風(fēng)險(xiǎn)與收益的計(jì)量培訓(xùn)課程-資料下載頁(yè)
2024-11-19 22:20本頁(yè)面
【正文】 是投資者（股東和債權(quán)人）對(duì)投入資本要求的收益率； ③ 是衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的尺度（如附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值的計(jì)算）。,?,（二）資本成本的計(jì)算,1. 權(quán)益成本的估計(jì) 權(quán)益包括發(fā)行普通股票和留存收益。權(quán)益成本的估計(jì)主要有以下三種方法：,D1—第1末股利；Ps—發(fā)行價(jià)格； fs—發(fā)行費(fèi)率； g—股利年增長(zhǎng)率,Kd——債券成本； Kr——股票對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),資本資產(chǎn)定價(jià)模型,注：用第二種方法計(jì)算留存收益成本時(shí)，沒(méi)有(1f),?,利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益成本,資本資產(chǎn)定價(jià)模型度量不可分散風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))，并把期望收益和風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)用223。系數(shù)度量。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型有： 使用上述模型估計(jì)Ri (權(quán)益成本)，需要三個(gè)變量： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf 市場(chǎng)收益率Rm或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm Rf 所分析資產(chǎn)(股票)的223。值。,?,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm Rf ：,溢價(jià)是指計(jì)算期內(nèi)股票平均收益與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券平均收益的差異。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。 股票平均收益（市場(chǎng)收益）的計(jì)算國(guó)外一般利用市場(chǎng)指數(shù)。如美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500和紐約股票交易所綜合指數(shù)、德國(guó)的法蘭克福DAX指數(shù)、英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日本的日經(jīng)指數(shù)等。 平均收益計(jì)算中，有兩個(gè)問(wèn)題：一是計(jì)算期多長(zhǎng)，國(guó)外一般為10年或更長(zhǎng)；二是用算術(shù)平均值還是幾何平均值， 一般來(lái)說(shuō)， Rf用短期利率時(shí)采用算術(shù)平均，否則用幾何平均為好。,?,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf ：,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可用政府債券（國(guó)庫(kù)券）收益率替代。 有兩種主張： 一是用短期政府債券利率； 二是用與所分析資產(chǎn)期限相匹配的長(zhǎng)期政府 債券利率。 究竟采用哪個(gè)，取決于持有資產(chǎn)期限的長(zhǎng)短。,?,223。系數(shù)的估計(jì)：,估計(jì)223。系數(shù)的一般方法是對(duì)股票收益率和市場(chǎng)收益率進(jìn)行回歸分析，回歸線的斜率就是股票的223。值。 在美國(guó)，有專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)提供所有上市公司股票223。值，我國(guó)有些投資機(jī)構(gòu)對(duì)深市和滬市股票進(jìn)行了測(cè)算。 223。值受公司的業(yè)務(wù)類(lèi)型（經(jīng)營(yíng)的周期性）、公司的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的影響。 經(jīng)營(yíng)周期性越強(qiáng)， 223。值越高；經(jīng)營(yíng)杠桿越大， 223。值越高；財(cái)務(wù)杠桿的增加也會(huì)使權(quán)益223。增加。 估計(jì)新增融資的成本時(shí)，若新項(xiàng)目財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)原來(lái)不同，需要對(duì)223。值進(jìn)行調(diào)整。,?,有杠桿223。值與無(wú)杠桿223。值的關(guān)系為(無(wú)公司稅): 在考慮稅收情況下（哈莫達(dá)公式）： ： 利用上式可以計(jì)算不同財(cái)務(wù)杠桿下的223。值。,?,例：某公司股票的223。