【正文】 P100種工業(yè) 債務 /總資產 % 21 21 20 19 20 20 利息倍數(shù) 航天 /國防 債務 /總資產 % 14 14 12 14 13 14 利息倍數(shù) 廣播媒體 債務 /總資產 % 53 53 57 47 45 43 利息倍數(shù) 計算機系統(tǒng) 債務 /總資產 % 10 11 9 10 11 7 利息倍數(shù) 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 48 滬市上市公司近年之產負債率變動情況 (2020上市公司分析 ) 1997 1998 1999 工業(yè)類 44,05 商業(yè)類 房地產類 公用事業(yè)類 綜合類 平均值 單位 :% 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 49 1999年度滬市上海上市公司資產負債率與主要經營效率指標對照表 資產負債率 凈利潤率 凈資產收益率 總資產收益率 小于 30% 30%40% 40%50% 50%60% 60%70% 大于 70% 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 50 籌資財務 資本結構理論 三 . 有關資本結構的理論 ? 凈收入理論 凈收入理論認為 ,負債可以降低企業(yè)的資本成本 ,負債程度越高 ,企業(yè)的價值越大 .這是因為債務利息和權益資本的成本都不受財務杠桿的影響 ,無論負債程度多高 ,企業(yè)的債務資本成本和權益資本成本都不會變化 ,因此 ,只要債務成本低于權益成本 ,那么負債越多 ,企業(yè)的加權資本成本就越低 ,企業(yè)的價值就越大 . ? 凈營運收入理論 : 凈營運收入理論認為 ,不論財務杠桿如何變化 ,企業(yè)加權平均資本成本都是固定的 ,因而企業(yè)的總價值也是不變的 .這是因為企業(yè)利用財務杠桿時 ,即使債務成本本身不變 ,但是由于加大了權益的風險 ,也會使權益成本上升 ,于是加權平均資本成本不會因為負債比率的提高而降低 ,而是維持不變 .企業(yè)的總價值也總固定不變 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 51 籌資財務 資本結構理論 ? 傳統(tǒng)理論 傳統(tǒng)理論是一種結余凈收入理論和經營運收入理論之間的理論 .傳統(tǒng)理論認為 ,企業(yè)利用財務杠桿盡管會導致權益成本的上升 ,但在一定程度內卻不會完全抵消利用成本綠地的債務所獲得的好處 ,因此會使加權平均資本成本下降 ,企業(yè)總價值上升 .但是 ,超過一定程度的利用財務杠桿 ,權益成本的上升就不能再為債務的低成本所抵消 ,加權平均資本成本便會上升 .以后 ,債務成本也會上升 ,它和權益成本的上升共同作用 ,使加權平均資本成本上升更快 .加權批滾資本成本重下降變?yōu)樯仙霓D折點 ,使加權平均資本成本的最低點 .這時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結構 ? MM理論 : 兩位諾貝爾獎獲得者 Modigliani和 Miller在凈營運收入理論的基礎上提出了 MM理論 ,他認為企業(yè)所有者的總風險不會隨企業(yè)的資本結構的改變而變化 ,無論企業(yè)的融資組合怎樣 ,企業(yè)的總價值必然相同 .也就是說 ,公司的總投資價值取決于它的基本獲利能力和風險 ,對于資本結構的變化 ,企業(yè)的價值會保持不變 . 。當天開盤價 , 并迅速抬高到 . 寶安 A股在 2月 8日曾升至 . 隨后 ,由于宏觀緊縮 ,股市的高速擴容 ,大規(guī)模的國債發(fā)行等因素使股市一路低迷 , 寶安 A股股價也一路下跌 ,到 1995年 12月29日 ,即寶安轉券摘牌的前一天 ,寶安 A股的收盤價跌至 .與此相對應 ,轉券的價格也曾跌至最低價 , 最后于到期日以 . 轉換價格的調整 : 1993年 4月 9日 ,寶安公司對 1992年實施 10送 3 的分紅 , 調整后的轉換價格為 轉換情況 : 截至到寶安轉券摘牌 , 轉換為股票的金額為 .按每股 的轉換價格 ,共轉股 70余萬股 ,占發(fā)行額的 %. 轉換是不成功的 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 25 ? 不成功的原因 : 發(fā)行時機欠佳 ,轉股價格設計不當 發(fā)行時股市價格太高 (寶安 A股均價 28元 ),相應轉股價格也高 (轉股價 25元 ,折價率 %.) 轉股價格的調整設計不合理 只允許對轉券發(fā)行半年內增發(fā)新股作調整 ,實際上 ,1993年度實施 10 送 7派 ,1994年度 10送 1元 ,轉股價格都未作調整 .對投資 者保護不夠 . 轉券期限太短 轉券期限的長短應當與募集資金投向項目回報時間相匹配 .擔寶安 的資金投向主要是超過 3年的中長期項目 , 造成尚未有回報的情況下 巨額本金償還的壓力 . 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 26 虹橋機場 ? 概況 : 截至 1999年 12月 1日 ,虹橋機場公司總資產 ,股東權益 ,總股本 (股 ), 流通股 .凈利潤 ,每股收益 ,每股經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為 ,凈資產收益率 %,資餐負債率 % ? 巨大的資金需求 市政府要求虹橋機場收購浦東機場候機樓 ,需要資金約 40億人民幣 . ? 兩種選擇 : 增發(fā)新股 發(fā)行債券 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 27 ? 增發(fā)新股的優(yōu)劣 資金成本低 攤薄每股盈利 國有股無錢配股 負債率進一步減低 ? 發(fā)行普通企業(yè)債券的優(yōu)劣