【正文】 公司的主導戰(zhàn)略是： 通過價格和成本領(lǐng)先策略占領(lǐng)市場份額，一方面在各環(huán)節(jié)上降低成本，一方面采取靈活的定價策略。 中興通訊作為中國綜合性的電信設(shè)備及服務(wù)提供商，擁有無線產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、終端產(chǎn)品（手機）三大產(chǎn)品系列，在向全球用戶提供多種通信網(wǎng)綜合解決方案的同時，還提供專業(yè)化、全天候、全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，并逐步涉足國際電信運營業(yè)務(wù)。中興通訊股份有限公司是由深圳市中興新通訊設(shè)備有限公司、中國精密機械進出口深圳公司、驪山微電子公司、深圳市兆科投資發(fā)展有限公司、湖南南天集團有限公司、陜西順達通信公司、郵電部第七研究所、吉林省郵電器材總公司、河北省郵電器材公司共同發(fā)起設(shè)立。 1997年，中興通訊 A股在深圳證券交易所上市。 從 1997年開始，經(jīng)過股份制改組，企業(yè)進入了一個新的高速發(fā)展時期。 嚴格以市場為導向，在技術(shù)上采取跟蹤前沿技術(shù)，而集中精力于能給公司帶來確實回報的技術(shù)領(lǐng)域。 此資料來 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 2 3G時代到來前夕，公司所處的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了新的變化，要求公司的戰(zhàn)略也做出調(diào)整。 通訊設(shè)備制造業(yè)的供需分析和競爭格局 固定通信設(shè)備 目前，國產(chǎn)程控交換機在技術(shù)和質(zhì)量上都已經(jīng)成熟，并具有優(yōu)越的性價比和完善的售后服務(wù)， 2020年華為、中興兩家占據(jù) 50％以上的份額 。 圖一：國內(nèi)程控交換機市場競爭格局 移動通信設(shè)備 從九十年代中期開始，我國的移動用戶以每年翻一番的速度增長，去年我國移動用戶凈增 6000多萬，達到 3億多。 光通信 光通信包括光纖光纜、光傳輸設(shè)備和光器件，中興通訊主要涉及光傳輸設(shè)備。 圖二： 2020年中國 光傳輸市場份額 數(shù)據(jù)通信 經(jīng)過幾年的激速發(fā)展，我國的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已將近 1億，但仍遠低于固定電話用戶數(shù)和移動電話用戶的將近 4億，因此互聯(lián)網(wǎng)用戶還將處于激增期，預計未來幾年仍可保持 50%以上的增長率。對華為、中興等具有較強自主研發(fā)能力的通信設(shè)備供應(yīng)商，高端數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品是其主攻方向，也是未來最具有活力前景的領(lǐng)域。公司存貨中最重要部分是原材料、產(chǎn)成品和庫存商品。 長期投資會計策略： 公司的長期投資會計政策符合《企業(yè)會計制度》的規(guī)定，并且自《關(guān)于執(zhí)行（企業(yè)會計制度）和相關(guān)會計準則有關(guān)問題解答二》下發(fā)后，對長期股權(quán)投資初始投資成本低于其在被投資單位所有者權(quán)益中所占份額的差額，計入資本公積。 通過以上分析， 中興通訊的會計政策符合目前我國有關(guān)會計準則和會計制度的規(guī)定，并且公司的會計政策具有一貫性，不存在隨意調(diào)整會計政策的現(xiàn)象，在根據(jù)會計準則的變化對會計政策進行調(diào)整時也按照規(guī)定進行了追溯調(diào)整，因此，依照公司采用的各項會計政策形成的會計應(yīng)當能真實地反映該公司的財務(wù)狀況。從三年的平均增長速度來看，公司保持了高速增長的勢頭，說明公司抓住機遇，果斷進入移動和光通信領(lǐng)域的決策已經(jīng)反映在經(jīng)營業(yè)績上。 盈利能力分析 表四：中興通訊 20202020 年盈利能力變動情況 獲利能力 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 銷售毛利潤（ %） 主營 業(yè)務(wù)利潤率（ %） 總資產(chǎn)收益率（ %） 凈資產(chǎn)收益率（ %） 表五：主要通信類上市公司盈利能力比較： 此資料來 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 7 公司名稱 主營業(yè)務(wù)利潤率 銷售凈利潤率 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)收益率 烽火通信 中興通訊 大唐電信 東方通信 從三項銷售盈利指標來看 ,近三年主營業(yè)務(wù)利潤率呈下降趨勢 ,主要是由于市場競爭加劇 ,通信產(chǎn)品的毛利率下降較快 ,尤其是從 2020年到 2020年期間 ,由于公司主要依賴的支柱產(chǎn)品程控交換機價格下降很快 ,造成產(chǎn)品盈利能力明顯下降。 運營能力分析 表六：中興通訊 20202020 年運營能力指標變動情況 時間 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次） 存貨周轉(zhuǎn)率（次） 股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 表七：主要通信類上市公司運營能力比較 公司名稱 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次） 貨存周轉(zhuǎn)率（次） 股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 此資料來 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 8 中興通訊 大唐電信 烽火通信 東方通信 公司各項運營管理的指標均呈現(xiàn)出逐步改善的趨勢 ,說明公司在快速成長的過程中重視基礎(chǔ)管理 ,不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和加強成本控制，提高了資金的利用效率，在對大客戶的銷售額度增長的過程中并沒有放大運營風險。可見，公司的流動償付能力偏低，應(yīng)該降低流動負債的比率，降低流動風險。在 2020年增發(fā)之后，現(xiàn)金流指標在同類上市公司中名列前矛。隨銷售規(guī)模、產(chǎn)品 成熟度的提高及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，毛利率水平將逐步穩(wěn)定，費用率將隨規(guī)模的擴大而下降。 但在這個黃金發(fā)展階段過去后，公司的增長速度有可能將放緩，一是到時候原有基數(shù)較大，而是市場結(jié)構(gòu)將保持一定的均衡，公司將以一個穩(wěn)定的速度增長。 接下來我們將分布來計算公司的股票的內(nèi)在價值。該公司的動態(tài)市盈率為 21倍（以 5月 18日 的收盤價 ， 2020年的 元計算）。 公司試用的有效稅率為 % ，我們假定公司期間的銷售增長率為 30%（風險中立性預測） 計算非固定增長期間各年的自由現(xiàn)金流量，并計算其價值。 1．公司的權(quán)益資本成本 由于公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，所以我們只需要計算普通股成本即可。又因為公司沒有發(fā)行債券，所以債券成本為 0。在三個階段的跳躍中，公司較準確地把握了中國電信市場的發(fā)展階段和發(fā)展取向，適時完成產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，目前已經(jīng)成為國內(nèi)規(guī)模最大、綜合競爭力最強的通訊類上市公司。 電信運營業(yè)的變革還未結(jié)束，電信設(shè)備企業(yè)固有的收益波動性特征和中國電信行業(yè)若干