【正文】 持在一定范圍內(nèi)（該范圍應(yīng)取決于風(fēng)險基金的投資政策）。 ? 發(fā)展階段 就一般投資理論而言，投資于企業(yè)的發(fā)展初期和發(fā)展成熟期 ，其投資風(fēng)險不同，收益也不同。對風(fēng)險企業(yè)的投資也是一樣。一般對早期投資，風(fēng)險比較大，但可能獲取的收益也比較高；對后期投資，其風(fēng)險小，但收益相對也低。有關(guān)風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展階段、特點(diǎn)、目標(biāo)和投資收益率見下表 。 表 ：風(fēng)險企業(yè)不同發(fā)展階段比較 種子階段 （ Seed Stage） 創(chuàng)建階段 （ Startup Stage） 成長階段 （ Development Stage） 擴(kuò)張階段 （ Expansion Stage ） 成熟階段 （ Bridge Stage） 特點(diǎn) ? 只有構(gòu)思、概念 ? 只有創(chuàng)業(yè)者或技術(shù)專? 完成企業(yè)計劃 ? 產(chǎn)品原型在測試中 ? 產(chǎn)品準(zhǔn)備? 開始有銷售 ? 管理隊伍健全 ? 產(chǎn)品在生產(chǎn)中 ? 銷售增加 ? 接近盈虧平衡 ? 管理隊伍成熟 ? 生產(chǎn)和銷售規(guī)模擴(kuò)大 ? 達(dá)到盈虧平衡 33 家，沒 有管理人員 ? 產(chǎn)品原型未開發(fā)測試 ? 沒有企業(yè)計劃 ? 只做過市場調(diào)研 上市 ? 管理隊伍形成 ? 第二代產(chǎn)品開始構(gòu)思 ? 尚未有銷售 ? 驗(yàn)證企業(yè)計劃并調(diào)整 ? 實(shí)施營銷推廣 ? 需要資金支持生產(chǎn)和銷售 ? 產(chǎn)品工藝技術(shù)完善 ? 營銷體系健全 ? 第二代產(chǎn)品研究完成 點(diǎn)，產(chǎn)生利潤 ? 企業(yè)和產(chǎn)品已形成良好形象 ? 產(chǎn)品市場占有率較大 ? 準(zhǔn)備上市發(fā)行或并購 ? 第二代產(chǎn)品上市 目標(biāo) ? 制造出產(chǎn)品原型 ? 完成企業(yè)計劃 ? 創(chuàng)建 公司，組成管理隊伍 ? 完成市場評估 ? 完成原型測試，準(zhǔn)備生產(chǎn) ? 完成生產(chǎn)準(zhǔn)備工作 ? 管理制度建立 ? 進(jìn)一步熟悉市場，制定營銷戰(zhàn)略 ? 達(dá)到市場滲透目標(biāo) ? 接近盈虧平衡點(diǎn) ? 增加產(chǎn)能，降低成本 ? 強(qiáng)化內(nèi)部管理 ? 達(dá)到銷售增長目標(biāo)和市場份額目標(biāo) ? 提高生產(chǎn)效率 ? 引入第二代管理隊伍 ? 從地區(qū)市場向全國市場擴(kuò)張 ? 積極準(zhǔn)備第二代產(chǎn)品上市 ? 增加市場占有率 ? 公司規(guī)模大幅擴(kuò)張 ? 向國際市場進(jìn)軍 ? 事實(shí)購并和多元化策略 34 收益率 50%以上 40%60% 25%50% 25%50% 20%40% 根據(jù)風(fēng)險企業(yè)所處的階段，風(fēng)險投資家要在綜合權(quán)衡 投資風(fēng)險和收益的基礎(chǔ)上，決定其投資方向。按照風(fēng)險投資公司的組合投資策略，通過對該指標(biāo)的分析與評價，可有效地降低風(fēng)險投資公司的風(fēng)險，保證風(fēng)險基金的安全。 對其的評價方向?yàn)椋和顿Y組合一般應(yīng)包含各種階段，不應(yīng)只集中在某一特定階段，否則不利于分散風(fēng)險也不利于獲得好的收益。 ? 地理位置 風(fēng)險企業(yè)所處的地理位置也會影響風(fēng)險投資決策。從管理學(xué)的角度來講，企業(yè)距離控制中心越遠(yuǎn)，對其相應(yīng)管理的成本可能會更高（因?yàn)椴盥觅M(fèi)用和通信費(fèi)用的增加）。對于風(fēng)險投資活動來說，這種情況可能會更明顯。因?yàn)轱L(fēng)險投資家一般要廣泛地參與到風(fēng)險企業(yè) 的經(jīng)營中去，他們需要經(jīng)常會見風(fēng)險企業(yè)家。