yīng)付賬款的增加。 公司資本結(jié)構(gòu)評價 由圖表中的分析數(shù)據(jù)可知，格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率較高，且高于行業(yè)平均水平，且總負(fù)債中96%以上由流動負(fù)債構(gòu)成，非流動負(fù)債僅占很少的一部分。但是我們可以看到凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)息稅前利潤率不呈同比例變動。下面進(jìn)行深入分析。上市公司年度內(nèi)部融資外部融資股權(quán)融資債務(wù)融資格力電器2010年8030480000300872000037542100002011年12155500000292805700053214900002012年17572300000619505000045051030002013年25395600000618398000046923200002014年3484130000061991400005837740000 由圖表所示，從2011年起，企業(yè)開始依賴于內(nèi)部融資渠道，且債務(wù)融資數(shù)額開始少于股權(quán)融資數(shù)額。下面統(tǒng)計出格力電器公司20102014年度的內(nèi)外部融資狀況。 我們也需要對它的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成做一個簡單的計算，以分析它的資本結(jié)構(gòu)。6公司資本結(jié)構(gòu)分析 公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 項目2010年2011年2012年2013年2014年資產(chǎn)負(fù)債率%%%%%權(quán)益比率%%%%%權(quán)益乘數(shù) 產(chǎn)權(quán)比率 由計算企業(yè)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)結(jié)果所示，企業(yè)近五年的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，但下降幅度很小，在2014年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍高于70%，但是我們需要將其與同行業(yè)其他公司作對比，通過橫向比較以分析它的負(fù)債情況。擴(kuò)大市場，形成規(guī)模效應(yīng)。所以企業(yè)可以適當(dāng)提高產(chǎn)品的銷售利潤率，控制應(yīng)收賬款的回收期，以應(yīng)對現(xiàn)金短缺的風(fēng)險。在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)及新的商業(yè)模式的沖擊下，格力作為家電行業(yè)的龍頭領(lǐng)軍企業(yè)盡管競爭優(yōu)勢明顯，但受國內(nèi)外家電企業(yè)的競爭日益加劇，智能家電發(fā)展日新月異，各種新技術(shù)、新材料不斷涌現(xiàn)，加之家電行業(yè)的不規(guī)范甚至惡性競爭，對公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況可能帶來挑戰(zhàn)。同時加大對銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用及相關(guān)成本的控制，以利于促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理，節(jié)約支出，提高企業(yè)在償債、盈利等各方面的能力。受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的影響，消費(fèi)者的需求也將隨之下降，家電市場的需求可能出現(xiàn)疲軟；因宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和政策調(diào)整可能使得勞動力、水、電、氣等生產(chǎn)要素成本出現(xiàn)波動，加之家電補(bǔ)貼政策的退出及新政尚未明確，將對公司產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售帶來新的挑戰(zhàn)。但是由Z計分和前面所得可以知道，格力電器企業(yè)經(jīng)營并不穩(wěn)定，所以仍然要注意防止財務(wù)危機(jī)，做好財務(wù)危機(jī)的預(yù)警工作。項目2010年2011年2012年2013年2014年X1 X2 X3 X4 X5 F F分?jǐn)?shù)模式中的五個自變量的選擇是基于財務(wù)理論，；，則將被預(yù)測為破產(chǎn)公司；反之，則公司將被預(yù)測為繼續(xù)生存公司。將F分?jǐn)?shù)模型涉及項目找到。我國學(xué)者周首華、楊濟(jì)華等在Z分?jǐn)?shù)模型基礎(chǔ)上進(jìn)行大量樣本采集，使用SPSS—X統(tǒng)計軟件多微區(qū)分分析方法，建立了財務(wù)預(yù)警模型——F分?jǐn)?shù)模型?？傮w來看，企業(yè)仍需要關(guān)注其應(yīng)付賬款，投資活動與籌資活動現(xiàn)金流控制等方面的財務(wù)情況，及時做好準(zhǔn)備應(yīng)對財務(wù)危機(jī)。從現(xiàn)金流方面分析，企業(yè)的投資與籌資活動現(xiàn)金流為負(fù)，原因之一是償還大量外幣借款，但是由于公司加強(qiáng)了資金管理控制，企業(yè)的經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量為正，所以抵消了籌資活動與投資活動的負(fù)向現(xiàn)金流，總體企業(yè)現(xiàn)金流情況良好。針對企業(yè)的財務(wù)危機(jī)預(yù)警，我們進(jìn)行如下分析。企業(yè)財務(wù)狀況較好，屬于“灰色區(qū)域”直到2014年仍在此區(qū)域內(nèi)，說明20122014年格力電器的財務(wù)狀況極不穩(wěn)定。