【正文】 進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，則會(huì)虛增公司資產(chǎn)。 從橫向比較來(lái)看，中興通訊目前的盈利能力中等，主要是由于中 興通訊的傳統(tǒng)通信設(shè)備的利潤(rùn)率較低和規(guī)模較大，說(shuō)明還需要繼續(xù)提高移動(dòng)和光通信業(yè)務(wù)的比重。相應(yīng)的，公司所發(fā)放的股利也將保持同步的增長(zhǎng)。 根據(jù)公司的資本結(jié)構(gòu)我們先來(lái)求出公司的加權(quán)資本平均成本（ＷＡＣＣ） ED DKED EKW A C C de ?????? ???????? ?? dK,Ke 分別是權(quán)益資本成本和債務(wù)成本，下面我們分別計(jì)算公司的權(quán)益資本成本和債務(wù)成本。 M但公司成長(zhǎng)的外部環(huán)境正在發(fā)生深刻變化， 3G時(shí)代到來(lái)后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度的提高和電信技術(shù)升級(jí)節(jié)奏的加快，對(duì)公司的管理能力和人力資源結(jié)構(gòu)提出了新的要求。 六、公司價(jià)值 分析 在預(yù)測(cè)評(píng)估公司價(jià)值之前，我們還需做一下幾點(diǎn)必要的假設(shè) : 此資料來(lái) 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 12 假設(shè)該企業(yè)將經(jīng)歷５年的非固定增長(zhǎng)期，５年之后將按照某一固定比率逐年增長(zhǎng)。 ? 利潤(rùn)率水平有望逐步提高?？鄢@一非經(jīng)營(yíng)要素產(chǎn)生的影響，中興通訊在三項(xiàng)指標(biāo)上仍可以說(shuō)是最佳的。 存貨會(huì)計(jì)策略： 存貨占公司全部資產(chǎn)的五分之一，是十分重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)。出于成本考慮部分外資廠商已經(jīng)在逐步退出交換機(jī)市場(chǎng)，未來(lái)這塊市場(chǎng)上將基本由國(guó)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)廠商中興、華為掌握。 中興通訊作為中國(guó)綜合性的電信設(shè)備及服務(wù)提供商，擁有無(wú)線產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、終端產(chǎn)品（手機(jī)）三大產(chǎn)品系列，在向全球用戶提供多種通信網(wǎng)綜合解決方案的同時(shí)，還提供專業(yè)化、全天候、全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，并逐步涉足國(guó)際電信運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。 嚴(yán)格以市場(chǎng)為導(dǎo)向，在技術(shù)上采取跟蹤前沿技術(shù)，而集中精力于能給公司帶來(lái)確實(shí)回報(bào)的技術(shù)領(lǐng)域。 光通信 光通信包括光纖光纜、光傳輸設(shè)備和光器件，中興通訊主要涉及光傳輸設(shè)備。 長(zhǎng)期投資會(huì)計(jì)策略： 公司的長(zhǎng)期投資會(huì)計(jì)政策符合《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定，并且自《關(guān)于執(zhí)行（企業(yè)會(huì)計(jì)制度）和相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)問(wèn)題解答二》下發(fā)后，對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本低于其在被投資單位所有者權(quán)益中所占份額的差額，計(jì)入資本公積。 運(yùn)營(yíng)能力分析 表六：中興通訊 20202020 年運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)變動(dòng)情況 時(shí)間 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次） 存貨周轉(zhuǎn)率（次） 股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 表七：主要通信類上市公司運(yùn)營(yíng)能力比較 公司名稱 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次） 貨存周轉(zhuǎn)率（次） 股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 此資料來(lái) 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 8 中興通訊 大唐電信 烽火通信 東方通信 公司各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)管理的指標(biāo)均呈現(xiàn)出逐步改善的趨勢(shì) ,說(shuō)明公司在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中重視基礎(chǔ)管理 ,不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和加強(qiáng)成本控制，提高了資金的利用效率，在對(duì)大客戶的銷售額度增長(zhǎng)的過(guò)程中并沒(méi)有放大運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 但在這個(gè)黃金發(fā)展階段過(guò)去后，公司的增長(zhǎng)速度有可能將放緩，一是到時(shí)候原有基數(shù)較大，而是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將保持一定的均衡，公司將以一個(gè)穩(wěn)定的速度增長(zhǎng)。 