如果風(fēng)險企業(yè)同風(fēng)險基金的距離很遠(yuǎn)的話，那么風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)管成本會很高的。 所以，風(fēng)險投資家在對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行評估時，也會考慮風(fēng)險企業(yè)的地理位置。對其的評價方向是：風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險基金的距離一般不宜太遠(yuǎn)。 （ 2） 有關(guān) 風(fēng)險產(chǎn)品的評價指標(biāo) ? 技術(shù)因素 技術(shù)上的先進(jìn)性 、 可行性和獨(dú)創(chuàng)性等是風(fēng)險產(chǎn)品成功的關(guān)鍵前提條件，也是對風(fēng)險投資評估的焦點(diǎn)之一。對該指標(biāo)的評價方向見下表 。 表 ： 風(fēng)險產(chǎn)品技術(shù)評價方向 ? 產(chǎn)品的獨(dú)創(chuàng)性 ? 必要功能實(shí)現(xiàn)的程度（包括性能 、 質(zhì) 量 、壽命） 35 ? 產(chǎn)品的可靠性 ? 產(chǎn)品系統(tǒng)的協(xié)調(diào)性 ? 產(chǎn)品的維修性 ? 取得所需設(shè)備的可能性 ? 產(chǎn)品的安全性 ? 產(chǎn)品本身的加工性 、 裝配性 、 便利性 ? 產(chǎn)品的可操作性 ? 產(chǎn)品本身與周圍環(huán)境的協(xié)調(diào)性 ? 產(chǎn)品的先進(jìn)性 ? 產(chǎn)品本身現(xiàn)存技術(shù)問題的解決方案 ? 防模仿性 ? 產(chǎn)品的外觀 ? 經(jīng)濟(jì)因素（市場需求滿足性和市場變化適應(yīng)性） 風(fēng)險產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)因素決定風(fēng)險企業(yè)的成功。對經(jīng)濟(jì)因素指標(biāo)的評估是將技術(shù)開發(fā)的收益，以經(jīng)濟(jì)指標(biāo)形式加以分析比較，從方案的費(fèi)用效益角度來衡量評價方案。這要求風(fēng)險產(chǎn)品的成本最低，效用和利益最大。該指標(biāo)的總體評估可以結(jié)合風(fēng)險 企業(yè)的預(yù)期收益評估共同進(jìn)行。 其具體評估應(yīng)重點(diǎn)評價風(fēng)險產(chǎn)品的市場因素，即市場需求滿足性和市場變化適應(yīng)性。這是因?yàn)轱L(fēng)險產(chǎn)品能否滿足與適應(yīng)市場的現(xiàn)實(shí)需求和潛在需求，是其在市場上獲得成功的基本條件。這就是說，產(chǎn)品不但要能滿足市場的穩(wěn)定需求，還要能適應(yīng)市場的變化需求，二者缺一不可。 風(fēng)險企業(yè)的外部環(huán)境 風(fēng)險企業(yè)的外部環(huán)境是風(fēng)險投資成功的保證。它包括三個方面：一是風(fēng)險企業(yè)所面臨的市場環(huán)境；二是風(fēng)險企業(yè)所面臨的其他環(huán)境；三是風(fēng)險企業(yè)與外部關(guān)系。市場環(huán)境包括市場的規(guī)模性、成長性、穩(wěn)定性等；風(fēng)險企業(yè)與外部關(guān) 系包括風(fēng)險企業(yè)與政府、金融界、供應(yīng)商、銷售商、消費(fèi)者等的關(guān)系；其他環(huán)境包括政治、法制、文化環(huán)境等。 （ 1） 市場環(huán)境的評價指標(biāo) 36 ? 市場規(guī)模性 ? 市場成長性 根據(jù)波士頓矩陣法和通用電氣公司法 【 13】 可知，產(chǎn)品所面對的市場容量越大、成長越快，產(chǎn)品成功的可能性越高。產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢隨其相對市場占有率和市場成長率的增加而增強(qiáng)。 