【正文】 來的風險。例如 80 年代初，當 IBM 率先提出走計算機兼容 道路時，其他一些計算機公司紛紛響應，然而蘋果計算機公司的經(jīng)營者卻固執(zhí)己見，提出絕不走兼容化的道路，正因為這一決策的失誤，導致了蘋果計算機公司后來經(jīng)營狀況日益低下，幾乎到了破產(chǎn)的地步。高新技術具有收益大、見效快的特點，因此風險企業(yè)的增長速度都比較快。 C．人事風險 人是生產(chǎn)力要素中最主要最活躍的因素，人才 是風險企業(yè)最寶貴的財富。在風險投資過程中，人事風險易被人們所忽視，然而由此造成的損失會是巨大的。這種風險的一個基本特點，就是風險投資參與者不可控制。 ② 法律風險 這主要是指風險 投資項目所在國家的法律不完善或變動而給項目帶來的風險。另外，如果國家證券方面的法律不健全，就會影響風險企業(yè)股票的上市與交易。 B．知識產(chǎn)權風險 知識產(chǎn)權是對知識財產(chǎn)擁有合法權利的認定，因此知識產(chǎn)權風險在風險投資過程中具有特別意義。 ③ 社會風險 這類風險是對跨國投資項目而言，主要涉及公共關系方面遇到的問題，如文化差異、官僚腐敗和社會治安等。 28 ④ 不可抗力風險 一些自然環(huán)境帶來的風險對企業(yè)及個人的影響也很大，如地震、水災、風災等。 ? 財務指標 財務指標是風險投資基金對后期風險企業(yè)（處于成長階段、擴張階段、成熟階段的風險企業(yè)）進行投資時考察的主要指標之一。具體指標見下表 至表 ： 表 盈利能力分析表 名稱 公式 意義 銷售毛利率 銷售收入凈額 毛利潤? 銷售毛利率是創(chuàng)造銷售利潤率的保障，只有較高的毛利率才能獲取更大的凈利。 資產(chǎn)回報率 平均總資產(chǎn)凈利潤＋利息＋所得稅? 表明企業(yè)包括負債、凈資產(chǎn)在內(nèi)的全部資產(chǎn)獲得盈利的能力，它是評價企業(yè)資產(chǎn)運營效果的重要指標。它反映了企業(yè)股東進行投資而獲得投資報酬的高低狀況。 表 償債能力分析表 名稱 公式 意義 流動比率 流動負債 流動資產(chǎn)? 反映短期償債能力。 保守速動比率 流動負債 帳款凈額現(xiàn)金＋短期證券＋應收? 更進一步反映短期償債能力，比流動比率和速動比率令人信服。 權益比率 資產(chǎn)總額權益總額＝ 反映企業(yè)的帳面資本結構狀況，是對負債比率的補充。 利息保障倍數(shù) 利息凈利潤＋利息＋所得稅＝ 反映企業(yè)支付債務利息的能力。 存貨周轉率 存貨的平均余額 銷售成本? 衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標。周轉速度快會相對節(jié)約流動資產(chǎn)，等于相對擴大資產(chǎn)投入，增強企業(yè)盈利能力；而延緩周轉速度需要補充流動資產(chǎn)參加周轉，形成資金浪費，降低企業(yè)盈利能力。 30 總資產(chǎn)周轉率 總資產(chǎn)平均余額 銷售收入凈額＝ 反映資產(chǎn)總額的周轉速度。 ? 人事制度 風險企業(yè)的人事制度是否合理關系到該企業(yè)能否持續(xù)地發(fā)展，甚至是決定其成敗的重要因素。該指標的具體評價方向為：人事錄用 、 人事選拔 、 人事開發(fā) 、 人事考評 和 人事激勵。因此，合理的組織結構對風險企業(yè)來說也是十分重要的，故把它列為決策指標之一。 ? 企業(yè)文化與經(jīng)營理念 在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，企業(yè)的收益水平固然重要，企業(yè)的文化理念也絕不可缺少。尤其是隨著科技的高速發(fā)展，人才自由流動性增強，加之信息手段的日益完備，致使不同企業(yè)的同類產(chǎn)品質量與技術水平趨于一致或相差無幾。