風(fēng)險與收益的計量培訓(xùn)課程-資料下載頁
2024-11-19 22:20本頁面
【正文】 是投資者（股東和債權(quán)人）對投入資本要求的收益率； ③ 是衡量公司經(jīng)營業(yè)績的尺度（如附加經(jīng)濟(jì)價值的計算）。,?,（二）資本成本的計算,1. 權(quán)益成本的估計 權(quán)益包括發(fā)行普通股票和留存收益。權(quán)益成本的估計主要有以下三種方法：,D1—第1末股利；Ps—發(fā)行價格； fs—發(fā)行費率； g—股利年增長率,Kd——債券成本； Kr——股票對債券的風(fēng)險溢價,資本資產(chǎn)定價模型,注：用第二種方法計算留存收益成本時，沒有(1f),?,利用資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益成本,資本資產(chǎn)定價模型度量不可分散風(fēng)險(系統(tǒng)風(fēng)險)，并把期望收益和風(fēng)險聯(lián)系起來。不可分散風(fēng)險用223。系數(shù)度量。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型有： 使用上述模型估計Ri (權(quán)益成本)，需要三個變量： 無風(fēng)險收益率Rf 市場收益率Rm或市場風(fēng)險溢價Rm Rf 所分析資產(chǎn)(股票)的223。值。,?,市場風(fēng)險溢價Rm Rf ：,溢價是指計算期內(nèi)股票平均收益與無風(fēng)險證券平均收益的差異。風(fēng)險溢價可以用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計。 股票平均收益（市場收益）的計算國外一般利用市場指數(shù)。如美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500和紐約股票交易所綜合指數(shù)、德國的法蘭克福DAX指數(shù)、英國倫敦金融時報指數(shù)、日本的日經(jīng)指數(shù)等。 平均收益計算中，有兩個問題：一是計算期多長，國外一般為10年或更長；二是用算術(shù)平均值還是幾何平均值， 一般來說， Rf用短期利率時采用算術(shù)平均，否則用幾何平均為好。,?,無風(fēng)險收益率Rf ：,無風(fēng)險收益率可用政府債券（國庫券）收益率替代。 有兩種主張： 一是用短期政府債券利率； 二是用與所分析資產(chǎn)期限相匹配的長期政府 債券利率。 究竟采用哪個，取決于持有資產(chǎn)期限的長短。,?,223。系數(shù)的估計：,估計223。系數(shù)的一般方法是對股票收益率和市場收益率進(jìn)行回歸分析，回歸線的斜率就是股票的223。值。 在美國，有專門的機構(gòu)提供所有上市公司股票223。值，我國有些投資機構(gòu)對深市和滬市股票進(jìn)行了測算。 223。值受公司的業(yè)務(wù)類型（經(jīng)營的周期性）、公司的經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的影響。 經(jīng)營周期性越強， 223。值越高；經(jīng)營杠桿越大， 223。值越高；財務(wù)杠桿的增加也會使權(quán)益223。增加。 估計新增融資的成本時，若新項目財務(wù)杠桿與企業(yè)原來不同，需要對223。值進(jìn)行調(diào)整。,?,有杠桿223。值與無杠桿223。值的關(guān)系為(無公司稅): 在考慮稅收情況下（哈莫達(dá)公式）： ： 利用上式可以計算不同財務(wù)杠桿下的223。值。,?,例：某公司股票的223。系數(shù)為1.4，負(fù)債與權(quán)益比為0.7，負(fù)債利率和無風(fēng)險利率均為10%，證券市場風(fēng)險溢價為6%，所得稅率為40%。公司擬上一新項目，其經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)風(fēng)險相當(dāng)，但負(fù)債與權(quán)益比設(shè)計為0.5。 