因此風(fēng)險企業(yè)要獲得成功，一個具有相當(dāng)現(xiàn)實(shí)規(guī)模的市場是必不可少的，這是保證風(fēng)險企業(yè)獲得預(yù)期收益的基礎(chǔ)。同時，風(fēng)險企業(yè)所面對的市場成長性是其獲得成功的又一影響因素，它是風(fēng)險企業(yè)獲得長期收益的保證 。 所以，把市場規(guī)模性和市場成長性列為 評價指標(biāo)。評價方向?yàn)椋菏袌鲆?guī)模越大越好；市場成長越快越好。 ? 穩(wěn)定性 風(fēng)險企業(yè)家為了使其企業(yè)或項(xiàng)目獲得成功，一般所采取的方式就是改進(jìn)產(chǎn)品和加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新。然而風(fēng)險企業(yè)所面對的往往是技術(shù)和市場需求的高度不確定性。 全新的替代產(chǎn)品和技術(shù)的出現(xiàn)，會使風(fēng)險企業(yè)家正在致力于的某一產(chǎn)品和技術(shù)不像預(yù)期的一樣獲得成功或者根本沒有市場需求。如電腦排版印刷的出現(xiàn)，徹底摧毀了一些人對鉛字印刷技術(shù)改進(jìn)的努力。 盡管風(fēng)險投資家們希望風(fēng)險企業(yè)能很好的適應(yīng)市場變化，然而企業(yè)所固有的慣性會使這種適 應(yīng)變得很難。很明顯的例子就是，當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化時，總有人試圖通過增加對現(xiàn)有技術(shù)的開發(fā)投資，來改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品以抗拒市場的變化。而這種反應(yīng)往往都是不適應(yīng)市場變化的勉強(qiáng)。從這個角度來說，如果風(fēng)險企業(yè)所面對的市場是穩(wěn)定的或相對穩(wěn)定的，那么風(fēng)險企業(yè)獲得成功的可能性就高。因此該指標(biāo)的評價方向是：市場穩(wěn)定性越強(qiáng)越好。 ? 進(jìn)入壁壘與領(lǐng)導(dǎo)時間 37 由于風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營是相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的探索過程，它是這一新興產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域的開拓者，需要構(gòu)建該領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘，以阻止市場跟隨者的模仿對其領(lǐng)先地位的侵蝕。 高進(jìn)入壁壘有利于阻止后來者的進(jìn)入 與競爭，延長風(fēng)險企業(yè)在該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)時間。而較長的領(lǐng)導(dǎo)時間有利于風(fēng)險企業(yè)提高自身的品牌形象，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本，理順內(nèi)部各種關(guān)系，增強(qiáng)同客戶的聯(lián)系，提高顧客的忠誠度等。所以對風(fēng)險企業(yè)來說，在投資成本合理的前提下，較高的進(jìn)入壁壘和較長的領(lǐng)導(dǎo)時間，可以提高風(fēng)險企業(yè)成功的可能性。常見的進(jìn)入壁壘如下 【 14】 ： ⑴技術(shù)障礙 A、 專有技術(shù)或?qū)＠? 專有技術(shù)或?qū)＠旧砭途哂信潘院捅Ｃ苄浴ｏL(fēng)險企業(yè)如能使風(fēng)險產(chǎn)品或技術(shù)取得專利并成功地進(jìn)行商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化，對風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資家來說將是一種成功或者是階段性成功，且能有效的 阻止其他競爭者的進(jìn)入，構(gòu)筑起技術(shù)上的壁壘。 