當企業(yè)文化被其目標市場接受并成為其目標市場文化的一部分時，人們對企業(yè)的產(chǎn)品和服務的消費就會成為一種自然。 對于一個新興的風險企業(yè)來說也是如此。只有擁有良好的經(jīng)營理念和企業(yè)文化，企業(yè)才能健康成長并發(fā)展壯大 ，投資者才能獲得長期的投資收益。 對其的評價方向為：企業(yè)文化應具有導向功能，凝聚功能，激勵功能，調(diào)適功能，約束功能；經(jīng)營理念應是良好 、 合理和前瞻性的。如果僅是企業(yè)或項目本身優(yōu)異，企業(yè)所在的行業(yè)卻日薄西山的話，對其投資也許只意味著對現(xiàn)在收益的擁有，總免不了：“夕陽無限好，只是近黃昏”的味道。 正如經(jīng)濟學家 Zider 所指出的 那樣：“風險投資所創(chuàng)造的神話，與其說是風險投資家對優(yōu)秀的人和創(chuàng)新的思想的投資所創(chuàng)造的，不如說是對好的行業(yè)進行投資創(chuàng)造的。以美國為例，美國的風險投資公司投資的產(chǎn)業(yè)一般為計算機硬件及附件 、軟件及信息服務 、 通信和網(wǎng)絡 、 半導體 、 電子儀器 、 醫(yī)療器械 、 健康護理 、 生物技術 、 環(huán)保技術 、 制藥 、 一般工業(yè)品和消費品 、 流通領域和其他商業(yè)服務。 根據(jù)一份有關美國 1998 年第一季度風險投資的調(diào)察報告，在接受 36 億美元風險資本的 703 家風險企業(yè)中，僅以上兩類就占了投資總額的 65%和風險企業(yè)總數(shù)的 68%。而通信和網(wǎng)絡業(yè)由于 Inter 技術的高速發(fā)展，相對去年同季吸引資金勁增 56%，這兩個產(chǎn)業(yè)之和就超過了風險投資的一半。評價方向為：朝陽行業(yè)優(yōu)于夕陽行業(yè)。就一般的風險基金而言，其投資規(guī)模是有上限和下限約束的。投資的上限則是風險基金的資本總額和分散投資的政策來決定的。 由上所述，可以得出，投資規(guī)模也是一個評價指標。 ? 發(fā)展階段 就一般投資理論而言，投資于企業(yè)的發(fā)展初期和發(fā)展成熟期 ，其投資風險不同，收益也不同。一般對早期投資，風險比較大，但可能獲取的收益也比較高；對后期投資，其風險小，但收益相對也低。 表 ：風險企業(yè)不同發(fā)展階段比較 種子階段 （ Seed Stage） 創(chuàng)建階段 （ Startup Stage） 成長階段 （ Development Stage） 擴張階段 （ Expansion Stage ） 成熟階段 （ Bridge Stage） 特點 ? 只有構思、概念 ? 只有創(chuàng)業(yè)者或技術專? 完成企業(yè)計劃 ? 產(chǎn)品原型在測試中 ? 產(chǎn)品準備? 開始有銷售 ? 管理隊伍健全 ? 產(chǎn)品在生產(chǎn)中 ? 銷售增加 ? 接近盈虧平衡 ? 管理隊伍成熟 ? 生產(chǎn)和銷售規(guī)模擴大 ? 達到盈虧平衡 33 家，沒 有管理人員 ? 產(chǎn)品原型未開發(fā)測試 ? 沒有企業(yè)計劃 ? 只做過市場調(diào)研 上市 ? 管理隊伍形成 ? 第二代產(chǎn)品開始構思 ? 尚未有銷售 ? 驗證企業(yè)計劃并調(diào)整 ? 實施營銷推廣 ? 需要資金支持生產(chǎn)和銷售 ? 產(chǎn)品工藝技術完善 ? 營銷體系健全 ? 第二代產(chǎn)品研究完成 點，產(chǎn)生利潤 ? 企業(yè)和產(chǎn)品已形成良好形象 ? 產(chǎn)品市場占有率較大 ? 