系數(shù)為1.4，負(fù)債與權(quán)益比為0.7，負(fù)債利率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率均為10%，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%，所得稅率為40%。公司擬上一新項(xiàng)目，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，但負(fù)債與權(quán)益比設(shè)計(jì)為0.5。 利用上面公式： 于是，得到新項(xiàng)目223。系數(shù)為：,?,利用套利定價(jià)模型，也可估計(jì)權(quán)益成本。 對(duì)于非上市公司或具體投資項(xiàng)目，223。值的估計(jì)有兩種常用方法： （1）利用同類(lèi)可比的上市公司223。值來(lái)估計(jì)； （2）利用會(huì)計(jì)資產(chǎn)收益率和證券市場(chǎng)收益率估計(jì)223。值（即會(huì)計(jì)223。法）,?,2. 負(fù)債成本的估計(jì),(1)長(zhǎng)期借款成本 理論上，資本成本是公司占用資本付出的所有費(fèi)用的現(xiàn)值等于目前籌資凈額時(shí)的折現(xiàn)率，即資本提供者的預(yù)期收益率。 如果借款總額為L(zhǎng)0，籌資費(fèi)率為fL，每期還本Lt，每期付息It，所得稅率為T(mén)，借款稅后成本為KL，則長(zhǎng)期借款成本由下式計(jì)算：,?,如果每期末付息，且各期利息相同，到期還本， 則由下式計(jì)算KL。 此時(shí)，假設(shè)借款期無(wú)限長(zhǎng)，則本金的現(xiàn)值趨于零，利息為一永續(xù)年金，則：,?,例： 借款200萬(wàn)元，年利率10%，籌資費(fèi)率0.5%，所得稅率25%，借款成本為： 不考慮籌資費(fèi)用，則:,?,（2）債券成本,對(duì)于分期付息，一次還本的債券成本按下式計(jì)算： 式中：Pd——債券發(fā)行價(jià)格； B——債券面值； r——票面利率； Id——債券利息=面值票面利率= B r Kd——債券稅后成本 如果債券期限很長(zhǎng)，則利息為永續(xù)年金，債券成本可按下式計(jì)算：,?,3. 優(yōu)先股成本,D——優(yōu)先股股利； Pp——發(fā)行價(jià)格 fp——(籌資)發(fā)行費(fèi)率,4. 加權(quán)平均資本成本 式中：WACC——加權(quán)平均資本成本； Kj——第 j 種個(gè)別資本成本； Wj ——第 j 種資本占全部資本比重，可按市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值或帳面價(jià)值計(jì)。,?,5. 邊際資本成本,邊際資本成本是指企業(yè)追加籌資的資本成本。它可以看作是在多次籌措資金時(shí)，每次籌措最后一筆資金的成本。,?,例如，某企業(yè)擬采用發(fā)行債券和普通股籌措一筆資金，事先決定負(fù)債與權(quán)益之比為1：3，債券成本和普通股成本以及籌資突破點(diǎn)計(jì)算結(jié)果如表所示。 表3－3 邊際資金成本計(jì)算表 資金來(lái)源 籌資額 資金成本 突破點(diǎn) 籌資總額范圍 100萬(wàn)元以內(nèi) 5％ 100/0.25=400 0400 債 券 25％ 100200萬(wàn)元 6％ 200/0.25=800 400800 200以上萬(wàn)元 8％ 300/0.25=1200 800以上 150萬(wàn)以內(nèi) 12％ 150/0.75=200 0200 普通股 75％ 150600萬(wàn)元 14％ 600/0.75=800 200800 600900萬(wàn)元 17％ 900/0.75=1200 8001200,根據(jù)上表，可得到4個(gè)不同資金成本的籌資總額范圍：0－200萬(wàn)元，200－400萬(wàn)元，400－800萬(wàn)元，800－1200萬(wàn)元。各范圍內(nèi)的加權(quán)平均資金成本即為各范圍的邊際資金成本。,?,題（共10問(wèn)）：,現(xiàn)有A、B兩資產(chǎn)，其收益情況如下表所示： （1）計(jì)算E(RA)、E(RB)、E(RM) ； （2）計(jì)算σA、σB 、σM ； （3）計(jì)算30% A和70% B組合的期望收益率； （4）求223。A、223。B 、223。M ； （5）求30% A和70% B組合的223。P,?,（6）列出方程并畫(huà)出證券市場(chǎng)線（SML），標(biāo)出各關(guān)鍵點(diǎn)； （7）在坐標(biāo)中標(biāo)出A、B，并回答A、B的價(jià)格是高估還是低估？你有何套利投資策略？ （8）若預(yù)期通貨膨脹比原來(lái)的估計(jì)調(diào)高2%，問(wèn)證券市場(chǎng)線（SML）如何變化？ （9）若投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度提高， SML如何變化？ （10）某人有100元，在賣(mài)空50元資產(chǎn)B后，將所有資金投資于資產(chǎn)A，求該人的期望收益率。 （手中沒(méi)有股票，借來(lái)股票后賣(mài)掉，叫賣(mài)空）,?,本章結(jié)束,?
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