1．公司的權(quán)益資本成本 由于公司沒(méi)有發(fā)行優(yōu)先股，所以我們只需要計(jì)算普通股成本即可。希利 維克多公司由于在傳統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)域已經(jīng)具有較高的市場(chǎng)占有率，并利用行業(yè)技術(shù)變革，迅速縮小了在新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)與國(guó)外廠商的差距，為參與下一輪電信技術(shù)變革引發(fā)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)取得了優(yōu)勢(shì)。綜合前面我們求出的公司股票價(jià)值認(rèn)為該公司股票現(xiàn)在仍然有較高的投資價(jià)值。 四、盈利預(yù)測(cè)分析 表十二：中興通訊未來(lái)幾年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè) 單位：百萬(wàn)元 主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 2020A 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E 2020E 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 11,009 16036 22698 30642 39835 49794 69712 （ +/） % 35 30 25 40 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 3946 5891 8258 11561 15030 18035 27052 （ +/） % 40 30 20 50 凈利潤(rùn) 567 752 1009 1312 1639 1885 2545 （ +/） % 30 25 15 35 每股收益（元） 市盈率（倍） 20 25 30 35 每股分紅（元） 盈利預(yù)測(cè)說(shuō)明： ? 得益于未來(lái)幾年通訊網(wǎng)絡(luò)投資的逐漸復(fù)蘇、海外市場(chǎng)銷售的穩(wěn)定增長(zhǎng)，中興通訊的銷售規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。大唐電信 2020年的稅后利潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)的原因在于國(guó)家大力支持由其主持發(fā)起的 TDSCDMA標(biāo)準(zhǔn)，該聯(lián)盟的進(jìn)一步擴(kuò)大，和集中研發(fā)成果的大量呈現(xiàn)，又由于原有基數(shù)較小，從而極大地提高了大唐電信的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。公司是 中國(guó)政府重點(diǎn)扶持的 520戶重點(diǎn)企業(yè)之一 ，又是高新技術(shù)企業(yè)，因此相應(yīng)享受國(guó)家稅收優(yōu)惠應(yīng)納所得稅按 15%計(jì)算， 因此合并后公司總的所得稅按 30%計(jì)算。在供大于求的市場(chǎng)局面下，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。截至 2020年 12月，公司總資產(chǎn)達(dá)到 208億元，凈資產(chǎn) 91億元。 堅(jiān)持自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，建立人才高地，在研發(fā)上堅(jiān)持高投入，建立公司未來(lái)發(fā)展的技術(shù)儲(chǔ)備。由于用戶對(duì)帶寬要求的迅速提升，新的運(yùn)營(yíng)商修建自己的骨干網(wǎng)等因素，光通信領(lǐng)域也將是未來(lái)幾年市場(chǎng)需求旺盛的領(lǐng)域。涉及到具體項(xiàng)目時(shí)，公司會(huì)計(jì)處理體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)重于形式的原則。 橫向比較，中興通 訊的運(yùn)營(yíng)管理各項(xiàng)指標(biāo)在同行業(yè)中比較突出，特別是應(yīng)收賬款的控制方面。因此我們?cè)谶@里用階段增長(zhǎng)模型來(lái)評(píng)估公司股票的價(jià)值。考慮到公司的股利是每年不斷增加的，且設(shè)為 15%，所以我們采用戈登公式來(lái)求解公司的普通股成本。 L 目前中國(guó)電信行業(yè)處于高速增長(zhǎng)后的一個(gè)良性調(diào)整、和向下一個(gè)發(fā)展高潮過(guò)渡的階段。而截至目前，所有上市公司中的通訊行業(yè)的平均每股收益為每股 ，行業(yè)平均市盈率為 。公司投資活動(dòng)的現(xiàn)金流始終為負(fù)值，主要是由于公司較大規(guī)模的固定資產(chǎn)和研發(fā)投入，但