準備上市發(fā)行或并購 ? 第二代產(chǎn)品上市 目標 ? 制造出產(chǎn)品原型 ? 完成企業(yè)計劃 ? 創(chuàng)建 公司，組成管理隊伍 ? 完成市場評估 ? 完成原型測試，準備生產(chǎn) ? 完成生產(chǎn)準備工作 ? 管理制度建立 ? 進一步熟悉市場，制定營銷戰(zhàn)略 ? 達到市場滲透目標 ? 接近盈虧平衡點 ? 增加產(chǎn)能，降低成本 ? 強化內(nèi)部管理 ? 達到銷售增長目標和市場份額目標 ? 提高生產(chǎn)效率 ? 引入第二代管理隊伍 ? 從地區(qū)市場向全國市場擴張 ? 積極準備第二代產(chǎn)品上市 ? 增加市場占有率 ? 公司規(guī)模大幅擴張 ? 向國際市場進軍 ? 事實購并和多元化策略 34 收益率 50%以上 40%60% 25%50% 25%50% 20%40% 根據(jù)風險企業(yè)所處的階段，風險投資家要在綜合權衡 投資風險和收益的基礎上，決定其投資方向。 對其的評價方向為：投資組合一般應包含各種階段，不應只集中在某一特定階段，否則不利于分散風險也不利于獲得好的收益。從管理學的角度來講，企業(yè)距離控制中心越遠，對其相應管理的成本可能會更高（因為差旅費用和通信費用的增加）。因為風險投資家一般要廣泛地參與到風險企業(yè) 的經(jīng)營中去，他們需要經(jīng)常會見風險企業(yè)家。 所以，風險投資家在對風險企業(yè)進行評估時，也會考慮風險企業(yè)的地理位置。 （ 2） 有關 風險產(chǎn)品的評價指標 ? 技術因素 技術上的先進性 、 可行性和獨創(chuàng)性等是風險產(chǎn)品成功的關鍵前提條件，也是對風險投資評估的焦點之一。 表 ： 風險產(chǎn)品技術評價方向 ? 產(chǎn)品的獨創(chuàng)性 ? 必要功能實現(xiàn)的程度（包括性能 、 質 量 、壽命） 35 ? 產(chǎn)品的可靠性 ? 產(chǎn)品系統(tǒng)的協(xié)調(diào)性 ? 產(chǎn)品的維修性 ? 取得所需設備的可能性 ? 產(chǎn)品的安全性 ? 產(chǎn)品本身的加工性 、 裝配性 、 便利性 ? 產(chǎn)品的可操作性 ? 產(chǎn)品本身與周圍環(huán)境的協(xié)調(diào)性 ? 產(chǎn)品的先進性 ? 產(chǎn)品本身現(xiàn)存技術問題的解決方案 ? 防模仿性 ? 產(chǎn)品的外觀 ? 經(jīng)濟因素（市場需求滿足性和市場變化適應性） 風險產(chǎn)品的經(jīng)濟因素決定風險企業(yè)的成功。這要求風險產(chǎn)品的成本最低，效用和利益最大。 其具體評估應重點評價風險產(chǎn)品的市場因素，即市場需求滿足性和市場變化適應性。這就是說，產(chǎn)品不但要能滿足市場的穩(wěn)定需求，還要能適應市場的變化需求，二者缺一不可。它包括三個方面：一是風險企業(yè)所面臨的市場環(huán)境；二是風險企業(yè)所面臨的其他環(huán)境；三是風險企業(yè)與外部關系。 （ 1） 市場環(huán)境的評價指標 36 ? 市場規(guī)模性 ? 市場成長性 根據(jù)波士頓矩陣法和通用電氣公司法 【 13】 可知，產(chǎn)品所面對的市場容量越大、成長越快，產(chǎn)品成功的可能性越高。 因此風險企業(yè)要獲得成功，一個具有相當現(xiàn)實規(guī)模的市場是必不可少的，這是保證風險企業(yè)獲得預期收益的基礎。 所以，把市場規(guī)模性和市場成長性列為 評價指標。 ? 穩(wěn)定性 風險企業(yè)家為了使其企業(yè)或項目獲得成功，一般所采取的方式就是改進產(chǎn)品和加強技術創(chuàng)新。 