【正文】 藍籌股是一個熱點話題，是中國雄心勃勃的企業(yè)家階層和 6000萬股民的“心結”，所以 《 藍籌 》 是一本可能暢銷的書。） 71 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 開放形勢下中國資本市場的國家利益 反思大型企業(yè)海外上市－－就象當年采取積極的財政政策一樣采取積極的股市政策－－有戰(zhàn)略有策略地引導國際資本大規(guī)模進入中國股市，促進股市繁榮－－推動本土大企業(yè)上市，實現(xiàn)大規(guī)模融資－－本土大企業(yè)攜資本強勢赴海外并購，在全球范圍內整合產(chǎn)業(yè)能力和資源－－為中國經(jīng)濟的世界崛起和可持續(xù)發(fā)展整合世界產(chǎn)業(yè)能力和奠定資源基礎。 鮮明的反差： 中國居民的大量儲蓄被迫堵在銀行忍受著很低的收益率，中國本土嚴重的資本過剩找不到投資出路。而中國、印尼等新興市場的企業(yè)，則其紐約市盈率一般低于其國內。 b、近二年來的 H股強勁上漲，表明的是對歷史估值錯誤的強勁修正 啟示與警醒： 香港資本市場是一個比滬深股市更有效的市場嗎？ 現(xiàn)實： 目前中國大盤藍籌股的 A股價格對 H股價格還保持著 30－ 40％左右的溢價，有的甚至溢價幅度達到了 100％。 后果： H股公司融資能力萎縮、資產(chǎn)縮水、費用負擔不菲、資本成本高企（ H股公司隱含的資本成本在 12%以上，遠高于平均的凈資產(chǎn)收益率 10%的水平） 69 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 當前中國股市的熱點問題和大是大非之二：如何看待國際估值？ （ 1）香港股市長期錯誤估值中國公司 事后證明長達 10年的這種估值是歷史性的錯誤： a、這些土生土長的中國公司，用十多年來持續(xù)不斷的經(jīng)營歷程，證明了它們的股價不應該是賤若幾角。 67 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 當前中國股市的熱點問題和大是大非之一：如何看待中國股價高低？ （ 1）以市盈率評判中國股市股價水平高低是沒意義的 （ 2）必須站在體制轉軌和資源配置效率的高度看待股價水平 （ 3）股市繼續(xù)低迷將釀成中國經(jīng)濟不堪承受之重 （ 4）股價水平高低不僅僅是一個估值問題，而是中國經(jīng)濟的大是大非 68 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 當前中國股市的熱點問題和大是大非之二：如何看待國際估值？ （ 1）香港股市長期錯誤估值中國公司 事實： 1992年首批 H股上市，迨至 10年后的 2020年，共有將近 70家中國公司發(fā)行 H股（含主板和創(chuàng)業(yè)板），籌資總額約 160億美圓， 2020年 8月底， H股總市值減至 150億美圓左右。股本擴張受基數(shù)制約，股本融資通過財務杠桿一輪輪地放大資本總規(guī)模。 66 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的一個基本原理：股價與企業(yè)價值的雙向互動 股價對公司經(jīng)營的意義： （ 1）股價高低和市值大小直接影響著公司的資本生成效率和資本吞吐能力。這個過程是，當股票價格高時， q值（ =公司市場價值 /公司重置成本）就高，企業(yè)通過股票市場籌集資金進行投資更合算，因而企業(yè)更愿意增加投資。 (事實上，相反的邏輯也是有效的：先做大市值，再做實企業(yè)！ ) 65 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 現(xiàn)代企業(yè)的一個基本原理：股價、市值與企業(yè)經(jīng)營的雙向反饋與互動 事實： 股票價格與公司經(jīng)營的內在價值之間是一種彼此制約和相互影響的雙向互動關系，而不是單向的線性反映關系。 傳統(tǒng)理論隱含一個錯誤的價值判斷： 價格背離價值太多是不好的，甚至是敗德的。 62 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 思科神話的啟示： 是網(wǎng)絡股熱潮背景下的華爾街股市繁榮造就了網(wǎng)絡企業(yè)巨頭 CISCO的崛起，而不是網(wǎng)絡企業(yè)巨頭 CISCO的崛起造成了網(wǎng)絡股熱潮和華爾街股市繁榮！ 63 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 國內企業(yè)案例的進一步佐證： 三大門戶網(wǎng)站、盛大網(wǎng)絡、用友與金蝶、京東方、太太藥業(yè) 64 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 現(xiàn)代企業(yè)的一個基本原理：股價、市值與企業(yè)經(jīng)營的雙向反饋與互動 傳統(tǒng)理論必須修正： Intrinsic Value amp。 ? 思科股票在 5年內上漲了 23倍，同期標準普爾指數(shù)僅上漲 2倍。在 1999年 11月 23日，思科公司的市場值超過了 3000億美元。到 2020年，員工 23492人，銷售收入超過 122億美元。 ? 美國 《 財富 》 雜志推出 2020年全美“最受推崇的公司”排行榜中，思科系 統(tǒng)公司以其穩(wěn)健的財務狀況和經(jīng)營管理方面的卓越表現(xiàn)排至第 2位，此外還擁有信息產(chǎn)業(yè)“最吸引員工的公司”、“ 20世紀 90年代最有效公司”以及“全球最有價值的公司”等響亮的稱號。 59 三、藍籌股是怎樣煉成：資本層面 思科神話的啟示 神話般的并購歷程： ? 1993年， 9500萬美元收購專營網(wǎng)絡的 crescendo，此后三年，思科再購入 6家轉換器公司 ? 1994年， 2億美元收購 kalpana公司，從而成功占領以太網(wǎng)交換機市場 ? 1996年，用 40億美元收購的 strata，這是當時硅谷最大宗的收購。 ? 1990年，在美國 nasdaq股票交易市場上市，開始從華爾街獲得資金來源。 ? 起始階段靠個人信用卡透支維持公司運作。 整合旨在：讓產(chǎn)業(yè)資源和市場份額向優(yōu)勢企業(yè)集中，優(yōu)化資源配置結構，造就產(chǎn)業(yè)領袖，維護產(chǎn)業(yè)秩序和效率，領導產(chǎn)業(yè)升級換代。 分拆旨在 ：（ 1）打破行政壟斷格局，引入市場競爭；（ 2）主輔分離和企業(yè)辦社會的剝離。比如：啤酒、水泥、番茄漿 （ 5）金融體制改革滯后已經(jīng)成為了中國產(chǎn)業(yè)結構重組的重大瓶頸，推動銀行改革和繁榮股票市場是關鍵 （ 6）中國產(chǎn)業(yè)面臨雙重任務：分拆與整合并行 56 三、藍籌股是怎樣煉成：產(chǎn)業(yè)層面 從超大型國企到現(xiàn)代藍籌公司之路： （ 1）分拆與整合相反相成：電力、電信、航空、石化 （ 2）產(chǎn)業(yè)整合與結構重組是中國經(jīng)濟的核心命題，是提升經(jīng)濟的總體效率水平和保障可持續(xù)發(fā)展的關鍵 （ 3）產(chǎn)業(yè)整合是產(chǎn)業(yè)升級的前提，中國產(chǎn)業(yè)只有在完成整合的基礎上才能談得上升級換代。 