【正文】 合伙制形式的金融租賃公司。包括專業(yè)租賃公司、銀行等 有合伙制的金融租賃公司籌集購買資產(chǎn)所需的資金。 合伙制的金融租賃公司根據(jù)項(xiàng)目公司的資產(chǎn)購置合同購買相應(yīng)資產(chǎn)，并租給項(xiàng)目公司 開發(fā)階段，項(xiàng)目公司代表租賃公司監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)，并支付租金,項(xiàng)目生產(chǎn)階段，項(xiàng)目公司生產(chǎn)出產(chǎn)品，出售給發(fā)起人或其他用戶。這是項(xiàng)目公司交納所余租金，租賃公司通過擔(dān)保信托償還銀行貸款本息。 租賃公司專人負(fù)責(zé)管理項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流，以保證租賃合同的實(shí)施。 當(dāng)租賃公司收回成本并盈利后，項(xiàng)目公司僅交納很少租金。在租賃期滿，項(xiàng)目發(fā)起人買回或有租賃公司售出，返還項(xiàng)目公司。,第6節(jié) 以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的 項(xiàng)目融資方式,1.什么是生產(chǎn)支付 生產(chǎn)支付（Production Payment）是項(xiàng)目融資的早期形式之一，起源于20世紀(jì)50年代美國的石油天然氣項(xiàng)目開發(fā)的融資安排。一個生產(chǎn)支付的融資安排是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲量的全部或部分未來銷售收入的權(quán)益的基礎(chǔ)上的。在這一安排中提供融資的貸款銀行從項(xiàng)目中購買到一個特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益也就成為項(xiàng)目融資的主要償債資金來源。,因此，生產(chǎn)支付是通過直接擁有項(xiàng)目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。對于那些資源屬于國家所有項(xiàng)目投資者只能獲得資源開采權(quán)的國家和地區(qū)，生產(chǎn)支付的信用保證是通過購買項(xiàng)目未來生產(chǎn)的現(xiàn)金流量，加上資源開采權(quán)和項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押實(shí)現(xiàn)的。 生產(chǎn)支付融資適用于資源貯藏量已經(jīng)探明并且項(xiàng)目生產(chǎn)的現(xiàn)金流量能夠比較準(zhǔn)確地計(jì)算出來的項(xiàng)目。生產(chǎn)支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。,2.生產(chǎn)支付融資方式的其他一些特征,①由于所購買的資源儲量及其銷售收益被用作為生產(chǎn)支付融資的主要償債資金來源，因此，融資比較容易被安排成為無追索或有限追索的形式； ②融資期限將短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期。換句話說，如果一個資源性項(xiàng)目具有20年的開采期，生產(chǎn)支付融資的貸款期限將會大大短于20年； ③在生產(chǎn)支付融資結(jié)構(gòu)中，貸款銀行一般只為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款，并且要求項(xiàng)目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。,3.所購買的資源儲量的現(xiàn)值,如何計(jì)算所購買的資源儲量的現(xiàn)值是安排生產(chǎn)支付融資的一個關(guān)鍵性的問題，同時也是實(shí)際工作中一個較為復(fù)雜的問題。為了計(jì)算資源儲量現(xiàn)值，需要列出一系列假設(shè)條件，而每一個條件都有可能成為借貸雙方談判中的爭議焦點(diǎn)。 （1）一些主要的假設(shè)條件包括： ①項(xiàng)目已證實(shí)資源總量（這個條件將決定最大的生產(chǎn)支付融資的可能性）；②資源價格；③生產(chǎn)計(jì)劃（包括年度開采計(jì)劃和財(cái)務(wù)預(yù)算）；④通貨膨脹率、匯率、利率和其他一些經(jīng)濟(jì)因素；⑤資源稅和其他有關(guān)政府稅收。