【正文】 000000流動負債4083920000049674900000641930000007883040000096491200000108389000000短期借款96163300019003800002739290000352064000033169700003578770000無息流動負債3987756700047774520000614537100007530976000093174230000104810230000 營運資本273323300067581800001030189000097778400001055877000015332770000營運資本增加值　402494700035437100005240500007809300004774000000 2010年2014年營運資本增加額分別為4024947000、3543710000、524050000、780930000、4774000000元。格力電器20102014年營業(yè)收入的增長率=年收入增長率的均值=[（8315550000060431600000）/60431600000+（9931620000083155500000）/83155500000+（11862800000099316200000）/99316200000+（137750000000118628000000）/118628000000]/4=%。資本資產(chǎn)定價模型為：。項目2010年2011年2012年2013年2014年債務資本成本37542100007498110000701886300056157680007899230000權(quán)益資本成本1401175300018377189000275801680003546666700045131496000總資本1776596300025875299000345990310004108243500053030726000權(quán)益資本成本所占比例%%%%%債務資本成本所占比例%%%%%WACC%%%%%%、%、%、%%。收集范霍恩模型所需的項目。其中: EVA稅收調(diào)整=（利息支出公允價值變動損益+營業(yè)外支出營業(yè)外收入）所得稅率。與自由現(xiàn)金流法預測未來績效相同，對格力電器未來NOPAT、TC、WACC進行預測，這里不再贅述，計算得出2015年2019年的EVA。5 財務危機預警分析所謂財務危機預警，就是指以企業(yè)的財務報表及其它相關的經(jīng)營資料為依據(jù)，利用財會、金融、企業(yè)管理等多方面的理論，采用定性與定量相結(jié)合的方法，對企業(yè)在經(jīng)營管理活動中的潛在風險進行跟蹤、監(jiān)控，及早發(fā)現(xiàn)危機信號，將企業(yè)所面臨的危險情況預先告知企業(yè)經(jīng)營者和其他利益關系人，并分析企業(yè)發(fā)生財務危機的原因和企業(yè)財務運營體系隱藏的問題，以提早著手實施預控的過程。其中，=（期末流動資產(chǎn)期末流動負債）/期末總資產(chǎn)，=期末留存收益/期末總資產(chǎn)，=（稅后純收益+折舊）/平均總負債，=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負債，=（稅后純收益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)。從而降低成本。并且由于格力電器采取的銷售方式是廠商股份合作制，也會在供貨前提前收取一大筆的預收賬款，從而導致流動負債的增加。股利分配政策會受到多個因素的影響，在這里作一下分析。格力電器近幾年的分紅都保持在一個比較高的水平，%，這說明企業(yè)在業(yè)績快速增長的同時，考慮到照顧小股東的利益，給予小股東較高的投資回報?？偟膩碚f，格力電器的未來發(fā)展趨勢良好，值得投資者投資。從上表可以看出，11年到14年的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量都為正呈不規(guī)則變化，且在14年達到最大，說明公司有充足的現(xiàn)金支付現(xiàn)金股利。7 公司股利政策分析 公司股利政策現(xiàn)狀（ 單位：元）年份本年度可分配利潤股利方法情況一覽表2014年 14255937572 每10股派發(fā)現(xiàn)金30元，每10股增發(fā)10股2013年 11793650274 每10股派發(fā)現(xiàn)金15元2012年 8814610174 每10股派發(fā)現(xiàn)金10元2011年6205484705 每10股派發(fā)現(xiàn)金5元2010年4665235884 每10股派發(fā)現(xiàn)金3元 （單位：元） 單位：元 分紅年度 現(xiàn)金分紅金額（含稅） 分紅年度合并報表中歸屬于上市公司股東的凈利潤占合并報表中歸屬于上市公司股東的凈利潤的比率年度可分配利潤 2014年 902359631714155167229%142559375732013年 451179815910870672842%117936502742012年 30078654397379666345%88146101742011年15039327195236938608%62054847052010年8453666254275721624%4665235884 1該集團在20102014年間凈利潤增長幅度較大，其現(xiàn)金股利增長水平與其基本相同，由此可以看出其股利政策符合政策股利政策。