利用上面公式： 于是，得到新項目223。系數(shù)為：,?,利用套利定價模型，也可估計權(quán)益成本。 對于非上市公司或具體投資項目，223。值的估計有兩種常用方法： （1）利用同類可比的上市公司223。值來估計； （2）利用會計資產(chǎn)收益率和證券市場收益率估計223。值（即會計223。法）,?,2. 負(fù)債成本的估計,(1)長期借款成本 理論上，資本成本是公司占用資本付出的所有費用的現(xiàn)值等于目前籌資凈額時的折現(xiàn)率，即資本提供者的預(yù)期收益率。 如果借款總額為L0，籌資費率為fL，每期還本Lt，每期付息It，所得稅率為T，借款稅后成本為KL，則長期借款成本由下式計算：,?,如果每期末付息，且各期利息相同，到期還本， 則由下式計算KL。 此時，假設(shè)借款期無限長，則本金的現(xiàn)值趨于零，利息為一永續(xù)年金，則：,?,例： 借款200萬元，年利率10%，籌資費率0.5%，所得稅率25%，借款成本為： 不考慮籌資費用，則:,?,（2）債券成本,對于分期付息，一次還本的債券成本按下式計算： 式中：Pd——債券發(fā)行價格； B——債券面值； r——票面利率； Id——債券利息=面值票面利率= B r Kd——債券稅后成本 如果債券期限很長，則利息為永續(xù)年金，債券成本可按下式計算：,?,3. 優(yōu)先股成本,D——優(yōu)先股股利； Pp——發(fā)行價格 fp——(籌資)發(fā)行費率,4. 加權(quán)平均資本成本 式中：WACC——加權(quán)平均資本成本； Kj——第 j 種個別資本成本； Wj ——第 j 種資本占全部資本比重，可按市場價值、目標(biāo)價值或帳面價值計。,?,5. 邊際資本成本,邊際資本成本是指企業(yè)追加籌資的資本成本。它可以看作是在多次籌措資金時，每次籌措最后一筆資金的成本。,?,例如，某企業(yè)擬采用發(fā)行債券和普通股籌措一筆資金，事先決定負(fù)債與權(quán)益之比為1：3，債券成本和普通股成本以及籌資突破點計算結(jié)果如表所示。 表3－3 邊際資金成本計算表 資金來源 籌資額 資金成本 突破點 籌資總額范圍 100萬元以內(nèi) 5％ 100/0.25=400 0400 債 券 25％ 100200萬元 6％ 200/0.25=800 400800 200以上萬元 8％ 300/0.25=1200 800以上 150萬以內(nèi) 12％ 150/0.75=200 0200 普通股 75％ 150600萬元 14％ 600/0.75=800 200800 600900萬元 17％ 900/0.75=1200 8001200,根據(jù)上表，可得到4個不同資金成本的籌資總額范圍：0－200萬元，200－400萬元，400－800萬元，800－1200萬元。各范圍內(nèi)的加權(quán)平均資金成本即為各范圍的邊際資金成本。,?,題（共10問）：,現(xiàn)有A、B兩資產(chǎn)，其收益情況如下表所示： （1）計算E(RA)、E(RB)、E(RM) ； （2）計算σA、σB 、σM ； （3）計算30% A和70% B組合的期望收益率； （4）求223。A、223。B 、223。M ； （5）求30% A和70% B組合的223。P,?,（6）列出方程并畫出證券市場線（SML），標(biāo)出各關(guān)鍵點； （7）在坐標(biāo)中標(biāo)出A、B，并回答A、B的價格是高估還是低估？你有何套利投資策略？ （8）若預(yù)期通貨膨脹比原來的估計調(diào)高2%，問證券市場線（SML）如何變化？ （9）若投資者風(fēng)險厭惡程度提高， SML如何變化？ （10）某人有100元，在賣空50元資產(chǎn)B后，將所有資金投資于資產(chǎn)A，求該人的期望收益率。 （手中沒有股票，借來股票后賣掉，叫賣空）,?,本章結(jié)束,?
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