生產(chǎn)支付項(xiàng)目融資的另一種可供選擇的方式是生產(chǎn)貸款（Production Loan）。,（2）關(guān)于生產(chǎn)貸款,(a)生產(chǎn)貸款廣泛應(yīng)用于礦產(chǎn)資源項(xiàng)的資金安排。在形式上，生產(chǎn)貸款與項(xiàng)目融資中使用的其他貸款形式?jīng)]有很大的區(qū)別，有時甚至可以更靈活地安排成為提供給項(xiàng)目投資者的銀行信用額度，投資者可以根據(jù)項(xiàng)目資金的實(shí)際需求在額度范圍內(nèi)安排提款和還款。生產(chǎn)貸款的金額數(shù)量是根據(jù)項(xiàng)目資源儲量的價值計(jì)算出來的，通常表現(xiàn)為項(xiàng)目資源價值的一個預(yù)先確定的百分?jǐn)?shù)，并以項(xiàng)目資源的開采收入作為償還貸款的首要來源。 (b)生產(chǎn)貸款的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，表現(xiàn)在債務(wù)償還安排上的靈活性。生產(chǎn)貸款可以根據(jù)項(xiàng)目預(yù)期的生產(chǎn)水平來設(shè)計(jì)融資的還款計(jì)劃以適應(yīng)項(xiàng)目經(jīng)營在現(xiàn)金流量上的要求，因而可以說生產(chǎn)貸款是一種根據(jù)項(xiàng)目在融資期間債務(wù)償還能力設(shè)計(jì)的有限追索融資；第二，表現(xiàn)在設(shè)計(jì)貸款協(xié)議上的靈活性。例如，在生產(chǎn)貸款協(xié)議中可以把債務(wù)還款計(jì)劃表確定在一個具有上下限的范圍內(nèi)浮動，實(shí)際的債務(wù)償還根據(jù)實(shí)際的生產(chǎn)情況在這個范圍之內(nèi)加以調(diào)整。,4.生產(chǎn)支付融資方式的特點(diǎn),作為一種自我攤銷的融資方式，生產(chǎn)支付通過購買一定的項(xiàng)目資源安排融資，一個突出的特點(diǎn)是可能較少地受到常規(guī)的債務(wù)比例或租賃比例的限制，增強(qiáng)了融資的靈活性。生產(chǎn)支付融資的主要限制因素來自于項(xiàng)目的資源儲量和經(jīng)濟(jì)生命期。另外，項(xiàng)目投資者和經(jīng)營者的素質(zhì)、資信、技術(shù)水平和生產(chǎn)管理能力也是生產(chǎn)支付融資中的重要考慮 因素。,產(chǎn)品支付融資的主要特征,獨(dú)特的信用保證結(jié)構(gòu)。由貸款銀行購買某一特定資源的全部或部分未來現(xiàn)銷售收入的權(quán)益。通過產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。 無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資。 融資期限安排一般短于項(xiàng)目預(yù)期的經(jīng)濟(jì)壽命。 貸款銀行僅僅為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)融資，而非生產(chǎn)費(fèi)。 建立專設(shè)公司。專門負(fù)責(zé)從項(xiàng)目公司中購買一定比例的項(xiàng)目產(chǎn)量。,融資程序,建立專設(shè)公司，SPV，購買一定比例的石油產(chǎn)品； 貸款銀行把資金貸給專設(shè)公司 專設(shè)公司以產(chǎn)品的所有權(quán)及其有關(guān)購買合同作為對貸款銀行的還款保證 項(xiàng)目公司從專設(shè)公司獲得建設(shè)和投資資金 項(xiàng)目投產(chǎn)后，進(jìn)行產(chǎn)品銷售。專設(shè)公司銷售或項(xiàng)目公司作為專設(shè)公司的代理人進(jìn)行銷售，專設(shè)公司將銷售收入歸還貸款銀行的本息。,開發(fā)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu),貸款銀行,專設(shè)公司,項(xiàng)目公司,工程公司,擔(dān)保信托,,貸款,產(chǎn)品支付款,產(chǎn)品所有權(quán),資產(chǎn)擔(dān)保,項(xiàng)目開發(fā)費(fèi),投產(chǎn)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu),貸款銀行,專設(shè)公司,項(xiàng)目公司,擔(dān)保信托,本息償還,產(chǎn)品所有權(quán),銷售收入,產(chǎn)品用戶,銷售收入,產(chǎn)品,第7節(jié) 以“黃金貸款”為基礎(chǔ) 的項(xiàng)目融資方式,1.