項目2010年2011年2012年2013年2014年X1 X2 X3 X4 X5 Z Z計分模型的企業(yè)破產(chǎn)臨界值：（1）時，企業(yè)處于破產(chǎn)的“危險地帶”；（2）時，企業(yè)處于破產(chǎn)的“灰色地帶”；（3）時，企業(yè)財務(wù)狀況良好。首先收集Z計分模型變量涉及的項目。 Z計分模型的應(yīng)用Z模型最早是由美國學(xué)者Altman于20世紀(jì)60年代中期提出，用以計量企業(yè)破產(chǎn)的可能性，他根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計中的辨別分析技術(shù)，對銀行過去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計分析，選擇一部分最能夠反映借款人的財務(wù)狀況，對貸款質(zhì)量影響最大、最具預(yù)測或分析價值的比率，設(shè)計出一個能最大程度地區(qū)分貸款風(fēng)險度的數(shù)學(xué)模型，對貸款申請人進(jìn)行信用風(fēng)險及資信評估。同時企業(yè)也可以通過兼并以提供增長所需資金。格力電器可以利用供應(yīng)商進(jìn)行舉債，同時加強(qiáng)對顧客的貨款預(yù)售，減少形成壞賬的機(jī)會，降低財務(wù)風(fēng)險。所以格力空調(diào)的發(fā)展?jié)摿茏?，可能會持續(xù)保持長期高增長的趨勢。公司面對宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力實(shí)現(xiàn)逆勢增長，%；，%；，%，%。（2）如果高速增長是長期的，則資金問題有兩種解決途徑：途徑一是提高可持續(xù)增長率，包括提高經(jīng)營效率（提高利潤率和周轉(zhuǎn)率）和改變財務(wù)政策（停止支付股利、增加借款），使之向?qū)嶋H增長率靠攏；途徑二是增加權(quán)益資本（增發(fā)股份、兼并成熟企業(yè)），提供增長所需資金。投資資本回報率資本成本（大于零，創(chuàng)造價值）投資資本回報率資本成本（小于零，減損價值）銷售增長率可持續(xù)增長率（小于零，現(xiàn)金剩余）銷售增長率可持續(xù)增長率（大于零，現(xiàn)金短缺）創(chuàng)造價值現(xiàn)金剩余減損價值現(xiàn)金剩余減損價值現(xiàn)金短缺創(chuàng)造價值現(xiàn)金短缺由EVA值大于0，實(shí)際增長率高于可持續(xù)增長率，可以知道格力電器目前處于第一象限，是增值型現(xiàn)金短缺。（單位：元）項目2015年2016年2017年2018年2019年EVA14580797695 23329276312 44325624993 70920999989 99289399985 把數(shù)據(jù)反映到折線圖中，如下所示。EVA指標(biāo)一定程度上克服了凈利潤指標(biāo)的這一缺陷，能更真實(shí)的反映出上市公司為股東創(chuàng)造的財富，亦即上市公司真正的業(yè)績。從絕對數(shù)值來看，EVA值比凈利潤值要低，這是因?yàn)閮衾麧檭H僅確認(rèn)和計量債權(quán)資本成本，對股權(quán)資本成本則作為收益分配處理，股權(quán)資本的機(jī)會成本沒有扣除體現(xiàn)，而EVA指標(biāo)則體現(xiàn)了對股權(quán)資本的機(jī)會成本的扣除體現(xiàn)，更好的明確了企業(yè)對股東權(quán)益的回報。（單位：元）我們由圖可見，EVA與凈利潤的變動趨勢基本一致，但是數(shù)值相比凈利潤來說，兩者差值非常穩(wěn)定，穩(wěn)定在3億元左右。綜合以上計算出的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）、資本總額（TC）和加權(quán)平均資本成本（WACC），根據(jù)EVA 的計算公式，EVA=NOPATTCWACC，格力電器2010年2014年EVA計算結(jié)果如下。格力電器2010年2014年資本總額的計算結(jié)果如下所示。根據(jù)資本總額的計算公式，對格力電器進(jìn)行包括債務(wù)資本、權(quán)益資本、累計營業(yè)外收支、遞延所得稅以及各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額等調(diào)整數(shù)據(jù)均來自公司對外公布的財務(wù)報表。資本總額=債務(wù)資本+權(quán)益資本+權(quán)益資本調(diào)整在建工程凈額工程物資非營業(yè)性貨幣資金+經(jīng)營租賃。格力電器2010年2014年稅后凈營業(yè)利潤計算過程如下表所示。稅后凈營業(yè)利潤的計算公式為： 稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用研究開發(fā)費(fèi)用本年攤銷+遞延所得稅本年增加+各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額本年增加公允價值變動損益+營業(yè)外支出營業(yè)外收入EVA稅收調(diào)整。 計算公司的EVA稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）不同于利潤表中的凈利潤，稅后凈營業(yè)利潤是指公司的營業(yè)利潤扣除了利息收支和所得稅之后的數(shù)額，是全部資本的稅后投資收益，稅后凈營業(yè)利潤反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。如果管理者認(rèn)為企業(yè)將長期保持高速增長，這時從財務(wù)角度看，可將下面的幾種辦法綜合起來進(jìn)行運(yùn)用，以謀求平衡：增加權(quán)益資本，提高財務(wù)杠桿，降低股利支付率等。如果管理者認(rèn)為，企業(yè)的增長速度超過可持續(xù)增長率只是短期狀況，不久，隨著企業(yè)逐步進(jìn)入成熟階段，企業(yè)的增長率將會降下來。實(shí)際增長率大于可持續(xù)增長率意味著企業(yè)現(xiàn)金短缺。