而且近三年企業(yè)的資產(chǎn)負債率呈逐年降低，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率卻沒有大幅度降低，說明企業(yè)的負債率偏高。格力對銅材、鋼材、鋁材等大宗原材料的需求較大，若原材料價格出現(xiàn)較大波動，且受市場競爭惡劣的影響，產(chǎn)品的售價難以同步消化成本波動影響，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績可能產(chǎn)生影響；此外，公司產(chǎn)品遠銷全球世界各地，隨著海外市場的不斷開拓，公司出口額日益增長，若匯率出現(xiàn)大幅波動，公司將面臨匯兌損失風險。企業(yè)在科技創(chuàng)新，市場營銷及內(nèi)部管理方面不斷創(chuàng)新求變，說明企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)與市場開發(fā)并沒有脫節(jié)，新的產(chǎn)品也可以很好的銷售出去，這方面是沒有太大問題的。 鑒于以上情況，建議公司選擇長期高速增長模式下解決資金問題的方式。而且二者的差額有逐漸縮小的趨勢。 由于格力電器是一個制造生產(chǎn)型企業(yè)，其原材料消耗巨大，所以其應付賬款數(shù)額較大，且其其他應付款中的銷售返利金額較大，會使企業(yè)更多的將現(xiàn)金用于償債，所以企業(yè)的現(xiàn)金短缺。模型為：其中，P為銷售凈利率，A為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，R為收益留存率（留存收益/凈利潤），T為權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)/期初股東權(quán)益）。這個取值對EVA值所反映的經(jīng)營業(yè)績影響不大。首先計算資本成本的比例。20102014年分別為36852382323474912826468404317301540290和3465711605元。公司日常經(jīng)營所需范圍之外的現(xiàn)金或有價證券的增加所導致的營運資本的增加是不在追加營運資本之列的。對關聯(lián)方進行及時披露并確保關聯(lián)方名單真實、準確、完整。公司與浙江格力、河南格力的日常關聯(lián)交易是為了滿足公司業(yè)務發(fā)展及生產(chǎn)經(jīng)營的需要，將保證公司正常穩(wěn)定的發(fā)展，對公司本期及未來銷售經(jīng)營成果有積極影響。1995年至今，格力空調(diào)連續(xù)14年產(chǎn)銷量、市場占有率位居中國空調(diào)行業(yè)第一；2005年至今，家用空調(diào)產(chǎn)銷量連續(xù)5年位居世界第一；2008年，格力全球用戶超過8800萬。2 公司治理的基本情況及評價 公司治理的基本情況 股權(quán)結(jié)構(gòu) 2014年，上市公司格力電器、格力地產(chǎn)同時發(fā)布公告稱，兩家公司的實際控制人珠海市國資委擬通過無償劃轉(zhuǎn)方式，%(全部)股權(quán)、珠海格力港珠澳大橋珠?？诎督ㄔO管理有限公司100%股權(quán)及格力集團對格力地產(chǎn)的債權(quán)等資產(chǎn)，注入珠海市國資委新設立的全資公司(該公司目前正在辦理注冊手續(xù))。并設有監(jiān)事會，對董事會和總經(jīng)理行政管理系統(tǒng)行使監(jiān)督。 股權(quán)適度分散的最大好處，就是能夠形成合理的公司治理結(jié)構(gòu)，即有利于形成相互制衡、相互監(jiān)督、民主決策、科學決策的法人治理結(jié)構(gòu)，提高公司治理的規(guī)范性與透明度，有利于保護中小股東合法權(quán)益。格力電器2010年2014年稅后凈營業(yè)利潤計算如下。在這里我們不考慮格力電器的無息長期負債因素。格力電器2015年2019年營運資本增加額、資本成本和折舊的預測如下。市場風險溢價是對于一個充分風險分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風險利率的回報率。4 公司增長管理分析 公司增長情況的基本狀況實際增長率是指本年銷售額比去年銷售額的增長百分比，通過對營業(yè)收入的對比計算，得到格力電器2010年2014年的實際增長率。 公司增長的差異分析。根據(jù)資本總額的計算公式，對格力電器進行包括債務資本、權(quán)益資本、累計營業(yè)外收支、遞延所得稅以及各種資產(chǎn)減值準備金額等調(diào)整數(shù)據(jù)均來自公司對外公布的財務報表。