黃金貸款的概念 黃金貸款與生產(chǎn)支付融資在概念上相似，同樣是一種由項(xiàng)目產(chǎn)品所支持的融資。由于黃金本身所兼?zhèn)涞纳唐泛拓泿诺碾p重特性，黃金貸款的基本形式是在項(xiàng)目建設(shè)初期由貸款銀行將一定數(shù)量的黃金借給項(xiàng)目的投資者（借款人），以滿足其項(xiàng)目建設(shè)的資金需要，而在項(xiàng)目的生產(chǎn)期間投資者再以生產(chǎn)出來的黃金分期償還貸款。 與生產(chǎn)支付類型的融資比較，黃金貸款在形式上看起來更象是一種易貨貿(mào)易（即通常所說的“借金還金”）和一種遠(yuǎn)期的銷售合同。提供黃金貸款的銀行不是以購買被融資項(xiàng)目的全部或部分資源儲量來作為融資的基礎(chǔ)，而只是要求黃金借款人在一定的時期內(nèi)以黃金的形式償還貸款。,2.黃金貸款的幾種形式,(1)現(xiàn)金貸款——黃金貸款中的現(xiàn)金貸款亦稱為“綜合黃金貸款”（Synthetic gold loan），貸款的本金可以是一種單一貨幣，也可以安排成為多種貨幣的選擇權(quán)。與一般的現(xiàn)金貸款不同，綜合黃金貸款是現(xiàn)金貸款與一系列黃金遠(yuǎn)期銷售安排或黃金最低銷售價格安排的結(jié)合，并且使得黃金遠(yuǎn)期銷售的收益能夠滿足貸款本息償還的責(zé)任。由于貸款安排與黃金銷售安排是作為一攬子計(jì)劃提出來的，所以投資者通?？梢詮馁J款銀行處獲得較一般商業(yè)貸款優(yōu)惠的融資條件。,(2)黃金貸款——最簡單的黃金貸款形式表現(xiàn)為提供黃金貸款的銀行以現(xiàn)有的黃金換取被融資礦山未來生產(chǎn)出來的黃金，并在貸期間收取一定的名義利息，習(xí)慣上稱為“黃金借用費(fèi)”。貸款銀行確定黃金借用費(fèi)的參照標(biāo)準(zhǔn)是每日路透社電訊標(biāo)出的黃金遠(yuǎn)期利率（gold forward rate），簡稱GOFO，和倫敦歐洲美元同業(yè)拆借利率（LIBOR），一般取值在兩者之間，略高于黃金貸款銀行的黃金借入成本。在實(shí)際操作中，對于多數(shù)黃金貸款的借款人，他們并不是真正收到黃金，而是收到貸款銀行代其銷售黃金后所得到的資金用來投入項(xiàng)目的建設(shè)。 (3)黃金租賃——黃金租賃是一種將黃金貸款的優(yōu)點(diǎn)與礦山項(xiàng)目投資所帶來的機(jī)器設(shè)備折舊及其他稅務(wù)優(yōu)惠結(jié)合起來的融資手段，因而，可以說是一種創(chuàng)新的杠桿租賃融資概念，其核心表現(xiàn)在杠桿租賃中債務(wù)融資部分采用的是黃金貸款而不是現(xiàn)金貸款。理論上，黃金租賃融資結(jié)構(gòu)的成本有可能設(shè)計(jì)得低于一般的黃金貸款，因?yàn)轫?xiàng)目的投資者可能通過出讓稅務(wù)好處獲取進(jìn)一步的利益。但是，正如前面指出的，杠桿租賃融資在結(jié)構(gòu)運(yùn)作上較一般項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，組織融資的時間及費(fèi)用也就相對較高。,(4)遞延遠(yuǎn)期黃金銷售合同（Deferred forward sales of gold）——作為“借金還金”的黃金貸款的另一種形式，項(xiàng)目的投資者可以將礦山未來生產(chǎn)的黃金以遠(yuǎn)期銷售的形式賣給貸款銀行，以換取應(yīng)的資金投入項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，所不同的是貸款銀行無論在形式上還是在實(shí)際操作中都沒有將黃金真正貸給借款人。采用這種遞延遠(yuǎn)期黃金銷售合同方式安排項(xiàng)目融資，需要注意公司所得稅的處理問題。在一些國家遠(yuǎn)期銷售合同的收益是要計(jì)入當(dāng)年的經(jīng)營收入的。 (5)黃金債券和黃金股權(quán)證——與黃金相關(guān)聯(lián)的金融投資證券是北美金礦公司進(jìn)行融資的一種工具，其特點(diǎn)是將金礦項(xiàng)目一定的風(fēng)險和收益轉(zhuǎn)移給證券的持有人。黃金證券有以下兩種主要形式：,①帶有黃金股權(quán)證的債券（Bonds with attached gold warrants）——這種債券既帶有債券的穩(wěn)定利息收入的特點(diǎn)，又可以分享到黃金價格上升的好處； ②單純黃金股權(quán)證——單純追求黃金價格變化的好處，而沒有任何的利息收入。