B、 學(xué)習(xí)曲線 學(xué)習(xí)曲線即隨著時間的推移，單位產(chǎn)品成本下降的產(chǎn)業(yè)特性。學(xué)習(xí)曲線的作用：使最早進(jìn)入某個領(lǐng)域的風(fēng)險企業(yè)享有特殊的、與規(guī)模無關(guān)的成本優(yōu)勢。 ⑵ 品牌效應(yīng) 風(fēng)險企業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)的開拓者，它能最先向用戶提供服務(wù)。如風(fēng)險企業(yè)能快速增長，取得成功，將有效地樹立起品牌，并能對其他企業(yè)的進(jìn)入產(chǎn)生制約作用。 ⑶ 獲得分銷渠道 ⑷ 轉(zhuǎn)換成本 ⑸ 差異化 38 ⑹ 規(guī)模經(jīng)濟(jì) ⑺ 政策法律 ? 市場競爭性 無論風(fēng)險企業(yè)在新興產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域構(gòu)建的進(jìn)入壁壘有多高，只要該領(lǐng)域的收益是豐厚的 ，就會有進(jìn)入者。只要有進(jìn)入者，就會有競爭，并且進(jìn)入者越多，競爭越激烈。而競爭越激烈，風(fēng)險企業(yè)失敗的可能性就越高，并且風(fēng)險企業(yè)還需面對替代品的挑戰(zhàn)。如果該新興產(chǎn)品和技術(shù)的可替代性越強(qiáng)，那么其競爭力就會越弱。 但就另一個方面而言，保持適當(dāng)?shù)氖袌龈偁幩接钟欣谄髽I(yè)的創(chuàng)新。所以，對于風(fēng)險企業(yè)來說市場競爭過低或無競爭，不利于企業(yè)未來的發(fā)展創(chuàng)新。因此，風(fēng)險企業(yè)所面對的市場應(yīng)保持一定的競爭水平。 ? 退出渠道 對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資時，還要考慮投資變現(xiàn)的問題，這是進(jìn)行風(fēng)險投資所需的基本前提條件。 退出渠道暢通性越高，投資 風(fēng)險相對就越低。在同樣收益水平的條件下，退出渠道暢通性高的風(fēng)險企業(yè)容易吸引更多的投資。對于中國這樣的新興風(fēng)險投資市場，暢通的退出渠道似乎比其他因素更重要 【 15】 。 以美國為例，美國的風(fēng)險投資市場之所以比德國、日本的繁榮，主要是因?yàn)槊绹娘L(fēng)險投資市場的退出渠道更暢通。相比之下，中國的市場尚不完備，退出機(jī)制也不完善，這種情況加大了投資風(fēng)險，減少了預(yù)期收益。所以，對于中國的風(fēng)險投資來說，退出渠道應(yīng)作為一個重要的評價指標(biāo)。該指標(biāo)由退出難易和退出方式選擇兩個因素共同決定。對其評價方向?yàn)椋和顺銮涝綍惩ㄔ胶谩? （ 2） 有關(guān)風(fēng)險企業(yè)與外部關(guān)系的評價指標(biāo) 【 2】 ? 風(fēng)險企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系 39 風(fēng)險企業(yè)要維持正常生產(chǎn)，必須依靠供應(yīng)商提供原料、零部件、器材、工具等。供應(yīng)商是否能夠提供質(zhì)優(yōu)、價廉的商品、原料，將直接影響到風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的優(yōu)劣。另外，供應(yīng)商還可以為風(fēng)險企業(yè)提供有關(guān)市場、原料、商品、價格、消費(fèi)趨勢，以及商業(yè)動態(tài)等一系列寶貴信息。 