美國現(xiàn)代大工業(yè)崛起，徹底拉開跟歐洲工業(yè)的競爭力落差 54 三、藍籌股是怎樣煉成：產(chǎn)業(yè)層面 產(chǎn)業(yè)史上的名言： 哥倫布發(fā)現(xiàn)了新大陸，但，是 JP摩根重組了新大陸！ 55 三、藍籌股是怎樣煉成：產(chǎn)業(yè)層面 關于中國產(chǎn)業(yè)的幾個基本判斷： （ 1）中國產(chǎn)業(yè)處在“類摩根時代”，時代呼喚中國摩根。標準石油控制了當時美國石油工業(yè)的 3/4，美國煙草公司控制了美國除雪茄外的 50％ ——90％的市場；通用汽車與福特汽車兩分天下；美國鋼鐵占 70％鋼鐵產(chǎn)量。美孚通過將產(chǎn)量集中于少數(shù)工廠，到 1885年，上面規(guī)模的煉油廠可保持每日 50006000桶的產(chǎn)量，它的平均成本降為每加侖 ） 。 53 三、藍籌股是怎樣煉成：產(chǎn)業(yè)層面 洛克菲勒： 推動 40多家石油公司組建托拉斯，形成美孚石油 杜蘭特： 推動 200多家汽車企業(yè)合并成通用汽車，與福特共掌汽車產(chǎn)業(yè)秩序 這一輪產(chǎn)業(yè)重組浪潮幾乎波及到所有的工業(yè)部門，金屬原料、石油、金屬加工等行業(yè)尤烈。 后果： 產(chǎn)業(yè)失效，廠商大面積虧損，危及銀行信貸資金安全，金融危機形勢嚴峻 52 三、藍籌股是怎樣煉成：產(chǎn)業(yè)層面 產(chǎn)業(yè)史的啟示：北美產(chǎn)業(yè)的摩根時代（ 18801920年） 金融資本家 JP摩根奮起自救：驅動、主導美國產(chǎn)業(yè)大重組 典型案例：美國鋼鐵業(yè)的重組與新生 JP摩根收購卡內基鋼鐵公司，吞并幾百家小型鋼鐵企業(yè)，成就了著名的美國鋼鐵公司，資產(chǎn)達到 15億美元，是世界上第一家資產(chǎn)超過 10億美元的公司，控制美國鋼產(chǎn)量的 70％。 49 二、藍籌夢：夢想離我們有多遠？ 夢想離我們有多遠？ －－路漫漫其修遠兮！ 50 三、藍籌股是怎樣煉成：產(chǎn)業(yè)層面 造就藍籌股的產(chǎn)業(yè)層面： 大產(chǎn)業(yè) 統(tǒng)一大市場 寡頭壟斷型產(chǎn)業(yè)結構 51 三、藍籌股是怎樣煉成：產(chǎn)業(yè)層面 產(chǎn)業(yè)史的啟示：北美產(chǎn)業(yè)的摩根時代（ 18801920年） 背景： a、鐵路、通訊及動力發(fā)展，為統(tǒng)一大市場和大產(chǎn)業(yè)的形成準備了條件 b、產(chǎn)業(yè)結構的格局：低水平低起點重復建設，廠商林立，惡性競爭，價格戰(zhàn)硝煙四起，市場秩序混亂，全行業(yè)虧損，產(chǎn)業(yè)整體失效。 道指 30公司的總利潤為 219億美元，幾乎相當于中國國有企業(yè)全部利潤2020億元人民幣。道指 30公司的總資產(chǎn)累計 元左右，相當于中國國有資產(chǎn)總量 11萬億元人民幣的 3倍多，約占世界所有企業(yè)資產(chǎn)總和的 1/5。 47 二、藍籌夢：夢想離我們有多遠？ 夢想離我們有多遠？－－中美藍籌股差距比較 就資產(chǎn)論，花旗集團、 JP摩根、 GE、 GM等公司都高達幾千億美元，花旗集團竟達到一萬多億美元，較小資產(chǎn)規(guī)模的道指 30公司也絕大多數(shù)都總資產(chǎn)達到幾百億美元。市值超過 2 000億美元的五大公司，通用電氣、微軟、?？松?—美孚、花旗集團、沃爾瑪，它們的市值總和為 13 942億美元。 就市值論，截止 2020年 2月 2日，道指 30總市值 3萬多億美元，相當于中國GDP的 3倍左右。這些藍籌股群體的集體繁榮及其所代表的產(chǎn)業(yè)強勢，共同成就了美國綜合國力的強大 45 二、藍籌夢：藍籌股的