對于證券投資人，多數(shù)黃金證券的吸引力在于既可以獲得一定的固定收入又可以在證券到期時分享到金價上升的好處（如果到時候金價確能上升的話）；對于項(xiàng)目投資者和借款人，發(fā)行黃金證券可以獲得成本較低的長期資金。但是黃金證券的發(fā)行較以上幾種形式的黃金貸款要復(fù)雜得多，證券發(fā)行能否成功以及融資成本的高低除了要受到證券市場一般狀況的影響之外，也在很大程度上取決于與證券相聯(lián)系的黃金期權(quán)的期限、期權(quán)執(zhí)行價格及貼水、對金價變化的預(yù)期、證券兌現(xiàn)的信用保證以及黃金期權(quán)在證券兌現(xiàn)中所占有的比例等多方面的限制。,3.金價對黃金貸款的融資成本的影響,金價對黃金貸款的融資成本的影響黃金貸款融資所面向的對象是具有已證實(shí)儲量并完成最后可行性研究報(bào)告的項(xiàng)目，黃金貸款的數(shù)量通常只占可采儲量的30%—50％。 采用黃金貸款融資，雖然黃金貸款為投資者提供了一種自然保值的融資工具，特別是在金價下跌時貸款變得十分便宜減少了償債的壓力，但是金價風(fēng)險仍然是采用黃金貸款進(jìn)行項(xiàng)目融資的主要風(fēng)險。,當(dāng)金價上升時，項(xiàng)目投資者所承擔(dān)的實(shí)際利率迅速上升，將失去黃金貸款低利率的吸引力。因此，目前對于以黃金貸款為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資，流行的做法是在資金安排上加入由黃金貸款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金貸款或由現(xiàn)金貸款轉(zhuǎn)為黃金貸款的期權(quán)選擇。加以期權(quán)選擇，融資成本（主要是利息）比通常的黃金貸款要高一些，但是增加了很大的靈活性，減少了機(jī)會成本損失。在貸款期間，如果投資者認(rèn)為前一階段金價可能上升，而后一階段金價可能下跌，則可以選擇附有轉(zhuǎn)換成黃金貸款期權(quán)的現(xiàn)金貸款；反之，則可以選擇附有轉(zhuǎn)成現(xiàn)金貸款期權(quán)的黃金貸款。,第8節(jié) BOT模式概述,1.BOT方式的概念 BOT是Build（建設(shè)），Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉(zhuǎn)讓）三個英文單詞第一個字母的縮寫，代表著一個完整的項(xiàng)目融資的概念。 20世紀(jì)80年代初期到中期，是項(xiàng)目融資發(fā)展的一個低潮時期。在這一階段，雖然有大量的資本密集型項(xiàng)目，特別是發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在尋找資金，但是，由于世界性的經(jīng)濟(jì)衰退和第三世界債務(wù)危機(jī)所造成的影響還遠(yuǎn)沒有從人們心中消除，所以如何增強(qiáng)項(xiàng)目抗政治風(fēng)險、金融風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險的能力，如何提高項(xiàng)目的投資收益和經(jīng)營管理水平，成為銀行、項(xiàng)目投資者、項(xiàng)目所在國政府在安排融資時所必須面對和解決的問題。BOT模式就是在這樣的背景條件下發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資模式。,這種模式的基本思路是，由項(xiàng)目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議（Concession Agreement）做為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。 BOT模式一出現(xiàn)，就引起了國際金融界的廣泛重視，被認(rèn)為是代表國際項(xiàng)目融資發(fā)展趨勢的一種新型結(jié)構(gòu)。 BOT模式由以下三部分人員組成： 項(xiàng)目的最終所有者項(xiàng)目發(fā)起人 項(xiàng)目的直接投資者項(xiàng)目經(jīng)營者 項(xiàng)目的貸款銀行,2.BOT模式的主要參與人,(1)項(xiàng)目的最終所有者（項(xiàng)目發(fā)起人) 項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目所在國政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。 (a)從項(xiàng)目所在國政府的角度，采用BOT融資結(jié)構(gòu)的主吸引力在于兩點(diǎn)：第一，可以減少項(xiàng)目建設(shè)的初始投入。