風(fēng)險投資家需要考察風(fēng)險企業(yè)是否與供應(yīng)商之間建立了互惠互利、密切合作的關(guān)系，綜合講有六個方面： ⑴ 雙方是否在獨(dú)立自主的基礎(chǔ)上建立往來關(guān)系，互相尊重對方的自主權(quán)； ⑵ 風(fēng)險企業(yè)是 否經(jīng)常主動將充分而明確的資料提供給供應(yīng)商，使供應(yīng)商清楚風(fēng)險企業(yè)對所需物資的要求； ⑶ 雙方是否能就所供物資的數(shù)量、質(zhì)量、價格、交貨期、交貨條件、付款方式與條件等一系列問題達(dá)成公平合理的協(xié)議； ⑷ 供應(yīng)商是否能保證物資的質(zhì)量并準(zhǔn)時交貨； ⑸ 雙方之間是否有一套完善的信息交流制度； ⑹ 雙方是否在協(xié)議內(nèi)明確處理爭端的方式，如果發(fā)生爭執(zhí)，保證雙方有章可循，在友好的氣氛中解決爭端。 ? 風(fēng)險企業(yè)與銷售商的關(guān)系 銷售環(huán)節(jié)是風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中至關(guān)重要的一環(huán)，因?yàn)樗癸L(fēng)險企業(yè)產(chǎn)品的價值最終得以實(shí)現(xiàn)，是保證風(fēng)險企業(yè)再生產(chǎn)順利 進(jìn)行的最重要的一環(huán)。風(fēng)險企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售的過程中，銷售商的作用是巨大的。風(fēng)險投資家考察風(fēng)險企業(yè)與銷售商的關(guān)系，通常從以下幾方面著手： ⑴風(fēng)險企業(yè)能否提高自身吸引力。 風(fēng)險企業(yè)自身實(shí)力的提高會吸引銷售商主動上門，使自己占據(jù)有利地位。投資者要考察風(fēng)險企業(yè)是否通過增加廣告投入、降低產(chǎn)品成本和售價、維護(hù)消費(fèi)者 40 利益并努力開發(fā)新產(chǎn)品、提高風(fēng)險企業(yè)在社會上的聲譽(yù)等措施來提高自身的吸引力。 ⑵ 風(fēng)險企業(yè)是否經(jīng)常為銷售商提供各種便利服務(wù)。風(fēng)險企業(yè)是否定期舉辦訓(xùn)練班或產(chǎn)品訂貨會，介紹產(chǎn)品性能、使用方法、維修技術(shù)，讓銷售商更熟悉、 了解產(chǎn)品。風(fēng)險企業(yè)是否幫助銷售商改進(jìn)經(jīng)銷方法、產(chǎn)品運(yùn)輸方法和包裝技術(shù)，提供給銷售商一定的零件和配件，做好售后服務(wù)。 ⑶ 風(fēng)險企業(yè)與銷售商是否保持經(jīng)常接觸，加強(qiáng)信息交流，風(fēng)險企業(yè)與銷售商是否互相傳遞內(nèi)部簡報、年度報告、宣傳小冊子等材料，同時保持雙方人員的密切往來，增進(jìn)了解，鞏固風(fēng)險企業(yè)和銷售商的關(guān)系。 ⑷ 風(fēng)險企業(yè)能否很好地處理與銷售商之間的沖突。 ? 風(fēng)險企業(yè)與消費(fèi)者的關(guān)系 消費(fèi)者（顧客）是風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)品的最終購買者，“顧客就是上帝”。那些無視消費(fèi)者需要，不考慮顧客利益的風(fēng)險企業(yè)注定要被消費(fèi)者遺棄，在市場經(jīng)濟(jì)的激烈競爭中被無情地淘汰。投資者要觀察風(fēng)險企業(yè)是否真正把消費(fèi)者的利益放在第一位，研究他們的需要，傾聽他們的意見，不斷地改進(jìn)產(chǎn)品，提供完善的售后服務(wù)。風(fēng)險企業(yè)是否廣泛地介紹自己的產(chǎn)品，教育消費(fèi)者，組織各種消費(fèi)者聯(lián)誼會，贏得消費(fèi)者的理解和支持，聯(lián)絡(luò)同消費(fèi)者的感情。 ? 風(fēng)險企業(yè)同金融界的關(guān)系 金融界不但為風(fēng)險企業(yè)提供結(jié)算、匯兌、保險等一系列服務(wù)，而且可以為風(fēng)險企業(yè)提供資金支持，尤其在我國風(fēng)險企業(yè)資金普遍短缺，風(fēng)險企業(yè)發(fā)展受到限制的情況下，如果能經(jīng)常得到金融界的信貸支持，無疑是給風(fēng)險企業(yè)注射了一針強(qiáng)心劑。 風(fēng)險投資家 進(jìn)行決策時應(yīng)當(dāng)注意： ⑴ 風(fēng)險企業(yè)是否樹立了良好形象，效益是否好，是否守信用，使銀行感