投資資本回報率資本成本（大于零，創(chuàng)造價值）投資資本回報率資本成本（小于零，減損價值）銷售增長率可持續(xù)增長率（小于零，現(xiàn)金剩余）銷售增長率可持續(xù)增長率（大于零，現(xiàn)金短缺）創(chuàng)造價值現(xiàn)金剩余減損價值現(xiàn)金剩余減損價值現(xiàn)金短缺創(chuàng)造價值現(xiàn)金短缺由EVA值大于0，實際增長率高于可持續(xù)增長率，可以知道格力電器目前處于第一象限，是增值型現(xiàn)金短缺。項目2010年2011年2012年2013年2014年X1 X2 X3 X4 X5 Z Z計分模型的企業(yè)破產(chǎn)臨界值：（1）時，企業(yè)處于破產(chǎn)的“危險地帶”；（2）時，企業(yè)處于破產(chǎn)的“灰色地帶”；（3）時，企業(yè)財務狀況良好。但是由Z計分和前面所得可以知道，格力電器企業(yè)經(jīng)營并不穩(wěn)定，所以仍然要注意防止財務危機，做好財務危機的預警工作。下面統(tǒng)計出格力電器公司20102014年度的內(nèi)外部融資狀況。而且企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，會給債權(quán)人帶來較大的風險，對債權(quán)人的保護程度較低，但對于股東來說，較高的資產(chǎn)負債率雖然利用財務杠桿原理，股東可以利用較少的資本獲得企業(yè)的控制權(quán)，有利于企業(yè)最大化的目標。公司組織機構(gòu)設置合理，職能分工明確，符合集團化經(jīng)營管理的需求。企業(yè)的增長率和自由現(xiàn)金流一直為正，EVA大于0且實際增長率高于可持續(xù)增長率，而且企業(yè)一直在保持高速增長中，說明企業(yè)需要通過提高可持續(xù)增長率和增加權(quán)益資本來籌集資金，來解決資金短缺的情況。近幾年，格力電器銷售規(guī)模擴大，應付、預收賬款等負債增加，造成了較高資產(chǎn)負債率，而較高的負債水平則對其股利政策產(chǎn)生了一定的影響，導致了該企業(yè)在利潤大幅度增加的時候，提高企業(yè)的財務風險。所以這會增加公司的信用風險，存在資金周轉(zhuǎn)困難的潛在威脅。上市公司年度內(nèi)部融資外部融資股權(quán)融資債務融資格力電器2010年8030480000300872000037542100002011年12155500000292805700053214900002012年17572300000619505000045051030002013年25395600000618398000046923200002014年3484130000061991400005837740000 由圖表所示，從2011年起，企業(yè)開始依賴于內(nèi)部融資渠道，且債務融資數(shù)額開始少于股權(quán)融資數(shù)額。受宏觀經(jīng)濟放緩的影響，消費者的需求也將隨之下降，家電市場的需求可能出現(xiàn)疲軟；因宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化和政策調(diào)整可能使得勞動力、水、電、氣等生產(chǎn)要素成本出現(xiàn)波動，加之家電補貼政策的退出及新政尚未明確，將對公司產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售帶來新的挑戰(zhàn)。企業(yè)財務狀況較好，屬于“灰色區(qū)域”直到2014年仍在此區(qū)域內(nèi)，說明20122014年格力電器的財務狀況極不穩(wěn)定。（2）如果高速增長是長期的，則資金問題有兩種解決途徑：途徑一是提高可持續(xù)增長率，包括提高經(jīng)營效率（提高利潤率和周轉(zhuǎn)率）和改變財務政策（停止支付股利、增加借款），使之向?qū)嶋H增長率靠攏；途徑二是增加權(quán)益資本（增發(fā)股份、兼并成熟企業(yè)），提供增長所需資金。格力電器2010年2014年資本總額的計算結(jié)果如下所示。實際增長率大于可持續(xù)增長率意味著企業(yè)現(xiàn)金短缺。2012年2013年增長率比較平穩(wěn)，2014年略有下降。一方面，歷史數(shù)據(jù)較短，并且在市場建立的前幾年投機氣氛較濃，市場波動幅度很大；另一方面，目前國內(nèi)對資本項目下的外匯流動仍實行較嚴格的管制，再加上國內(nèi)市場股權(quán)割裂的特有屬性，因此，直接通過歷史數(shù)據(jù)得出的股權(quán)風險溢價不具有可信度。根據(jù)前述對稅后凈營業(yè)利潤、營運資本增加額、資本成本和折舊的預測，我們可以得出格力電器2015年2019年自由現(xiàn)金流量的預測值。 格力電器2010年2014年 資本支出計算表（單位：元）項目2010年2011年2012年2013年2014年固定資產(chǎn)凈值增加910110000