發(fā)電站、高速公路、鐵路等公共設(shè)施的建設(shè)，資金占用量大，投資回收期長，而資金緊缺和投資不足是發(fā)展中國家政府所面臨的一個普遍性的問題。利用BOT模式，政府部門可以將有限的資金投入到更多的領(lǐng)域；第二，可以吸引外資，引進(jìn)新技術(shù)，改善和提高項(xiàng)目的管理水平。 (b)在BOT模式中，項(xiàng)目發(fā)起人所扮演的角色與前面討論的項(xiàng)目融資模式中投資者的作用有相當(dāng)程度的區(qū)別。在BOT融資期間，項(xiàng)目發(fā)起人在法律上既不擁有項(xiàng)目（這一點(diǎn)與杠桿租賃融資有相似之處），也不經(jīng)營項(xiàng)目，而是通過給予項(xiàng)目某些特許經(jīng)營權(quán)（例如承購項(xiàng)目產(chǎn)品以保證項(xiàng)目的最低收益）和給予項(xiàng)目一定數(shù)額的從屬性貸款或貸款擔(dān)保作為項(xiàng)目建設(shè)、開發(fā)和融資安排的支持。在融資期間結(jié)束后，項(xiàng)目的發(fā)起人通常無償?shù)孬@得項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。由于特許權(quán)協(xié)議在BOT模式中占據(jù)關(guān)鍵性地位，所以有時BOT模式也被稱為“特許權(quán)融資”,(2)項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者（項(xiàng)目經(jīng)營者）,項(xiàng)目經(jīng)營者是BOT融資模式的主體。項(xiàng)目經(jīng)營者從項(xiàng)目所在國政府獲得建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目的特許權(quán)，負(fù)責(zé)組織項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，提供項(xiàng)目開發(fā)所必需的股本資金和技術(shù)，安排融資，承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險，并從項(xiàng)目投資和經(jīng)營中獲得利潤 項(xiàng)目經(jīng)營者角色一般由一個專門組織起來的項(xiàng)目公司承擔(dān)。項(xiàng)目公司的組成以在這一領(lǐng)域具有技術(shù)能力的經(jīng)營公司和工程承包公司作為主體，有時也吸收項(xiàng)目產(chǎn)品（或服務(wù)）的購買者和一些金融性投資者參加。因?yàn)樵谔卦S權(quán)協(xié)議結(jié)束時，項(xiàng)目要最終交還給項(xiàng)目發(fā)起人。,第一，項(xiàng)目經(jīng)營者要有一定的資金、管理和技術(shù)能力，保證在特許權(quán)協(xié)議期間能夠提供符合要求的服務(wù)； 第二，項(xiàng)目經(jīng)營要符合環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和安全標(biāo)準(zhǔn)； 第三，項(xiàng)目產(chǎn)品（或服務(wù)）的收費(fèi)要合理； 第四，項(xiàng)目經(jīng)營要保證做好設(shè)備的維修和保養(yǎng)工作，保證在特許權(quán)協(xié)議中止時項(xiàng)目發(fā)起人接收的是一個運(yùn)行正常保養(yǎng)良好的項(xiàng)目，而不是一個千瘡百孔的爛攤子。,選擇項(xiàng)目經(jīng)營者的標(biāo)準(zhǔn)和要求,( 3)項(xiàng)目的貸款銀行,BOT模式中的貸款銀行組成較為復(fù)雜。除了商業(yè)銀行組成的貸款銀團(tuán)之外，政府的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行的政策性貸款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。 貸款的條件取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、項(xiàng)目經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力和資金狀況，但是在很大程度上主要依賴于項(xiàng)目發(fā)起人和所在國政府為項(xiàng)目提供的支持和特許權(quán)協(xié)議的具體內(nèi)容：