全新的替代產(chǎn)品和技術的出現(xiàn)，會使風險企業(yè)家正在致力于的某一產(chǎn)品和技術不像預期的一樣獲得成功或者根本沒有市場需求。 盡管風險投資家們希望風險企業(yè)能很好的適應市場變化，然而企業(yè)所固有的慣性會使這種適 應變得很難。而這種反應往往都是不適應市場變化的勉強。因此該指標的評價方向是：市場穩(wěn)定性越強越好。 高進入壁壘有利于阻止后來者的進入 與競爭，延長風險企業(yè)在該領域的領導時間。所以對風險企業(yè)來說，在投資成本合理的前提下，較高的進入壁壘和較長的領導時間，可以提高風險企業(yè)成功的可能性。風險企業(yè)如能使風險產(chǎn)品或技術取得專利并成功地進行商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化，對風險企業(yè)與風險投資家來說將是一種成功或者是階段性成功，且能有效的 阻止其他競爭者的進入，構筑起技術上的壁壘。學習曲線的作用：使最早進入某個領域的風險企業(yè)享有特殊的、與規(guī)模無關的成本優(yōu)勢。如風險企業(yè)能快速增長，取得成功，將有效地樹立起品牌，并能對其他企業(yè)的進入產(chǎn)生制約作用。只要有進入者，就會有競爭，并且進入者越多，競爭越激烈。如果該新興產(chǎn)品和技術的可替代性越強，那么其競爭力就會越弱。所以，對于風險企業(yè)來說市場競爭過低或無競爭，不利于企業(yè)未來的發(fā)展創(chuàng)新。 ? 退出渠道 對風險企業(yè)進行投資時，還要考慮投資變現(xiàn)的問題，這是進行風險投資所需的基本前提條件。在同樣收益水平的條件下，退出渠道暢通性高的風險企業(yè)容易吸引更多的投資。 以美國為例，美國的風險投資市場之所以比德國、日本的繁榮，主要是因為美國的風險投資市場的退出渠道更暢通。所以，對于中國的風險投資來說，退出渠道應作為一個重要的評價指標。對其評價方向為：退出渠道越暢通越好。供應商是否能夠提供質優(yōu)、價廉的商品、原料，將直接影響到風險企業(yè)產(chǎn)品或服務質量的優(yōu)劣。 風險投資家需要考察風險企業(yè)是否與供應商之間建立了互惠互利、密切合作的關系，綜合講有六個方面： ⑴ 雙方是否在獨立自主的基礎上建立往來關系，互相尊重對方的自主權； ⑵ 風險企業(yè)是 否經(jīng)常主動將充分而明確的資料提供給供應商，使供應商清楚風險企業(yè)對所需物資的要求； ⑶ 雙方是否能就所供物資的數(shù)量、質量、價格、交貨期、交貨條件、付款方式與條件等一系列問題達成公平合理的協(xié)議； ⑷ 供應商是否能保證物資的質量并準時交貨； ⑸ 雙方之間是否有一套完善的信息交流制度； ⑹ 雙方是否在協(xié)議內(nèi)明確處理爭端的方式，如果發(fā)生爭執(zhí)，保證雙方有章可循，在友好的氣氛中解決爭端。風險企業(yè)實現(xiàn)銷售的過程中，銷售商的作用是巨大的。 風險企業(yè)自身實力的提高會吸引銷售商主動上門，使自己占據(jù)有利地位。 ⑵ 風險企業(yè)是否經(jīng)常為銷售商提供各種便利服務。風險企業(yè)是否幫助銷售商改進經(jīng)銷方法、產(chǎn)品運輸方法和包裝技術，提供給銷售商一定的零件和配件，做好售后服務。 ⑷ 風險企業(yè)能否很好地處理與銷售商之間的沖突。那些無視消費者需要，不考慮顧客利益的風險企業(yè)注定要被消費者遺棄，在市場經(jīng)濟的激烈競爭中被無情地淘汰。風險企業(yè)是否廣泛地介紹自己的產(chǎn)品，教育消費者，組織各種消費者聯(lián)誼會，贏得消費者的理解和支持，聯(lián)絡同消費者的感情。 風險投資家 進行決策時應當注意： ⑴ 風險企業(yè)是否樹立了良好形象，效益是否好，是否守信用，使銀行